惠誉：确认天风证券(601162.SH)“BBB-”长期发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
6月30日，惠誉评级已确认天风证券股份有限公司(天风证券)的长期发行人主体评级为‘BBB-’，短期发行人主体评级为‘F3’。惠誉同时授予天风证券‘bbb-’的股东支持评级。
同时，惠誉已确认天风证券全资子公司天风国际证券集团有限公司(天风国际)的长期发行人主体评级为‘BBB-’，股东支持评级为‘bbb-’。长期发行人主体评级的展望为稳定。
湖北宏泰集团有限公司(宏泰集团)是天风证券的最大控股股东，在近期完成4亿元人民币的定向增发后，宏泰集团对天风证券的直接持股已从15.9%增至近28.1%。因此，宏泰集团对天风证券的控股比例从24.7%增至35.7%，因为宏泰集团已与天风证券的第二大股东武汉国有资本投资运营集团有限公司达成协议，约定在天风证券相关事宜上采取一致行动，且以宏泰集团意见为准。
关键评级驱动因素
支持因素驱动评级：天风证券的发行人主体评级受其股东支持评级驱动，反映惠誉预期宏泰集团及最终湖北省政府在天风证券承压时为其提供支持的可能性高。股东支持评级还反映，宏泰集团对天风证券的控制权不断增强，且两家实体的战略一致性和业务协同效益不断提高。近期的注资体现了宏泰集团和湖北省政府对天风证券的坚定承诺，且惠誉预计二者将在中期内影响天风证券的业务战略。惠誉此前采用自下而上的评级方法，基于天风证券‘bb+’的独立信用状况上调一个子级得出其评级，反映宏泰集团为天风证券提供支持的可能性为适度。
与宏泰集团的战略协同：自宏泰集团2022年初次投资以来，天风证券与宏泰集团之间的战略契合度稳步提升。惠誉预期，天风证券中期内的业务状况将发生变化，因为该公司调整其业务方向以实现宏泰集团的政策和社会目标，并与湖北省政府的目标保持一致。宏泰集团与湖北省政府的关联性为宏泰集团的业务状况提供了支持，在必要时，对其支持也极有可能来自省级政府。
稳定的经营环境：中国证券业的行业风险经营环境评分维持在‘bbb-‘/稳定，这反映出监管框架的稳步完善和行业的持续整合，这些因素持续支持中国资本市场的长期增长和韧性。尽管市场条件不断变化、经济挑战和地缘风险可能引发市场波动，但行业风险经营环境的稳定性依然得以维持。
用于得出行业风险经营环境评分的经营环境评分高于‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资实力将平衡财政挑战，且其所提供的金融和经济稳定性将继续强于隐含经营环境所对应的稳定性。
资本市场活动增长：2024年底开始的股票市场成交量复苏势头延续至2025年，2025年1-5 月日均成交量(包括北向交易)较2024年增长34%。惠誉预期，尽管市场情绪仍受地缘和经济不确定性影响，但首次公开募股市场将逐步复苏。
适度的独立信用状况：天风证券的独立信用状况反映，与中国规模较大的证券公司相比，该公司规模有限，在主要业务领域的市场份额较小。此外，惠誉认为其风险偏好高于同业平均水平，尽管截至2025年第一季度末天风证券的总资产季度环比减少6%，且自宏泰集团初次投资以来其资产规模未曾增长，因为该公司在2023至2024年资本市场低迷期间优先加强风险管理。
天风证券仍保持盈利，但惠誉注意到，截至2025年第一季度末该公司的现金及现金等价物占总资产的14%(2024年为14%)，高于同业水平。这提供了强劲的流动性缓冲，但也可能会影响其盈利能力，因为其回报率低于其他投资选项。惠誉预期，得益于注资和中国市场活动的改善，2025年天风证券的总体财务表现将保持稳定。
杠杆率和流动性支持充足：天风证券维持着充足的资本缓冲，获得40亿元人民币的注资后其资本缓冲水平应能进一步改善。截至2025年第一季度末，惠誉计算的净有形杠杆率改善至3.4倍(2024年为3.6倍)。天风证券对批发和短期融资的依赖度较高，但惠誉预计该公司的强大资本市场融资通道和大股东在必要时提供的流动性支持将缓解前述问题。截至2024年末，天风证券的流动性覆盖率亦保持在522%的充足水平(2023年为662%)。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
湖北省政府信用状况的变化可能会导致天风证券的评级发生类似的调整。假设天风证券对湖北省政府的重要性不变，若惠誉认为湖北省政府通过宏泰集团支持天风证券的意愿减弱或在需要时资本和流动性支持延迟或不足证实湖北省政府的支持意愿减弱，亦可能导致天风证券评级下调。
若天风证券的公司治理违规、重大操作失误或风险控制失效致使其持续遭受重大损失，进而削弱了天风证券的市场地位以及履行母公司政策和社会目标的能力，则惠誉或将对其采取负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 天风证券与湖北省政府间的关联性明显增强，其原因可能是更长久和深度的管理层及运营整合，或为实现政府目标向天风证券转介的业务占比较大，促使天风证券的市场地位显著提升，从而导致天风证券的评级上调。
债务和其他工具评级：关键评级驱动因素
高级无抵押票据构成天风证券的直接、一般及无条件债务，且将始终与该公司其他债务处于同等受偿顺序，因此，其评级与天风证券的长期发行人主体评级一致。
由TFI Overseas Investment Limited(TFI Overseas)发行的有担保票据将构成TFI Overseas、天风国际及天风证券的直接、一般及无条件债务，并将至少与所有其他无抵押债务享有同等受偿顺序，因此该有担保票据的评级与担保人天风国际的长期发行人主体评级一致。
惠誉授予结构性票据和中票计划的评级是针对该计划的总体评级。该计划下的单宗债券发行可能不会被赋予与该计划相同的评级，惠誉保留不对根据该计划发行的结构性票据等特定票据进行评级的权利。此外，该计划已作调整——天风国际可选择不对该计划下发行的票据提供担保。
债务和其他工具评级：评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
对天风证券评级采取的负面评级行动将以相同程度直接影响存续票据、结构性票据、中票计划的评级。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
对天风证券评级采取的正面评级行动将以相同程度直接影响存续票据、结构性票据、中票计划的评级。
子公司及联营公司评级：关键评级驱动因素
天风国际的评级与天风证券的评级等同，因为考虑到天风国际作为母公司在海外资本市场融资的独家平台的核心战略作用，必要时天风证券及其控股股东宏泰集团将为其提供特别支持。天风国际是母公司在中国大陆核心市场以外进行扩张的主要平台。天风国际在管理和运营方面与母公司高度融合，与母公司共享名称和标识，因此惠誉认为，该公司若违约将给天风证券带来巨大的声誉风险。
子公司及联营公司评级：评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
若惠誉下调天风证券的评级可能导致惠誉对天风国际的评级进行相同幅度的下调。
此外，若天风证券向天风国际提供特别支持的意愿发生变化(可能源于母子公司的关联性减弱——这体现为天风证券大幅稀释对天风国际的持股，或天风国际在开展天风证券境外业务方面所发挥的作用显著削弱)，可能触发惠誉下调天风国际的评级。
此外，若有任何迹象表明在天风国际出现流动性或再融资问题时不会及时获得天风证券的资本和融资支持，亦会导致天风国际的评级面临下调压力。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
鉴于天风国际的评级与天风证券的评级等同，因此，若惠誉未对天风证券采取评级行动，则天风国际评级上调的可能性不大。
与其他信用评级相关联的公开评级
天风证券的发行人主体评级和股东支持评级的支持因素是，惠誉预期该公司承压时湖北省政府将为其提供特别股东支持。
天风国际的评级与天风证券的评级直接相关。
