穆迪：降山东如意企业家族评级至“Caa1”，展望“负面”

久期财经讯，12月11日，穆迪投资者服务公司将山东如意科技集团有限公司(Shandong Ruyi Technology Group Co., Ltd，简称“山东如意”)的企业家族评级从“B3”下调至“Caa1”。

同时，穆迪将由盛茂控股有限公司(Prime Bloom Holdings Limited，简称“盛茂控股”)发行、山东如意提供担保的高级无抵押债券评级从“Caa1”下调至“Caa2”。

评级展望已从观察名单改为“负面”。

自2019年10月10日开始，穆迪将山东如意列入下调的观察名单中，山东如意在未来12-18个月内将有大量的在岸和离岸债务即将到期，此前穆迪表示对其偿还能力的担忧加剧。

评级理据

穆迪副总裁兼高级信贷官Chenyi Lu表示：“评级下调反映出，鉴于山东如意即将到期的债务规模庞大，流动性持续疲弱，再融资计划进展有限，我们对其再融资风险加剧的担忧加剧”。

山东如意的偿债风险很高，因为该公司需要解决大量即将到期的债务，包括2019年12月到期的3.45亿美元(约合24亿元人民币)离岸债券和2020年到期并可回售的44亿元人民币国内和可售回债券。

此外，山东如意的流动性依然较弱。截至2019年9月底，包括质押存款在内的现金储备总额仅为88亿元人民币。再加上穆迪预计未来12个月运营产生的18亿元人民币现金流，将不足以支付同期15亿元人民币到期债务、50亿元人民币的应付票据和大约1亿元人民币的维护资本支出。

鉴于山东如意迄今进展有限，穆迪也对其及时执行再融资计划以履行债务感到担忧。该公司的再融资计划包括其替代资产(即巴基斯坦的电力资产和位于山东济宁的商业建筑)的货币化，以及通过资本市场发行债务和股权，和/或增加银行借款。

与此同时，穆迪预计，山东如意的负债杠杆仍将保持高位，继续受其母公司的高增长战略和收购偏好的约束，削弱其资本结构和财务灵活性。穆迪预计，公司调整后的债务与EBITDA在未来12-18个月内将保持在7.0倍-7.5倍之间，而在截至2019年6月的12个月内，该数据为7.9倍。

穆迪在其评级评估中考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

首先，在治理因素方面，山东如意财务管理薄弱、收购性投资战略和对短期借款的高度依赖导致了该公司流动性风险增加，财务杠杆提高。

二是山东如意是一家股权集中的民营企业。其母公司拥有山东如意53.5%的股权，是一家透明度较低的民营企业。

在环境因素方面，山东如意的纺织制造业务占2018年总收入的22%，该项业务存在环境风险，特别是在土壤和水污染方面。该公司使用更为先进的设备部分抵消了这一风险。

“负面”评级展望反映出穆迪预期山东如意的再融资风险将继续上升，其获评的离岸高级无抵押债券的回收率将在未来12-18个月内减弱。

鉴于“负面”展望，近期不太可能出现评级上调动力。然而，如果该公司为改善其财务状况和流动性做出有意义的举措，穆迪则可以考虑采取“正面”的评级行动。

如果山东如意未能履行支付义务，或者其获评的离岸高级无抵押债券的回收率恶化到超出穆迪预期的程度，那么评级可能会被进一步下调。

山东如意科技集团有限公司成立于2001年，是一家集纺织制造与贸易、服装制造与零售、棉毛生产于一体的垂直一体化纺织企业。

山东如意的第一大股东是北京如意时尚投资控股有限公司(Beijing Ruyi Fashion Investment Holding Company Limited)，截至2018年底，持股比例为53.5%。该公司其他主要股东包括银川金融控股有限公司(Yinchuan Finance Holding Company Limited，截至当日持有26.0%的股份)和伊藤忠商事株式会社(ITOCHU Corporation ，A3稳定，持股比例11.7%)。

公司旗下有三家子公司：在深圳证券交易所上市的山东如意毛纺服装集团股份有限公司(Shandong Ruyi Woolen Garment Group Co., Ltd.，曾用名：山东济宁如意思毛织纺股份有限公司，Shandong Jining Ruyi Woolen Textile Co. Ltd.，简称“如意集团”，002193.SZ)、在东京证券交易所上市的Renown Incorporated和在巴黎泛欧交易所上市的SMCP Group。