惠誉：确认中国银河(06881.HK)及银河国际“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”
本文来自《惠誉评级》。
6月30日，惠誉评级已确认中国银河证券股份有限公司(中国银河)及其子公司中国银河国际控股有限公司(银河国际)的长期发行人主体评级和股东支持评级分别为'BBB+'和'bbb+'，展望稳定。
惠誉同时确认中国银河的两家新加坡子公司中国银河国际证券私人有限公司(银河国际证券)和中国银河国际证券新加坡私人有限公司(银河国际证券新加坡)的长期发行人主体评级和股东支持评级分别为'BBB-'和'bbb-'，展望稳定。
中国银河是中国领先的证券公司，从事证券经纪、投资银行、自营交易、资产管理和国际业务。中国银河在中国有着广阔的客户覆盖网络。中国银河由中国银河金融控股有限责任公司持股47%，中国银河金融控股有限责任公司由中央汇金投资有限责任公司(中央汇金)持股69%。中央汇金依据国务院授权对重要国有金融机构进行股权投资，并对中国银河拥有控制权。
银河国际是中国银河的全资子公司，并且是集团开展国际业务的核心境外综合平台。银河国际证券是中国银河通过银河国际全资持有的新加坡子公司。银河国际证券是一家中间控股公司，立足于东南亚市场为中国银河的全球客户提供资本市场服务，包括经纪、股票研究、投资银行和资产管理。银河国际证券新加坡是银河国际证券在新加坡的全资子证券公司。
关键评级驱动因素
受支持因素驱动的评级：中国银河发行人主体评级的支持因素在于，惠誉认为，在中国银河面临压力时，该公司的最终控制人中央汇金将为该公司提供特别支持。受支持因素驱动的评级亦反映出中国银河在支持金融体系稳定及政府推进中资企业海外扩张目标方面所承担的战略性职能。此外，根据中国证券监督管理委员会要求，中国银河的公司章程载明其主要股东承担为中国银河提供资本支持的法定义务。
此外，该评级还考虑到，中央汇金对中国银河的控股权及对中国银河的董事会实施强有力的监督，以及中国银河若违约将给股东造成的声誉影响。鉴于中国银河在促进中国金融市场发展中所发挥的作用，惠誉预期中央汇金将继续为中国银河的最大股东。稳定展望反映了惠誉预期，中期内中国银河从母公司获得特别支持的可能性将保持不变。
稳定的行业风险经营环境：中国证券业的行业风险经营环境(SROE)评分维持在‘bbb-’/稳定，这反映出监管框架的稳步完善和行业的持续整合将继续支持中国资本市场的长期增长和韧性。尽管不断演变的资本市场动态和持续的关税紧张局势背景下的经济下行风险可能会造成潜在波动，但行业风险经营环境保持稳定。
用于推导出行业风险经营环境的经营环境评分高于其‘bb’评级类别的隐含评分。惠誉认为，中国庞大且多元化的经济以及强劲的外部融资条件将平衡财政面临的挑战，且其所提供的金融和经济稳定性将继续强于隐含经营环境所对应的稳定性。
资本市场活动增长：2024年底开始的股票市场成交量复苏势头延续至2025年，2025年1-5 月日均成交量(包括北向交易)较2024年水平增长34%。惠誉预期，尽管市场情绪仍受地缘和经济不确定性的影响，但首次公开募股(IPO)市场将逐步复苏。
重要的信贷中介角色：作为中国领先的证券公司之一，中国银河在支持资本市场发展与助力中国政府推进直接融资活动方面具有良好的记录。 此外，中国银河还充当了中央汇金打开东南亚市场的重要渠道，顺应政府拓展海外发展的政策。惠誉预期，尽管地缘紧张局势加剧，但中国银河凭借其成熟的海外布局，将继续提供促进中资企业全球扩张的资本市场服务。
盈利能力复苏：中国银河的盈利水平(按营业利润/平均股东权益的比率衡量)自2023年的7.1% 改善至2024年的7.8%、2025年第一季度的9.8%。这主要是由于，随着市场活动改善，自营交易收入和经纪收入增加。不过，惠誉预期，中国银河的收益仍受到IPO 市场复苏的步伐和程度以及持续的地缘和经济不确定性背景下资本市场情绪的变化的影响。
资本水平充足：相较于其所承担的业务风险，中国银河的杠杆率一直维持在充裕的水平，且持有充足的资本缓冲来应对意料之外的市场动荡。严格的监管限制防止证券公司承担过高风险，也有助于防止资本的过度使用。2021年至2025年第一季度，该公司调整后的净有形杠杆率稳定在4.0倍至4.7倍的区间。
融资和流动性状况稳定：中国银河依赖短期批发融资(尤其是回购协议)，这使得该公司与同业一样，在市场波动期间面临更高的流动性风险。然而，该公司流动性资产水平始终高于其短期融资需求，为应对潜在流动性压力提供了充足的缓冲。此外，中国银河的融资和流动性状况还受益于其从母公司中央汇金可能获得的一般支持。
香港特区子公司评级：惠誉将银河国际与中国银河的评级等同，这是因为惠誉评估中国银河为其提供特别支持的意愿极高。作为中国银河的核心海外综合平台，银河国际负责管理中国银河所有的境外国际业务。国际业务是中国银河的五大主要业务板块之一，符合中央汇金推动中国证券业走向国际化的战略。银河国际与中国银河的运营高度整合。
新加坡子公司评级：银河国际证券的评级反映了，惠誉认为中央汇金通过中国银河为银河国际证券提供特别支持的可能性高，这得益于银河国际证券与中国银河的战略关联性有所提高，银河国际证券的董事会和管理层亦由中国银河全面控制，且银河国际证券与中国银河的运营高度整合。此外，惠誉还考虑到，银河国际证券若违约，中国银河将面临较高的声誉风险。银河国际证券新加坡的评级与银河国际证券的评级等同，因为作为银河国际证券的全资子公司，银河国际证券新加坡是银河国际证券核心的、在新加坡的唯一平台，并与银河国际证券的运营高度整合。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
发行人主体评级 – 中国银河和银河国际
若惠誉将中央汇金的信用状况下调，从而很可能导致惠誉下调中国银河的发行人主体评级。
若中国银河在促进中国资本市场的发展和稳定以及支持中央汇金发展海外市场的作用显著减弱，或将导致惠誉下调中国银河的评级。若中央汇金提供支持的意愿减弱(可能表现为中央汇金显著减持对该公司的股权导致中央汇金与中国银河之间关联性减弱)，亦可能导致惠誉对中国银河采取负面评级行动。若持续疲弱的业务表现未能满足大股东的预期，亦可能导致对于支持因素的重新评估。
如果有迹象表明中国银河支持银河国际的意愿和能力减弱，则惠誉可能会下调银河国际的评级。
发行人主体评级 – 银河国际证券和银河国际证券新加坡
若惠誉下调中国银河的发行人主体评级，则会导致惠誉对银河国际证券和银河国际证券新加坡的发行人主体评级进行同等幅度的下调。
若中国银河向银河国际证券提供特别支持的意愿发生变化(如中国银河大规模稀释对银河国际证券的股权，或银河国际证券与中国银河的整合程度大幅下降，以及银河国际证券促进中国银河进行海外扩张(尤其在东南亚市场)的职能大幅下降，从而导致二者的关联性减弱)，可能引发惠誉下调银河国际证券的发行人主体评级。银河国际证券的财务表现长期低于母公司的目标，亦可能导致其对于母公司的战略关联性下降，或将导致惠誉采取负面评级行动。
惠誉若下调银河国际证券的发行人主体评级，亦或导致银河国际证券新加坡的发行人主体评级的下调。惠誉若不再将银河国际证券新加坡视为银河国际证券的核心子公司，亦有可能对银河国际证券新加坡采取负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
发行人主体评级 – 中国银河和银河国际
如果惠誉认为中国银河对中国政府的系统重要性上升(尽管与大型国有银行的重要性相比，出现该情况的可能性较低)，或该公司承担了更重要的政策性职能，则惠誉可能会上调中国银河的评级。
惠誉若上调中国银河的评级，则亦将上调银河国际的评级。
发行人主体评级 – 银河国际证券和银河国际证券新加坡
惠誉若上调中国银河的发行人主体评级，则会导致惠誉对银河国际证券和银河国际证券新加坡的发行人主体评级进行同等幅度的上调。
惠誉若认为银河国际证券的战略重要性显著提升(体现为与中国银河的业务协同效应显著提高)，亦可能对银河国际证券采取正面评级行动。
银河国际证券新加坡的评级上调似无可能，因其发行人主体评级已与银河国际证券的发行人主体评级等同。惠誉若对银河国际证券采取正面评级行动，则将上调银河国际证券新加坡的评级。
与其他信用评级相关联的公开评级
中国银河的评级受中央汇金的支持驱动。
银河国际、银河国际证券及银河国际证券新加坡的评级与中国银河的评级直接相关联。
