标普：确认甘肃公航旅集团“BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，2月26日，标普确认甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司(Gansu Provincial Highway Aviation Tourism Investment Group Co. Ltd.，以下简称“甘肃公航旅集团”)“BBB”长期发行人信用评级，及其高级无抵押票据“BBB”长期发行评级。

未来12-18个月的“稳定”展望，反映出甘肃省政府信用状况稳定，以及省政府对甘肃公航旅集团的大力支持。

标普预计，甘肃公航旅集团未来12个月将保持充足的流动性。

该公司拥有庞大的现金余额以及政府和银行提供的大力支持，将为中国新的公路暂停收费政策和COVID-19爆发所造成的收入大幅下降提供缓冲。

标普确认评级，是因为尽管2020年由于国家暂停公路收费而导致收入下滑，标普预计甘肃公航旅集团在未来12个月内能管理其当前的资本结构和再融资风险。该公司得益于其提前六个月为债务到期提供预融资的做法，尽管为负利差(negative carry)，但由于政府和银行的大力支持，该公司的信贷可获得性(credit availability)始终保持不变。标普预计，甘肃公航旅集团持有可用于支付债务和利息的现金将能大部分覆盖其未来6个月到期债务。

标普根据中国新的公路暂停收费政策制定最新基本情景，甘肃公航旅集团的公路收费收入将在2020年下降50%，并在2021年恢复到2019年的水平。这一收入预计水平还考虑到该政策可能会持续实施到2020年年中。经济放缓还将拖累其货运量的恢复，货运量占该公司公路收费收入的60%。鉴于甘肃公航旅集团持续的高资本支出和低公路收费收入，该公司主要依靠其预融资和强大的银行支持下而持有的大量现金余额，而不是依靠运营产生的现金流。然而，这也表明其现金流杠杆状况正在恶化。

标普继续评估甘肃公航旅集团具有充足流动性。标普估计，在截至2020年9月30日的12个月中，其主要流动性资源将是其主要流动性使用额度的1.2倍。甘肃公航旅集团的流动性得益于国有银行提供的授信额度，以及政府的注资和“收费公路专项债”所得资金。上述因素将能够在未来12个月内满足该公司持续的高额债务偿付和适度的资本支出需求。

甘肃公航旅集团可能会在年内减少其资本支出。在新冠状病毒爆发后，中国的春节长假和防疫情况大大推迟了中国许多地区一季度的项目建设。

甘肃公航旅集团作为甘肃省政府最大的国有企业和唯一的政府收费公路投融资平台，具有良好的银行关系和信贷市场准入。该公司在政策性银行和国有大银行拥有1000亿元人民币可用授信额度。此类授信额度大多是为收费公路项目长期贷款。作为冠状病毒爆发期间一部分支持措施，中央政府敦促各银行允许到期贷款展期并延付利息。标普相信，这些措施也将对甘肃公航旅集团短期内的偿债有利。随着收费公路项目贷款定价的若干优惠政策即将出台，甘肃公航旅集团的有息债务总额平均融资成本将控制在5%左右，此类债务主要以公路收费项目长期贷款为主。

标普认为，再融资到期债券和其他长期借款受市场条件影响，比银行贷款更具不确定性。也就是说，甘肃公航旅集团的国内注册债券额度约为100亿元人民币，并且在进一步增加。该公司还可能用银行贷款来代替其他长期借款。标普估计甘肃公航旅集团持有90-100亿元人民币的债券和20-30亿元的人民币的其他长期借款将于2020年到期。

甘肃公航旅集团未来12-18个月“稳定”展望反映出甘肃政府的信用状况稳定。标普认为，甘肃有足够的能力吸收额外的债务，该省将筹集债务以资助该省大型投资项目和资助下级政府的资本支出。标普认为，由于甘肃的长期状况，新增债务不会损害甘肃非常强劲的流动性状况。

“稳定”展望也反映了标普的预期，即在未来12-18个月内，政府几乎有一定可能对甘肃公航旅集团的提供特别支持。尽管该公司支持收费公路投资的杠杆率非常高。

标普也可能下调甘肃公航旅集团评级，如果标普认为其获得政府特别支持的可能性显著减弱，或者该公司的独立信用状况（SACP）减弱。减弱信号包括：

甘肃公航旅集团强大的政府联系并不能转化为足够的资金支持，特别在银行信贷方面。有迹象显示，该公司的无限制现金明显低于当前的偿债能力，表明其抵御外部冲击的能力减弱。其中还包括流动性的严重恶化，如越来越依赖短期融资或高息债务，或中国各大银行授予的贷款大幅削减。

该公司作为甘肃省唯一的政府收费公路投资人和运营商的角色被大大削弱。例如，从长期来看，省政府的收费公路专项债可能成为政府收费公路发展的重要融资替代品。

省政府不再保留公司的全部所有权，政府对管理层的控制力减弱。

标普可能下调该公司SACP，如果省政府不支持改善该公司运营效果的法规。

标普可能上调甘肃公航旅集团的评级，如果标普评估甘肃省政府信用状况有所改善。上述调整或发生，如果：（1）从直接债务和通过地方政府融资工具的预算外借款来看，甘肃的债务增长控制情况好于标普基准预期；或者（2）甘肃的增长前景得到了实质性改善，这将有助于在系统基础上缓解该省的收支失衡问题。

鉴于该公司债务不断增加，且严重依赖外部资金维持现有业务，SACP的上调空间有限。