平安：个别企业美元债违约对地产债投资的影响
本文来自“平安证券”。
事项：
12月3日晚，中国恒大在港交所发布公告称：公司未能履行一项金额为2.6亿美元担保义务，可能导致自身债务加速到期;公司会统筹考虑其整体财务状况，尊重全体利益相关方，为所有利益相关方制定可行的境外重组方案。恒大公告后，广东省政府立即约谈了实控人许家印并派出工作组，一行两会也纷纷就此表态。
平安观点：
现在的政策和市场定价处于什么位置?我们在10月中资美元债月报中提到地产债演绎的节奏是顺着政策的第一个政策拐点、情绪拐点和政策的第二个政策拐点。我们认为当前政策已经可以看做第二个政策拐点，但本轮难有强力政策刺激，投资者对此可能难以如以往一样迅速达成一致性预期。行业利差定价最好的时期已经到了，但距离一致性的预期改善仍然需要时间。
风险偏好修复以后，地产债的定价会稳定在什么水平?与永煤违约后的剧本不同，地产难以看到长期的基本面利好，因此即便市场风险偏好修复，新的稳态利差也会高于本轮风波以前的利差。但本轮活下来的企业经历过极端的压力测试，优质地产债的利差修复新稳态有可能突破前低。
短期内还会有开发商违约吗?政策对恒大违约的定性为“个案”，一方面经济增速压力增大，另一方面大型房企违约后地方政府处置成本较高，全国性开发商继续爆发直接违约的可能性较低。但是，区域性的，排名靠后的、杠杆偏高、未来半年短债到期仍然非常集中的开发商，可能会进一步出清。
地产的事情如何解决?(1)政策放松推动市场预期修复到一个中性偏空的稳态;(2)支持大型央企国企并购，协助解决不良资产问题;(3)一部分债权人和投资人不可避免需要接受债务减记。
机会在哪里?(1)住房抵押贷款ABS风险相对较小，且受地产板块拖累估值便宜，可以关注;(2)脉冲式超跌时常发生在中资美元债市场，适合特殊账户参与，但对于维好协议美元债需要关注增信资产的质量。
风险提示：1)政策放松力度不及预期;2)市场风险偏好修复速度较慢;3)行业信用利差中枢长期抬升。
