穆迪：确认山东财金集团“A2”发行人评级，展望维持“负面”

久期财经讯，10月10日，穆迪确认山东省财金投资集团有限公司(Shandong Finance Investment Group Co., Ltd，简称“山东财金集团”)的“A2”发行人评级以及由SFG International Holdings Co. Limited发行并由山东财金集团担保的美元债券“A2”高级无抵押评级，并维持负面展望。

本次评级行动是在德邦证券股份有限公司（Topsperity Securities Co., Ltd.）于2024年10月8日宣布山东财金集团已获得中国证监会(CSRC)批准成为其控制人之后进行的。根据中国证监会的批准公告，山东财金集团将持有德邦证券35%的股份。

穆迪评级助理副总裁兼分析师Stephen Tang表示：“穆迪确认了这一评级，因为这些投资符合公司投资战略行业的计划，投资金额在穆迪今年的预测范围内。”

Tang补充道：“此外，商业风险敞口的增量仍在公司目前评级水平的预期阈值范围内。”

评级理据

山东财金集团“A2”评级的确认反映了穆迪的观点，即其收购德邦证券符合山东省政府加强该省金融服务的战略，并且该投资符合穆迪对该公司2024年在战略领域投资的预期。尽管其商业风险敞口增加，但此次收购不会对政府支持山东财金集团的倾向或其“A2”发行人评级产生重大影响。“A2”评级的基础是该公司对山东省政府的持续高度战略重要性，以及支持该公司公共政策项目的强有力的政府资金，这些项目占其大部分资产和债务。

此外，评级确认因素使穆迪预期德邦证券不会给山东财金集团带来重大财务拖累。在德邦证券需要财政支持和大量注资的极端情况下，穆迪预期省政府通过山东省财政提供支持。

山东财金集团最终由山东省财政厅全资所有，并为省政府执行重要的公共政策计划，包括向当地国有企业(SOEs)发放政策性银行贷款，用于其棚户区改造计划，以及投资于该省经济发展和产业升级的战略部门。

这些项目和投资由政府资金支持，包括运营补贴、资本注入和采购费。穆迪估计，在过去三年中，平均每年向该公司支付的金额约为250亿元人民币。

根据穆迪的估计，截至2023年底，山东财金集团的公共基础设施投资约占其总资产的85%-90%。收购德邦证券后，其商业活动可能占其总资产的15%-20%。

德邦证券成立于2003年，是一家获得全面许可的证券行业综合性金融集团，提供证券经纪、投资银行、资产管理、研究和咨询等服务。截至2023年底，该公司披露的总资产为255亿元人民币，2023年的收入为14亿元人民币。

穆迪认为，相对于山东财金集团自身的规模，来自德邦证券的业务和财务风险是可控的H。尽管德邦证券是一家规模较小、盈利能力较弱、面临证券投资风险的公司，但该公司受益于其相对较低的杠杆率。在德邦证券需要财政支持或重大注资的极端情况下，山东财金集团不太可能耗尽其财政资源提供支持，而是在山东政府的协调下使用政府或其他政府所有实体的资源。因此，德邦证券不太可能严重拖累山东财金集团的财务状况。

穆迪将继续监测山东财金集团对德邦证券的投资和其他商业活动，并评估其对评级的影响。

山东财金集团“A2”级发行人评级考虑了山东省政府支持能力(GCS)评分为a2;以及穆迪对公司特征如何影响山东省政府支持倾向的评估，这导致其没有进行任何子级调整。

山东省的GCS评分反映了其(1)根据穆迪对中国(A1)地区和地方政府(RLG)等级的评估，山东省作为在较高行政级别上一个相对较强省份的地位;以及(2)相对稳健的经济和财政状况，相对较高的国有企业负债，少数地方政府下城投的流动性压力增加，与其他省级同业相比国有企业净资产基础较大。

山东财金集团的“A2”评级反映了(1)基于政府对该公司的最终100%所有权得出的山东省政府支持该公司的倾向;(2) 该公司在支持该省棚户区改造计划和产业升级方面发挥着关键作用;(3) 其从政府获得补贴、注资和管理费的记录，2023年总计305亿元人民币;以及(4)融资渠道畅通。

考虑到山东财金集团受山东省政府监督，必须满足多项报告要求，反映了其作为政府所有实体的公共政策作用和地位，因此治理因素对评级至关重要。

山东财金集团承担着社会风险，因为公司被授权投资山东的公共基础设施。人口结构变化、公众意识和社会优先事项决定了政府对公司的目标，并可能影响其支持公司的倾向。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面展望，该公司评级不太可能上调。如果山东省政府的支持能力增强，这可能是由于该省经济或金融状况的显著加强，或者政府协调及时支持的能力增强，穆迪可能将评级展望调整到稳定。

如果(1)山东省政府的支持能力减弱，或政府协调及时支持的能力下降;(2) 中国政府政策的变化禁止RLG向地方政府融资平台提供财政支持;或(3)山东省财政的特点发生了变化，削弱了山东省政府的支持倾向，例如：

-公司核心业务发生重大变化，包括以提供公共服务为代价大幅扩展到商业活动，商业活动造成重大损失，或向受监管的金融业务注入大量资金，严重损害其独立财务状况;

-债务和杠杆率迅速增加，而政府支出没有相应增加，使其依赖于高成本融资，包括通过非标准渠道;

-公司对外部各方的贷款、担保或其他信贷风险敞口较目前水平大幅增加;或

-由于不得不支持和救助其他实体，其财务实力和业务状况恶化。

山东财金集团成立于2015年，由山东省财政局持有92.03%的股权，由山东省财欣资产运营有限公司(Shandong Caixin Assets Operation Co., Ltd.)持有7.97%的股权。截至2023年，山东财金集团的总资产为3276亿元人民币，总收入为84亿元人民币。

山东财金集团的主要业务是从金融机构(主要是政策性银行)筹集资金，并将净收益转贷给山东省国有企业用于棚户区改造项目。该公司还代表财政局管理投资基金和股权投资，这些资金由政府财政基金和公司提供。