惠誉：确认青岛国信“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，9月9日，惠誉确认青岛国信发展(集团)有限责任公司(Qingdao Conson Development Group Co Ltd.，简称“青岛国信”)长期外币及本币发行人违约评级为“BBB+”，评级展望稳定。
评级确认反映了青岛国信作为青岛市战略投资控股公司的政策职能未发生变化，且其在惠誉《政府相关企业评级标准》下的支持得分维持不变。稳定展望反映了惠誉预期青岛市政府的信用状况及青岛国信的支持得分将保持稳定。
根据惠誉《政府相关企业评级标准》，青岛国信的评级体现了对青岛市政府对该公司的决策和监管以及政府支持动机的评估。惠誉认为政府极有可能提供支持以避免该公司违约。该评级也考量了按照惠誉《公共政策营收支持企业评级标准》评估的“b”独立信用状况(SCP)。
评级关键驱动因素
支持得分评估结果“极有可能”
惠誉认为，必要时青岛市政府“极有可能”为青岛国信提供额外支持，反映了青岛国信在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为35分(满分60分)，该评分基于惠誉对于青岛市政府对青岛国信的支持责任和支持动机的综合评估结果。
支持责任
决策和监管“很强”
青岛国信由青岛市政府通过青岛市国有资产监督管理委员会紧密控制，该委员会代表市政府直接管理、监督和控制公司。惠誉的评估考虑了政府密切控制和监督青岛国信推进胶州湾第二隧道项目(青岛市高度战略性项目)。
该公司的董事会和高管由青岛市政府任命。所有重大事项(包括战略发展、并购、大额资本支出和融资计划)均需获得政府批准。此外，青岛国信定期向政府报告其财务业绩，而政府则定期对其关键绩效指标进行审查。
支持先例“强”
政府以补贴和注资等形式为青岛国信提供了大力支持。公司承建并运营青岛市多个关键基础设施项目，包括胶州湾隧道、青岛大剧院、青岛体育中心体育场和红岛国际会展中心。政府已向青岛国信提供大量政府补贴以支持上述项目。此类支持有助于公司维持其财务状况。
支持动机
维持政府政策职能“强”
青岛国信是位于青岛市的一家战略投资控股公司。其政策职能是投资该市重点产业和大型基础设施项目，并确保该市的粮食储备。青岛国信若违约，将对关键公共服务的提供直接产生重大影响，并致使其无法为资本支出融资，从而导致基础设施项目发生延误。
此外，该公司还持有青岛银行和青岛农商银行(Qingdao Rural Commercial Bank)的股份。公司违约可能导致宝贵资产损失，惠誉认为政府有强烈的支持动机避免青岛国信发生违约。
蔓延风险“强”
青岛国信是青岛市的重要政府相关企业，是活跃的境内外债券发行人。近年来，青岛国信从国有银行和债务资本市场举借大量贷款和债务。惠誉认为，该公司若违约将波及资本市场，这将影响其他政府相关企业的融资。因而，政府对该公司有强烈的支持动机。
独立信用状况
独立信用状况(SCP)源自“中等”风险状况和“b”财务状况。惠誉将SCP定为“b”，考量了青岛国信相对于同业的杠杆水平和流动性状况。
风险状况：“中等”
惠誉评定青岛国信的风险状况为“中等”，反映了其收入风险、支出风险、负债和流动性风险为“中等”。
收入风险：“中等”
惠誉评定青岛国信的需求和定价特征为“中等”。该公司拥有多元化的投资组合，能够产生充足的现金流。青岛国信可从其投资的公司中获得回报，因其主要投资标的均具盈利能力。该公司母公司层面的收入足以覆盖其成本。
支出风险：“中等”
惠誉评定青岛国信的运营成本、供应风险和投资规划为“中等”。该公司拥有明确的成本驱动因素，在数量、成本和时间方面的资源和劳动力供应充足。母公司层面的主要成本是利息支出，占成本的90%以上。该公司的利率较低。此外，青岛国信拥有令人满意的投资规划机制，其重要资本支出需经政府批准。
负债与流动性风险：“中等”
惠誉评定青岛国信的负债和流动性特征为“中等”。截至2024年底，母公司层面总债务约为640亿元人民币，其中约50%为短期债务。青岛国信拥有良好的债券市场融资渠道并与国有银行和商业银行建立了良好的关系，从而缓解了上述影响。
财务状况“b”
惠誉对青岛国信财务状况的评估基于其对该公司调整后净债务与EBITDA之比(主要指标)的预测。2024年青岛国信母公司层面的调整后净债务/EBITDA之比达到约25倍，惠誉预计在未来三到五年内将保持在25倍左右，因而评定其杠杆率为“b”。
同业分析
惠誉认为青岛华通国有资本投资运营集团有限公司(Qingdao China Prosperity State-owned Capital Investment Operation Group Co., Ltd，简称“青岛华通集团”，BBB+/稳定)是可比同业，因为该公司亦是青岛市级的政府相关实体。上述两个政府相关实体对青岛政府都具有战略重要性，惠誉认为政府有强烈意愿向它们提供支持。
评级关键假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020-2024年历史数据，2025-2029年的情景假设：
-2025-2029年间，运营收入平均每年增长1%，反映投资收入的稳定增长。公司拥有多元化的投资组合，每年获得稳定的投资回报;
-2025-2029年间，运营支出平均每年增长1%，反映稳定的成本结构;
-2025-2029年间，平均每年净资本支出为10亿元人民币，以资助母公司的投资。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调关于青岛市政府为青岛国信提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;
-青岛国信的整体支持得分降至32.5分或以下。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调关于青岛市政府为青岛国信提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法;
-青岛国信的整体支持得分升至45.0分或以上。
发行人简介
青岛国信成立于2008年，是青岛市主要政府相关企业之一。该公司负责青岛市的基础设施建设、金融服务、粮食储备和产业投资。
