惠誉：首予衢州国资“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月18日，惠誉授予衢州市国有资本运营有限公司(Quzhou State-owned Capital Operation Co., Ltd.，简称“衢州国资”)“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级。展望“稳定”。

关键评级驱动因素

法律地位、政府所有权和控制权为“很强”：衢州市国资委(SASAC)持有衢州国资 98.13%的股权，浙江省财务开发有限责任公司(Zhejiang Finance Development Co. Ltd.)持有1.87%的股权。该公司的法律地位使衢州国资委能够直接监督其战略规划和财务状况。所有大型企业活动，包括年度预算、投资、融资计划和并购，都需要政府批准。惠誉预计，在需要时，当地政府有义务为衢州国资 提供支持。

政府以往支持力度为“强”：作为衢州市城市发展项目的关键平台，衢州国资从市政府获得了各种形式的支持。衢州国资委于2020年将两个区级城市开发公司的股份转让给了衢州国资。2018-2020年，衢州国资共收到119亿元人民币的注资。鉴于衢州国资在城市发展中的战略重要性以及该市对基础设施建设的持续投资，惠誉预计政府将持续为衢州国资提供稳定的支持。

违约的社会影响为“中等”：衢州国资是衢州市的关键政府相关实体(GRE)，是一家综合性的城市开发商和公共服务提供商。该公司已被当地政府指定负责大部分城市建设项目。尽管如此，大多数的公共工程都是在市政府的管理下通过衢州国资的子公司进行。如果衢州国资无法履行其职能，该公司的子公司可以介入，以防止其关键服务的中断。

违约的融资影响为“很强”：考虑到该公司所持有的资产最大以及其职能，惠誉将其视为该市的系统重要性政府相关实体。它在境内市场拥有强大的融资渠道，并与银行保持稳定的关系，为其公开发行提供资金。惠誉认为，在需要时，政府向其提供支持的可能性很大。衢州国资的违约可能对其他政府相关实体融资渠道产生影响。

独立信用状况为“b”：惠誉评定衢州国资的营收稳定性为“较弱”，因为该公司来自公共工程和基础设施发展需求的稳定收入被高度的地理集中度和有限的定价能力所抵消。衢州国资有相当一部分业务在成本加成模式下运营，这意味着成本波动对其盈利能力的影响有限，为其“中等”运营风险评估提供支撑。

由于其高杠杆率和用于基础设施建设项目的债务资本支出，其财务状况被评为“较弱”。惠誉预计，到2025年底，衢州国资的净杠杆率(以净债务/经惠誉调整的EBITDA计算)将达到27倍，与当前水平基本一致。该公司强大的在岸债券市场融资能力和稳定的银行关系缓解了这一问题。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于衢州市政府为衢州国资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将导致正面的评级行动;

-违约所导致社会影响的评估上调，政府提供合法支持的预期上调，也可能触发正面的评级行动；

-独立信用状况的显著持续改善也将导致正面的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于衢州市政府为衢州国资提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，将导致负面的评级行动;

-下调违约所导致的社会和融资影响，以及政府以往支持力度的评估，或政府股权的稀释，或其控制权削弱，可能导致负面评级行动。

发行人概要

衢州市国资委持有衢州国资的多数股权，而其最终由衢州市政府控股。公司在浙江省衢州市投资建设城市发展、一级土地开发、社会保障房和供水等公共工程。是衢州市资产规模最大的基础设施投资平台。