平安：非农与制造业PMI同升，美国经济仍具韧性

本文来自微信公众号“宏评债论”，作者：陈骁/魏伟/薛威，原标题《【平安宏观】非农与制造业PMI同升，美国经济仍具韧性| 海外宏观双周报20200209》。

平安观点

第一，1月美国非农新增就业人数有所回升且高于预期，主要是暖冬所致。PMI回升显示美国经济中制造业与非制造业的失衡有所缓和，但短期在疫情冲击下可能导致重新分化。

第二，当前劳动力市场与消费韧性仍然较强，美国经济短期回落将较温和，美元指数将维持在98附近震荡。

第三，疫情对市场的冲击已有所反映，未来中方对疫情后经济的逆周期政策力度才是决定经济基本面与市场走势的关键。

第四，行情展望：未来一段时间，发达市场股市仍将延续强势，新兴市场股市整体也将偏强震荡，美元指数将维持在98左右震荡，美长债收益率也将维持震荡。大宗方面，看多有色与黑色金属的表现，油价在弱势震荡后方能迎来反弹，金价在近期高位震荡后可能面临回落压力，农产品价格整体将维持高位震荡。

本周市场重点

非农走强超出预期，美国经济仍具韧性

北京时间2020年2月7日晚间，美国1月非农数据公布，失业率底部略微抬升，劳动力参与率也小幅上行，新增非农就业人数显著回升且大幅高于预期；同时，薪资增速小幅上行。数据显示：1月非农就业人口新增22.5万，大幅高于预期的15.8万，且高于前值14.7万。新增就业主要集中于教育、建筑、运输仓储与医疗保健。1月劳动力参与率为63.4%，高于前值63.2%；平均时薪同比3.12%，高于前值3.01%；平均周薪同比2.52%，高于前值2.42%；失业率回升至3.6%的水平。此次非农数据高于预期，且薪资增速有所回升，主要与暖冬下部分行业景气度高企有关。

从结构上看，1月新增非农就业人数在制造业、服务业与政府部门三方面均有上行，其中，美国私人生产部门新增非农自12月的-0.5万回升至1月的3.2万，私人服务部门新增非农自12月的14.7万回升至1月的17.4万，政府部门新增非农自12月的0.5万回升至1月的1.9万，不同规模雇佣人数的私人生产公司新增非农均有上升，美国劳动力市场表现仍然强劲。

经济景气度方面，美国1月ISM制造业PMI显著回升至50.9，高于前值47.8，在2019年8月跌破50的荣枯线水平后首次重新回到50以上；1月ISM非制造业也上行至55.5的高位，接近2019年8月的水平。美国制造业景气度在1月的回升导致美国制造业与非制造业的失衡有所缓和，虽然疫情的冲击可能重新造成分化，但影响可能不会持久，美国经济仍具韧性。

资本市场方面，各期美债收益率均有所回升，其中10年期美债收益率当前为1.59%；美股创历史新高后略有回落。我们认为，当前美国经济虽自高位开始回落，但劳动力市场与消费韧性仍然较强，美国经济短期回落将较温和，美元指数将维持在98附近震荡。

疫情冲击有所缓和，股市表现由跌转涨

2020年1月下半月，全球经济金融市场的关注点从月初的美伊矛盾、英国脱欧转移到了新冠肺炎上来。随着中方确诊新冠肺炎的人数持续上升，病毒的较强传染性也被人所知。为了应对此次疫情，中方采取了雷霆之势应对，千家万户在假期中居家隔离，部分地区甚至采取了封路等限制通行的临时举措来进行防范；另外，中方还特意延迟了春节假期至2月2日，湖北省更是延至2月13日，全国多地延迟开工至2月9日，多地学校延迟开学至2月底。在中方消费端与生产端均受疫情严峻冲击背景下，全球市场的风险偏好受到明显抑制。在春节假期中方市场休市期间，海外股市持续下跌，国际大宗商品也多数下跌，而以美元指数、美债为代表的避险资产则取得上涨，发达国家无风险利率也震荡下行。

春节假期后，在假期内休市的国内金融市场迅速补跌；但是随着疫情出现边际缓和，全国范围内湖北以外地区新增确诊人数自2月3日达到890例的顶部后连续下降5天，国内股票市场展开反弹，全球市场的风险偏好也有所回升。这也是2月初全球范围内股市表现明显向好的一大原因。横向比较而言，新兴市场股市表现不及发达市场，这与疫情爆发后美元指数强势表现下发达市场对资本的吸引力更强有关。

经济方面，美欧经济景气度均出现反弹，疫情的冲击尚不明显；新兴经济体在美元强势的环境下表现不及2019年四季度。货币政策方面，当前的货币环境仍偏宽松，且市场对下半年美联储再次开启降息仍有较大期待。未来一至两周，疫情大概率将迎来真正的拐点，但是考虑到当前市场对此已有较强预期，所以疫情对市场的影响更多在于疫情消散后逆周期政策的力度。我们判断：在未来一段时间，发达市场股市仍将延续强势，新兴市场股市整体也将偏强震荡，美元指数将维持在98左右震荡，美长债收益率也将维持震荡。大宗方面，看多有色与黑色金属的表现，油价在弱势震荡后方能迎来反弹，金价在近期高位震荡后可能面临回落压力，农产品价格整体将维持高位震荡。