穆迪：上调太原龙城发展投资集团发行人评级至“Baa2”，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

8月21日，穆迪评级 (穆迪) 已将太原市龙城发展投资集团有限公司 (龙城发展) 的发行人评级从Baa3上调至Baa2， 展望仍为稳定。

穆迪评级助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“龙城发展评级上调的驱动因素是太原市政府支持能力增强，而该公司是太原市主要的地方政府融资平台，与政府的联系紧密。”

“太原市政府支持能力的增强支持该因素分数从baa2上调至baa1，考虑了来自国企的或有负债下降以及人口结构改善。”邓景鸿补充道。

评级理据

龙城发展Baa2的发行人评级基于太原市政府baa1的支持能力分数。

我们对太原市政府支持能力分数的评估反映了其作为山西省省会的地位，以及太原市相对较低的国企或有负债 (包括城投公司债务) 负担，这与其更具周期性的工业基础和土地出让收入的疲软相平衡。

Baa2的发行人评级还反映出：太原市政府支持龙城发展的意愿，依据是公司由太原市政府全资所有;该公司作为太原市最大的城市发展、建设及运营平台的主导作用;该公司获得政府现金支持的稳定记录;顺畅的国内融资渠道。

龙城发展是太原市保障房建设、棚户区改造和基础设施建设项目的主要平台。按2024年底资产规模计算，该公司是太原市最大的平台。

2024年，该公司获得的政府资金总额约人民币109亿元，用于支持其资本支出和公共政策相关投资的债务偿付。我们预计，2025年该公司将继续获得人民币110 120亿元的政府现金支持。

政府现金支持的增加和公司投资的放缓使其调整后债务 (不含担保) 从2023年的人民币650亿元降至2024年的人民币573亿元，同比下降12%。我们预计，未来12 18个月该公司的投资将继续侧重于基建和保障性住房项目。我们还预计，龙城发展的年度资本支出将为人民币70-80亿元，同期其债务将进一步降至人民币 550-570亿元。

龙城发展的稳定展望反映了我们预计，若中国主权评级 (A1) 下调，太原市政府支持能力分数仍将保持不变，并且太原市政府向该公司提供支持的意愿将保持稳定。

上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素

龙城发展肩负建设并持有太原市基本公共基础设施的职责，因此承担了较高的社会风险。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了政府对该公司的目标设定，并可能影响政府支持该公司的意愿。

作为承担公共政策职能的国有实体，龙城发展受到太原市政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是上述评级的重要考虑因素。

可引起评级上调或下调的因素

若出现以下情况，其评级则可能出现正面发展趋势：(1) 太原市政府和上级政府的支持能力增强，这可能得益于其经济或财政状况显著改善，或协调及时支持的能力大幅增强，或 (2) 政府向该公司提供支持的意愿显著改善，例如：

- 政府资金支持显著增加或政府资金支持机制的可预测性提高，例如专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付可持续覆盖其较大部分的运营及偿债资金需求，或者

- 通过多种融资渠道获得低成本融资的良好记录。

如果发生以下情况，我们可能下调龙城发展的评级：(1) 地方政府协调提供及时支持的能力显著下降;(2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持;或 (3) 龙城发展的特征变化削弱太原市政府的支持意愿，例如：

- 公司主营业务发生重大变化，商业类活动的占比相对于公共服务职能大幅扩张或商业类活动出现重大亏损;或

- 作为太原市最大和占主导地位的公共服务提供者的地位下降;或

- 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长;

-或融资渠道大幅减弱。

太原市龙城发展投资集团有限公司成立于2008年10月，由太原市财政局全资所有。该公司受太原市政府的委托承担该市的棚户区改造和保障房建设项目。该公司也是太原市基础设施建设的主要投资、融资和运营平台，并从事一些商业类活动，如旅游、产业投资、房地产租赁、停车场和充电桩服务等。