穆迪：中国非金融企业多数受疫情影响较小或中等
本文来自“穆迪评级”。
»受评中国非金融企业受疫情影响程度各异。我们授予评级的256家中国企业中，6%的企业 (15 家企业) 受新冠肺炎疫情影响较大，35% (90家企业)受疫情影响程度中等，59% (151 家企业) 受影响较小。所有受疫情影响较大的企业的展望均为负面或已列入下调观察名单。此外，受疫情影响较大的企业中，超过半数企业面临较高的再融资风险，原因是其到期债务规模较大，而资本市场融资环境偏紧。
»对消费者需求、出行限制和油价比较敏感的行业受影响程度较大。此类行业包括线下非必需品零售、油气、油田服务和旅行服务业。
»中等风险行业主要是受到疫情间接冲击的行业。相关行业包括汽车、化工、金属与采矿、港口、房地产和收费公路。
»低风险行业主要提供生活必需的、或因疫情需求旺盛的商品和服务。因地域和运营的多样性减轻了任一区域或细分市场所受到的影响，一些行业的风险敞口也较小。相关行业包括互联网和物流、地方政府融资平台、建筑与工程。
我们如何评估疫情影响
新冠肺炎疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价及资产价格下跌等因素对很多行业、地区和市场的信用状况造成了广泛而严重的冲击。这些因素产生了前所未有的综合信用影响。我们预计全球信用质量将继续恶化，那些来自抗冲击能力最差的行业，且受预期收入减少，利润下降和供应链受阻影响最大的企业的信用质量恶化更为明显。与此同时，对消费需求和信心最为敏感，以及受油价震荡负面冲击最大的行业受疫情影响最大。前所未有的运营环境以及市场情绪转变造成的信贷供应缩减对较低评级企业的冲击最大。我们将采取必要的评级行动，以反映冲击的广度和严重程度，以及由此引发的信用质量的广泛恶化。
在该背景下，我们对中国相关行业和受评企业的风险敞口进行了评估。该报告是对2月初发表报告的更新：中国新型冠状病毒疫情：零售、旅游、交通等行业受疫情冲击最大。
行业所受影响。为评估中国各行业所受影响，我们测算了特定行业受评及非受评企业所受疫情影响：对总收入、盈利和现金流的影响。
企业所受影响。然后我们对以下六大因素进行分析，以评估各受评企业的风险敞口：(1)通过销售、出口和合资企业对包括中国在内的受疫情影响国家有直接敞口;(2)供应链依赖包括中国在内的受疫情影响国家;(3)潜在的供应链受阻;(4)疫情对需求和定价的潜在影响;(5)流动性(所持现金、承诺资金、进一步实施融资的渠道);(6)必要时可能获得中国政府的支持。
我们的发现。在我们授予评级的256家中国企业中 (截至6月9日)：
»6%(15家企业)风险敞口较大
»35%(90家企业)风险敞口中等
»59%(151家企业)风险敞口较小
»风险敞口水平表明对各企业信用质量及评级的潜在影响 (例如，风险敞口较大表明其信用质量或评级转弱的可能性更大)
»企业的风险敞口可能不同于其所处行业的风险敞口，同一行业企业的风险敞口也可能存在差异
»风险敞口较大的企业中：
-所有企业评级展望均为负面，或已列入下调观察名单
-超过半数企业的流动性较弱，再融资风险较高
-13家企业为高收益评级;两家企业为投资级评级
高风险行业对消费者需求、出行限制和石油价格较为敏感
中国受新冠肺炎疫情影响较大的行业(高风险行业)对消费者需求、出行限制、低油价或上述某些综合因素较为敏感。
中等风险行业受这些因素的间接影响 (见图表1)。
低风险行业包括在控制疫情传播的持续举措下，居家时间变长之下提供必需的、支持经济增长或需求旺盛的商品和服务。由于地域和运营的多样性减轻了任一区域或细分市场所受到的影响，一些行业的风险敞口也较小。
行业风险敞口只反映总体情况。企业的风险敞口可能有别于其所处行业的风险敞口，处于同一行业企业的风险敞口也可能存在差异。例如，几乎所有国企的风险敞口都较低或为中等，即便是从事石油和天然气以及旅游服务等高风险行业的国企，原因是国企拥有强大的资本缓冲和顺畅的境内融资渠道，并且必要时会得到中国政府的支持。
我们评级的256家中国企业中，约有6%(15家)较易受新冠肺炎疫情的影响。这些高风险企业中近90%为高收益债券发行人，其中约70%的企业评级为B2及以下。所有高风险企业的评级展望均为负面或正处于评级下调观察中。由于到期券规模较大和资本市场融资环境趋紧，半数以上的高风险企业面临较高的再融资风险 (图表 2-4) 。
高风险行业
如上所述，高风险行业对消费者需求、信心及石油价格冲击的影响较为敏感。但相关行业中一些公司的风险较低或为中等。
线下非必需品零售
线下非必需品零售商因政府采取的各类社交隔离措施而受到不利影响，即便有些限制措施已有所放宽。
随着更多城市开始迎来返工人员，客流有所上升。但客流恢复到疫情爆发前水平还需时间。客流仍将对中国新冠肺炎疫情的变化较为敏感。
我们还预计随着中国经济增速显著放缓，消费将转弱。在过去十年中，消费者转向线上销售渠道，这将为零售商提供一些支持，但具体取决于零售线上平台的实力。根据艾瑞咨询和国家统计局数据，线上零售在零售总额中的占比已从2014年的10%左右增至2019年25%左右。
油气行业
2020年更低的原油价格将压缩石油和天然气公司的利润。此外，尽管中国的经济和商业活动已逐步恢复，但我们预计，由于外部需求疲弱，而新冠肺炎疫情仍在国外传播，燃料和石化产品的需求回升将较为缓慢。这也将减少石油和天然气公司在 2020 年的收入和利润。
但国有石油公司的风险敞口较小，原因是我们预计必要时这些公司仍将获得中国政府的支持。这些公司节省现金的紧缩措施以及顺畅的资本市场渠道也将为公司的流动性提供支持。
油田服务业
低油价将给油田服务行业带来不利影响，原因是上游石油天然气公司大幅减少勘探和生产资本支出，降低了对油田服务和设备的需求。
但业务多元化可部分缓解较低油价的影响。自2014年-2016年的上个行业下行期以来，3家受评中国油田服务公司安东油田服务集团 (B1/稳定)、海隆控股有限公司 (B3，评级下调观察)和宏华集团有限公司(B1/正面)已多元化了产品和服务、扩大全球地域覆盖范围，并建立了包括主要国有石油公司在内的强大客户群体。上述受评企业将受益于未来几年内中国政府增加天然气在主要能源结构中的份额的目标。这将提振天然气和页岩气的生产活动，并支持全国天然气网络部署的支出。
与安东油田相比，海隆应对行业下行的信用状况较弱，原因是后者在国外新兴市场的敞口更大，再融资风险增加导致流动性状况转弱。
考虑到最大股东国企中国航天科工集团有限公司 (航天科工) 的特殊支持，宏华拥有较高的财务灵活性。
旅游服务
较严的出行限制和公众对病毒感染风险的担心对中国旅游服务业具有负面信用影响，也将降低旅游相关服务的需求。
全球政府和企业已建议公民和员工减少出行。同时多家航空公司已暂时减少或停飞中国航班。尽管中国政府放宽了公民在国内的出行限制，但大众仍然担心疫情仍会限制出行。
就公司而言，国有独资企业中国旅游集团有限公司(中旅集团，A3/稳定)的风险敞口较小。2020 年中旅集团的收入和利润将下降，原因是市场对免税商店、旅行社、酒店和主题公园等服务需求降低。但我们认为中旅集团拥有充足的、可吸收短期冲击的财务和流动性缓冲。我们认为必要时中央政府将向公司提供支持。
中等风险行业
中等风险行业受到新冠肺炎疫情及经济前景转弱的间接影响。
汽车制造商、汽车零件供应商和汽车经销商
新冠肺炎疫情对汽车制造商、汽车零件供应商和汽车经销商均具有负面信用影响。
我们认为国内汽车行业的风险敞口较小，原因是我们预计国内汽车销量受疫情的影响小于全球汽车市场，2020年全国汽车销量下降10%，而全球销量下降20%。国内优于全球市场的表现反映了与全球经济萎缩4%的预期相比，我们预期2020年中国经济将增长1%，相比之下中国经济增长更为健康，以及地方政府宣布的提振汽车销售的措施及中国汽车普及率低于发达国家。
我们还认为，新冠肺炎疫情对国内生产和需求的负面影响在2月最为显著。根据中国汽车工业协会数据，该月生产和销量分别较去年同期下降80%和79%。
随着车企员工返工并恢复生产，消费者重访汽车零售点，行业复苏正步上正轨，正如4月中国汽车销量增长4%。
我们预计，随着产量和需求的增长，2020年上半年销售将回升，今年晚些时候将有更显著的增长。在今年下降10%后，我们预计2021年中国汽车销售增速将回升至2.5%。汽车制造商东风汽车集团股份有限公司(东风汽车，A2/评级下调观察) 在湖北省的产能相对较高，2019年底约为50%。不过疫情对东风汽车的影响因公司业务状况稳健、财务缓冲良好，以及中国政府(A1/稳定) 预计将通过母公司东风汽车集团有限公司向其提供特殊支持而得以缓解。东风汽车4 月份的销量也较为理想，增速为8%，高于4%的全国汽车整体销售增速。
中国汽车经销商已大致恢复正常业务运营。新的汽车销售和汽车维修需求正逐渐恢复。我们认为，受评汽车经销商是行业龙头，多元化的业务覆盖全国。但受评汽车经济商的信用状况因流动性较弱和运营资金负担而有所转弱。上述风险已反映在公司各自的评级中。
港口服务业
新冠肺炎疫情导致贸易量下降，这将继续对中国的港口造成压力，具体取决于其位置和所服务的主要贸易类别。
疫情将导致全球经济增长持续疲软，并削弱航运量。我们预计，全球经济环境转弱会对2020 年下半年贸易量的潜在复苏造成挑战。航运联盟自2020年1月起还公布停航计划，减少了停靠中国的航次。此举导致中国的集装箱港口受到负面影响，因为其业务通常与来自中国工业的进出口量挂钩，而中国的工业在全球供应链中发挥至关重要的作用。
集装箱需求疲弱会对招商局港口控股有限公司(Baa1/稳定) 2020年信用状况造成压力。但该公司可能出售资产，所获得的资金将可支持资本支出和削减债务，从而将缓解相关压力。上海国际港务(集团)股份有限公司(上港集团，A1/稳定)方面，由于该公司的港口对政府具有战略重要性，因此获得中国政府的特殊支持，从而缓解疫情对该公司的影响。
收费公路运营商
交通运输部2月中份出台免收通行费政策助力经济复苏后，中国的收费公路运营商遭受了严重的经营亏损。若没有政府的补偿措施，收费公路运营商的收入损失将对其2020年的信用指标产生压力。
免费通行政策于5月6日结束，对于收费公路运营商具有正面信用影响。因此，我们估计收费公路行业受疫情影响中等。(我们4月份发布的报告中对该行业的评估为受影响较大。)
但是，在全球疫情的冲击下，中国经济增长显著放缓，因此我们预计今年收费公路的交通流量可能会下降，从而削弱收费公路运营商的信用状况。地方政府拥有的收费公路运营商不太可能削减基建支出来抵消对现金流的负面影响，甚至可能会增加资本支出来刺激地方经济。
我们在3月31日将7家中国收费公路运营商的评级展望从稳定调整为负面。第8家受评运营商越秀交通基建有限公司(Baa2/负面)的评级展望已经为负面，反映了该公司在2019年9月公布的收购计划。负面的评级展望也计入新冠肺炎疫情带来的额外压力。
房地产业
由于新冠肺炎疫情造成的冲击(包括导致经济增长放缓)削弱了房地产需求，2020年全国合约房地产销售将较2019年下降5%-10%。
我们评级的中国房地产商总数为70家，是中国单一行业中受评公司数量最多的行业。受评开发商的销售增速仍将高于全国平均水平。大型且财务状况良好的受评开发商比规模较小、财务实力较弱的同业在品牌、土地储备、销售执行和融资渠道方面更具优势。随着竞争力弱的开发商缩减业务规模或向规模较大的开发商出让资产，后者仍将扩大市场份额。
大多数受评的开发商还具有良好的流动性和足够的财务缓冲，可应对今年销售放缓的影响，并满足未来12个月较高的再融资需求。但是，几家流动性和信用质量薄弱的开发商(评级为 B3 或以下)面临较高的再融资风险。
低风险行业
由于部分行业提供必需的或需求旺盛的商品和服务，且其地域和运营的多样性减轻了任一区域或细分市场所受到的影响，因此这些行业的风险敞口也较小。
互联网和物流
我们预计，与线下同业公司相比，阿里巴巴集团控股有限公司(A1/稳定)、腾讯控股有限公司(A1/稳定)和 京东商城电子商务有限公司 (Baa2/正面)等提供商品、服务和娱乐的网络平台将实现较高的收入增速，原因是即使在限行措施取消后，中国多数消费者也会为降低感染风险而留在家中。
根据国家统计局公布的1-4月份数据，除汽车以外的实物商品网上零售额同比增长8.6%，而除汽车以外的实物商品零售总额则下降13.7%。
作为价值链的一环，物流服务商会受益于相对稳健的网上消费支出。国家邮政局公布的数据显示，4月份快递业务收入同比增长20.2%。相比之下，第一季度的收入同比增长平缓，这表明3月份复工复产后运送量的回升。
地方政府融资平台(平台公司)
我们对平台公司的评估已更新为影响较小。(我们2月份发布的风险敞口评估报告中对平台公司的评估为中等。)
中央政府已出台一系列措施应对疫情对经济的负面影响。其中包括提前下达2020年新增地方政府债务限额，以及可能提高传统基建和“新基建”的财政支出。部分基建项目可能由平台公司投资实施。因此平台公司对地方政府仍将具有战略重要性。
此外，城投债发行人普遍仍有再融资能力。其强劲的境内发债规模反映了这一点。2020年第一季度境内城投债发行总额为人民币9,330亿元，即使受新冠肺炎疫情影响，发行额同比仍增长7.6%。融资成本与2019年第四季度相当。
我们评级的多数平台公司属于地方国有企业(国企)，因而有顺畅的国内融资渠道，我们认为这些企业并没有迫在眉睫的流动性压力。我们认为受评平台公司将继续获得地方政府乃至中央政府的支持。
建筑与工程
我们将建筑业的风险敞口从“中等”调整为“较小”。感染病例数量已在3月初趋于平稳，而今年初暂停或推迟的主要基建项目多数已恢复建设。
我们预计中国受评建筑企业将收回因建筑活动暂停和延迟而损失的大部分收入，而2020年的收入将同比持平或增长处于个位数低段。该预期的支持因素包括：中国已恢复建筑活动;政府可能加大基建投资;多家企业有大量未完成订单。疫情爆发前，我们曾预计2020年受评中国建筑企业的总收入将同比增长6%。
多数受评中国建筑企业均为国有企业，融资渠道顺畅。良好的流动性使这些企业能够抵御短期冲击，并在疫情结束后加快建筑活动。
