兴业：美联储公布1月议息会议结果，先发制人管控通胀预期

本文来自微信公众号“兴业研究”，原文标题《【今日推荐】美联储再度先发制人—评美联储1月议息会议》。

事件：市场担忧“利率冲击”

北京时间1月27日凌晨，美联储公布了1月议息会议结果。美联储确认将在3月结束Taper，并会在3月加息，会议还公布了“缩表原则”文件。鲍威尔在新闻发布会表示“不排除每次议息会议都加息的可能”，鹰派程度再度超出市场预期。议息会议结果公布后，美元指数持续走高至96.5;伦敦金跌至1820美元/盎司一线，较日高回落30美元/盎司;美债10Y和2Y收益率分别走高至1.8%和1.1%上方;美国三大股指回吐日内涨幅，纳指小幅收涨。USDCNY和USDCNH双双高开逾200pips站上6.34，3个月掉期点低开。

一、加息、缩表近在咫尺

1月议息会议声明措辞调整并不多，增量信息主要有两点：(1)通胀已经远超2%并且劳动力市场强劲，近期提高联邦基金利率是适当的;(2)资产购买削减(Taper)将在3月底结束。本次议息会议没有发布经济预测。

“缩表原则”文件要点如下：

• 将大幅(significantly)缩表。

• 联邦基金利率仍是主要政策工具。

• 将在加息后开始缩表。

• 通过调整SOMA账户的再投资金额来实现缩表。

• 长期而言，SOMA将主要持有美国国债，最小化美联储在信用领域配置的影响。

在新闻发布会上，鲍威尔讲话要点如下：

• 是逐次加息，还是在前几次会议集中加息?FOMC还未决定具体的加息路径。

• 目前正面临“双向风险(two-sided risk)”，行动太慢会导致通胀超调，行动太快可能打击经济复苏。

• 劳动力市场已经达到充分就业标准，目前有非常多职位空缺，可供加息的空间很大，不必担心加息会威胁劳动力市场。

• 下一次会议将讨论更多缩表的细节。

• 如果条件合适，将在3月议息会议加息。

• 鲍威尔个人倾向于提高对2022年核心PCE的估计，可能是零点几个百分点。

• 如果通胀不回落是否会加息50bp?3月及之后的会议将着手讨论。

二、先发制人管控通胀预期

本轮周期中美联储显然比上一轮更加主动，不再是被市场预期牵着鼻子走，而是处处快市场一步，从Taper到加息再到缩表，无论是时点还是节奏都比市场预期的更加鹰派。美联储无疑是在先发制人管控通胀预期，避免恶性通胀的自我实现。

最新的长期通胀预期数据依然没有出现拐头迹象。上一轮加息基本贴合r*=0情境下的泰勒利率，而当前指向的加息目标已经高达3.9%。尽管领先指标显示美国劳动市场仍然非常景气，但高通胀已经显著侵蚀个人收入，薪资-通胀螺旋的风险不容忽视。结合上述几点，在看到通胀增速和长期通胀预期回落前，美联储大概率会继续保持鹰派姿态。

当然也有好消息，几大地方联储的制造业PMI调查显示供应链紧张问题已经有缓解迹象，洛杉矶港的拥堵情况也已经大为改善。关注第一季度美国通胀达峰后的回落节奏。

三、后市展望

美元指数：受到疫情、极端天气等因素影响，相对其他发达经济体，近期美国经济活动明显转弱。美国经济基本面的相对优势基本消失，紧缩预期是维持美元指数强势的核心逻辑。在3月议息会议公布新的点阵图之前，市场对于今年加息4次的定价程度已经很高，美元指数短线大幅上行的空间有限。需要美联储更加明确的鹰派指引才能进一步抬升美元指数。

美国国债：根据我们的三因子模型，在4次加息情景下美债长端收益率将重返2%甚至2.5%以上。由于2Y期收益率对于4次加息的定价程度已经很高，年内做平曲线组合的10Y-2Y的下行潜力不及10Y-3M。

贵金属：高通胀与鹰派联储反向驱动，使得贵金属保持震荡。如果后续通胀回落，但联储依然保持鹰派，贵金属将下跌。但是目前看来1750美元/盎司支撑较稳，值得逐渐开始配置。

人民币汇率：高经常账户顺差使得此轮联储紧缩下人民币贬值压力显著小于上一轮。但待春节前刚性结汇盘褪去，随着联储加息、缩表，外资流入放缓甚至阶段性流出，人民币将可控贬值。当前相较美元指数，外资进出更能影响人民币短线波动。