穆迪：首予莫干山国控“Baa3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月4日，穆迪首次授予湖州莫干山国有资本控股集团有限公司(Huzhou Moganshan State-owned Capital Holding Group Co., Ltd.，简称“莫干山国控”)“Baa3”发行人评级，以及其全资子公司湖州莫干山高新集团有限公司(Huzhou Moganshan High-tech Group Co., Ltd，简称“湖州莫干山高新集团”)发行美元债券“Baa3”高级无抵押评级。上述债券由莫干山国控提供无条件及不可撤销担保。

展望为稳定。

穆迪评级助理副总裁Stephen Tang表示：“莫干山国控的Baa3发行人评级反映了其在代表浙江省湖州市莫干山高新区当地政府提供基本公共服务和执行政策驱动投资方面的垄断地位。”

评级理据

莫干山国控的Baa3发行人评级是基于湖州政府的支持能力(GCS)得分为baa2，，以及穆迪对该公司特征如何影响湖州政府支持意愿的评估结果。因此，该评级较GCS评分下调一个子级。

穆迪对湖州baa2的GCS评分反映出该市作为浙江省经济发达的地级市，具备扎实的经济基础和良好的市场准入条件，但同时面临较高的直接债务和附带债务负担。

湖州得益于地处长江三角洲的优势，该地区拥有多元化的产业基础，先进制造业、新能源汽车供应链、生物医药、地理空间信息技术以及环境可持续产业持续发展，推动了当地经济的稳步增长。2025年，湖州GDP增长5.9%，高于浙江全省和全国平均水平，人口流入也保持积极态势。

然而，过去两年间，湖州的财政收入面临一定压力，这主要源于房地产市场长期低迷以及土地销售收入减弱。政府直接债务有所上升，而市属国有企业(SOEs)仍背负着较高的附带负债负担，反映出多年来在基础设施和工业投资方面的巨额投入。自2024年以来，国有企业及地方政府融资平台(LGFV)的债务增长明显放缓，加之资本市场融资渠道畅通、借款成本较低以及良好的债务偿还记录，部分缓解了上述压力。与此同时，湖州的财政基本面依然相对稳健，2025年财政自给率高于全国平均水平，税收收入约占一般预算收入的83%。

考虑到湖州市政府通过湖州市莫干山高新技术产业开发区管委会对公司的有效控制，莫干山国控的Baa3评级反映了湖州市政府对公司的支持倾向;莫干山国控在莫干山高新区基础设施建设、保障性住房、土地一级开发、工业园区开发等基本公共服务中的垄断地位;该公司是湖州市主要的地方政府融资平台之一，融资渠道通畅，财务风险较低。

与湖州的GCS评分相比，莫干山国控的评级下调了一个子级，反映出其债务增长较为温和、政府现金支付机制尚在完善中，以及其商业业务所面临的风险。

由于在莫干山高新技术产业开发区(以下简称“园区”)占据主导地位，该公司拥有强大的业务布局。该园区是位于湖州的国家级高新技术产业园区，于2015年经国务院批准，作为湖州工业转型升级和融入长三角经济的重要试点区域，重点发展地理信息系统、智能网联汽车和先进制造等产业。园区已成为中国规模最大、最具影响力的地理空间信息产业集群之一，吸引了400多家与地理信息系统(GIS)相关的企业，并设有联合国全球地理空间知识与创新中心。

与湖州其他国有企业和地方政府融资平台相比，莫干山国控的业务任务截然不同。作为该区域唯一一家同时负责基础设施建设和工业运营的地方政府融资平台，该公司在支持经济发展、产业升级和城市化目标方面发挥着关键作用。2023年完成大量资产注入后，莫干山国控在资产规模上已成为湖州最大的地方政府融资平台之一。此外，公司还受益于良好的银行贷款渠道以及境内外债券市场的便利条件。由于其垄断地位，公司已建立起稳固的银行关系。穆迪估计，2025年其平均融资成本约为4.0%。同时，公司的或有负债风险较低，截至2025年底，外部担保及第三方贷款总额仅占其权益的4.7%，这些风险主要来自本地国有企业。

穆迪认为公司的债务管理处于中等水平，尽管2024年和2025年的增长从2023年的超过20%下降至约10%。与此同时，尽管地方政府通过多种渠道提供了支持，但公司运营现金流及政府现金支付额相对同行业较低，导致其在偿还债务方面更多依赖外部借款。穆迪估计，公司2025年获得的政府补贴为11亿元人民币，而同期年度现金利息支出约为30亿元人民币。

此外，公司的商业运营对其信用状况带来中等程度的风险。例如，2023年公司收购了浙江方正电机股份有限公司 (Zhejiang Founder Motor Co., Ltd.)这是一家上市的电动汽车电机及汽车零部件制造商。此次收购增强了区域在新能源汽车供应链方面的布局，支持了本地智能汽车产业集群的发展，并与众多LGFV推动的更广泛转型战略相契合。相关风险部分由这些商业运营规模较小所缓解。截至2025年，方正电机占莫干山国控总资产和总负债的比例不足5%。

稳定的展望反映了对中国主权评级(A1 稳定)的稳定预期、对湖州GCS评分保持稳定的预期，以及对未来12至18个月内湖州对莫干山国控的控制、支持和监督将基本保持不变的预期。

环境、社会与治理(ESG)因素

莫干山国控的信用影响评分为CIS-3，表明ESG因素对其评级的影响有限，未来负面影响的可能性较大。尽管有预期湖州政府在需要时会支持该公司，但这些因素对评级的影响只能部分缓解。由于莫干山国控通过建设、拥有和运营公共基础设施来实施公共政策举措，因此承担着较高的社会风险。人口结构变化、公众意识和社会优先事项会影响其发展目标，最终也会影响湖州政府支持该公司的意愿。

治理方面对评级具有重大影响，因为莫干山国控受湖州政府监管，并需满足政府报告要求，这反映了其作为国有企业(SOE)的公共政策角色和地位。

莫干山国控的环境风险较低。

可能导致评级上调或下调的因素

如果满足以下条件，莫干山国控的评级可能上调：(1)中国主权评级上调;(2)湖州政府支持能力因湖州经济或财政状况显著改善，或其协调上级政府及时提供支持的能力增强而提升;(3)公司特征发生变化，使湖州政府更倾向于长期持续提供支持，例如业务地位进一步增强、债务管理改善、融资渠道更畅通以及政府支持力度提高。

如果出现以下情况，莫干山国控的评级可能被下调：(1)湖州政府支持能力因湖州经济或财政状况发生变化，或其协调及时支持的能力减弱而下降;(2)中国政府政策调整，禁止地方政府对LGFV提供资金支持;(3)公司特征发生变化，削弱湖州政府长期支持的意愿，例如：

- 核心业务发生重大变化;

- 大幅拓展商业活动，导致巨额亏损或以牺牲公共服务为代价;

- 公司财务风险管理显著恶化。

公司成立于2014年，原名为德清智创产业园建设发展有限公司(Deqing Zhichuang Industrial Park Construction and Development Co., Ltd.)，2023年因大规模资产注入后更名为莫干山国控。公司由湖州莫干山高新技术产业开发区管理委员会全资控股，最终受湖州市政府控制。公司主要在湖州唯一的国家级高新技术产业开发区——莫干山高新区从事基础设施建设、保障性住房、土地一级开发及产业园开发业务。截至2025年12月，公司总资产达1303亿元人民币，营业收入达53.7亿元人民币。