惠誉：调整中原资产长期外本币发行人评级至“BB+”，展望“稳定”

久期财经讯，5月28日，惠誉将中原资产管理有限公司(Zhongyuan Asset Management Co., Ltd，简称“中原资产”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从“BBB-”下调至“BB+”。展望“稳定”。惠誉同时还将中原资产的发行规模4亿美元、息票率4.2%、于2022年到期的高级无抵押票据评级从“BBB-”下调至“BB+”。还票据由中原资产直接发行，该评级与中原资产IDR相同，因其构成公司直接、无条件、非次级和无抵押债务，并与其所有其他高级无抵押债务享有同等地位。

此前，惠誉将对中原资产的独立信用状况(SCP)评估从“bb-”下调至“b+”，原因是惠誉对其净债务/EBITDA的预测从2025年底的11.4倍上调至13.3倍。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中原资产进行评级。惠誉采用自下而上的方法评估了中原资产的长期IDR，该方法基于该公司在“b+”独立信用状况(SCP)的基础上获得三个子级的提升，以反映河南省政府的潜在支持。

关键评级驱动因素

“中等(Midrange)”收入可防御性：中原资产的收入主要是解决不良资产(NPA)和重组农村信用社的利息收入。惠誉认为，该公司在处理不良资产方面有很强的议价能力。此外，中原资产的农村信用合作项目的交易对手主要是地方政府，需求可能与经济前景一致。

“中等(Midrange)”运营风险：财务成本是中原资产管理公司最大的运营成本组成部分。过去几年，该公司的融资成本一直保持稳定。

“b+”独立信用状况：基于 "中等"的收入防御系数和运营风险评估，并在降低盈利预测和将预测期结束时的净杠杆率提高到13.3倍后，惠誉将其财务概况评估为 "较弱"，因此惠誉将中原资产的SCP重新评估为 "b+"，。这其中部分包含了将在这段时间内完成的50亿元人民币的注资。

法律地位以及政府持股和控制程度为“强(Strong)”：河南省财政厅对中原资产实施监管，与郑州市政府共同持有该公司股份，2020年持股比例从56.7%升至72.0%。中原资产的董事会成员和高管由河南省政府任命，其监事会和董事会成员变更以及重大决策均须经政府批准。

政府以往支持力度为“中等(Midrange)”：2017至2019年间中原资产获得政府补贴共计6.49亿元人民币，相当于其净利润的70%;该公司自2017年起还获得财政厅出资14亿元人民币。

违约带来的社会影响为“中等(Midrange)”：中原资产在河南省处理不良资产、信用合作社重组和其他投资业务。在化解金融风险方面发挥了重要作用，为27家农村信用社提供了重组服务，投资90亿元人民币。中原资产还管理金融机构的不良资产，并向一些陷入困境的非金融机构提供流动资金和应收账款融资。

违约带来的融资影响为“中等(Midrange)”：自2020年第4季度以来，中原资产在在岸债券市场一直不活跃。其在岸和离岸未偿债券从2019年的180亿元人民币降至2021年5月的93亿元人民币。与此同时，中原资产的债务占省政府主要GRE债务的比例有所下降。

尽管如此，中原资产仍是河南省资产规模最大的GREs之一，如果其违约将对河南省其他省级GREs的融资渠道产生一定影响。

评级推导摘要

惠誉根据公共部门、收入支持实体评级标准对中原资产进行评级，该标准考虑了该公司的收入防御能力、运营风险和财务状况。适用于SCP的三个子级的提升反映了《政府相关企业评级标准》的应用以及惠誉对支持力度和激励机制下的四个因素的评估。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-净债务/EBITDA比率的持续改善，以及更好的流动性和债务结构或更强的收入防御能力。

-若河南省政府增持中原资产的股份并持续向该公司提供支持，且惠誉上调对中原资产若违约将带来的社会影响和融资影响的评估结果，也可能引发正面的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 收入防御能力或经营风险减弱，以及中原地产的SCP恶化，包括但不限于流动性、经营创收能力、杠杆率、债务结构和偿还方面的措施，以及未能进行50亿人民币的注资。

-对中原地产的IDR采取的任何评级行动都会导致对其美元票据采取类似行动。