穆迪：维持宁波海曙开投集团“Baa3”发行人评级，展望调整至“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

8月19日，穆迪评级 (穆迪) 已将宁波市海曙开发建设投资集团有限公司 (海曙开投集团) 及其全资子公司恒源国际发展有限公司 (恒源) 的评级展望从负面调整为稳定。

我们同时维持海曙开投集团Baa3的发行人评级，以及恒源所发行票据的Baa3高级无抵押债务评级。该票据由海曙开投集团提供无条件及不可撤销的担保。

穆迪评级副总裁/高级分析师王颖表示：“展望从负面调整为稳定反映了我们的观点，即在过去12个月出台的一系列政府支持性政策和措施的推动下，海曙开投集团的债务监管得到加强，政府向城投公司及时提供支持也使其受益。”

“此外，海曙开投集团融资渠道顺畅程度比肩某些省级或省会政府下属城投，主要支持因素是地方政府基本面强劲及浙江省政府加强对城投债务管理的监督。" 王颖补充道。

维持评级反映了海曙开投集团对海曙区政府具有较高的战略重要性，原因是该公司在提供对海曙区经济和社会发展至关重要的基本公共服务方面发挥主导作用。

评级理据

2023年下半年以来，中央政府进一步将城投公司债务风险化解作为工作重点，出台了支持城投公司偿债和融资的相关政策和措施。与此同时，中央政府继续强调省级政府应对其辖区内城投债务风险负责。

这些政策促使省级政府从严监督城投债务管理，并强化省内城投公司偿还债务的支持机制。加强监督和问责也使省级政府能够更及时支持省内区、县、地级地方政府 (低级别政府) 的下属城投公司。

随着省级政府向省内城投公司提供支持的意愿增强，我们预计基本面强劲的省份将拥有充足的资源，必要时可向低级别政府下属城投公司提供及时支持。在实力较强的省份，提供主要基本公共服务的低级别地方政府下属城投公司 (通常是无法被轻易取代的主导城投) 目前更受益于省级政府加强监督和及时支持。海曙开投集团是受益于近期发展和趋势的城投公司之一。

此外，这些政策措施也增强了投资者对于海曙开投集团获得政府支持的预期，而这有助于增强公司的融资渠道并降低其融资成本。

这些正面发展增强了政府向海曙开投集团提供支持的意愿，从而缩小了该公司评级与其所属地方政府支持能力分数之间的差距。因此，我们将海曙开投集团的展望调整为稳定，并维持其评级。

海曙开投集团Baa3的发行人评级与海曙区baa2的政府支持能力分数之间存在一个子级的差异。海曙开投集团Baa3发行人评级的稳定展望体现了政府向其提供支持的意愿增强所带来的、可抵御海曙区政府支持能力分数可能下降的评级缓冲。

海曙开投集团Baa3的发行人评级基于：(1) 海曙区政府baa2的支持能力分数; (2) 我们对公司影响海曙区政府支持意愿的特征的评估。

我们对海曙区政府支持能力的评估反映了：(1) 海曙区是中国 (A1) 5个计划单列市之一宁波市的下辖区;(2) 海曙区的经济和财政状况相对较强;(3) 随着2016年行政区域扩大后，区内国有企业 (国企) 的基建任务上升，从而造成该区的或有负债风险相对较高。

鉴于海曙区集中了宁波市的多个重要工业产业，与其他可比地区相比，该区的经济和财政状况相对较强。该区2023年GDP达人民币1,647亿元，人均GDP较同期全国平均水平高73.6%。该区的支柱产业包括纺织、家电等传统产业，以及新材料、高端装备制造等新兴产业。

海曙开投集团的发行人评级反映了海曙区政府支持该公司的意愿，这考虑了下列因素：(1) 该公司是实力较强省份区级政府下属最大的城投公司，在公共政策项目占主导地位，替代风险较低;(2) 其商业类业务敞口风险较小;(3) 在经济周期中有获得政府资金支持的良好记录;(4) 融资渠道顺畅，或有风险较低。

上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

海曙开投集团有较高的社会风险，原因是公司通过在宁波市海曙区承接公共基建项目来执行公共政策职能。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了海曙开投集团的发展目标，并最终影响海曙区政府支持该公司的意愿。

作为承担公共政策职能的国有实体，海曙开投集团受到海曙区政府的监督并需要进行报告，因此公司治理是该公司评级的重要考虑因素。该公司的债务管理呈现出良好趋势，表明公司的财务战略和风险管理有所改善。

海曙开投集团的环境风险较低。

可引起评级上调或下调的因素

如果中国主权评级展望调整为稳定，同时该公司的正面趋势得以持续，则海曙开投集团的展望可能会调整为正面。

反之，如果发生以下情况，我们可能下调海曙开投集团的评级：(1) 海曙区政府的支持能力趋弱，其原因可能是该区经济或财政状况大幅削弱，或政府协调提供及时支持的能力显著下降;(2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者 (3) 海曙开投集团的特征变化导致海曙区政府向其提供支持的意愿减弱，例如：

- 公司作为承接宁波市海曙区基础设施建设和保障房项目的主要平台的地位下降;

- 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了公共服务职能，或商业类活动出现重大亏损;

- 公司债务和杠杆率迅速上升，而相应的政府资金支持减少，从而提高其对高成本融资的依赖，包括从非标渠道举债;

- 贷款、担保或其他对外信用风险敞口较当前水平显著增加，或这些信用风险敞口造成重大损失。

海曙开投集团在宁波市海曙区保障性住房建设、基础设施建设和维护等重大公共政策类项目方面发挥主导作用。该公司实际最终由海曙区政府控制。 2023 年，海曙开投集团总资产为人民币503亿元，收入为人民币42亿元。