中信：9月LPR报价点评——LPR短端利率微降，后续仍有空间

本文来自微信公众号“CITICS宏观研究”，作者诸建芳。原标题为“LPR短端利率微降，后续仍有空间——2019年9月LPR报价点评”。

核心观点

本次LPR一年期利率小幅下降5BPs至4.20%，而五年期利率保持4.85%不变，符合我们预期，其中降幅主要受降准因素推动。后续来看，我们认为四季度货币与财政政策将产生联动以托底经济增长，年内一年期LPR利率仍有15-20BPs的下降空间。

事项

2019年9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为 4.20%，5年期以上LPR为 4.85%。其中1年期LPR利率较上月下浮5BPs，5年期LPR利率持平。

正文

▌ LPR利率变动节奏符合预期，一年期利率小幅下降主要受降准因素推动。在新的LPR定价框架下，LPR=“MLF+加点”。在本次调整后，一年期利率由原来的“3.30%+0.95%”变动为“3.30%+0.90%”，为4.20%，其中加点部分降低了5BPs，我们认为这与9月16日释放的8000亿元长期资金有较大关联。由于其中的加点部分主要取决于报价行自身的成本约束、市场资金供需关系及其对风险溢价的判断，我们认为0.5个百分点的全面降准帮助了银行部分降低其资金成本，从而影响其对加点部分的利率进行了调降。而在中长期端层面，此次报价并未变动，也与前期央行所提到的“保持个人住房贷款利率基本稳定”的方向一致，并未超出市场预期。

▌ 后续利率是否仍会下降?——我们认为年内一年期LPR仍有15-20BPs的下降空间。这一幅度可能来自于MLF的10-15BPs的调降及5BPs的加点部分的下降。从我们的分析角度来看，主要基于两点原因：1)宽松周期下，降息可能迟到，但绝不会缺席。伴随以美联储、欧央行为主的全球央行逐步进入降息通道，全球的宽松周期已经逐步重启。对于我国而言，短期虽有CPI上行的压力，但核心CPI仍处于相对低位，且PPI的持续通缩是更大的风险，因此更需要货币政策的支持。2)在LPR新框架下，我国的降息途径也已经通畅，通过调节MLF利率来调节LPR利率的联动框架已经激活，完全可以利用这一工具来动态调节货币政策的力度及节奏，在7-8月经济基本面弱于二季度的状况下，货币政策能够给予足够的支撑以托底经济。

▌ 时点如何判断?MLF降息大概率不会晚于11月初。从时点观察，在11月5日将有4035亿元MLF到期，我们预计在这一时点进行MLF利率的调降可能性较大，但也不排除提前的可能。从我们对本轮政策推演的逻辑来看，货币政策今年以来一直在寻求与财政政策的“相互配合”，而在9月降准落地之后，或需等待财政政策的明确指向以进一步配合。向后看，我们预计财政部此前提及的“加快专项债形成实物工作量”将在四季度落地，而伴随部分明年的专项债额度在今年提前下发，货币转“宽”下的资金将有明确的去处，央行届时对MLF利率的调整也将更具有针对性，不会导致“水”脱实向虚。因此我们判断四季度降低MLF利率的可能性较大，能够更有效率地支撑实体经济投资，托底经济增长。