标普：上调金界控股(03918.HK)长期发行人信用评级至“B+”，展望“稳定”

久期财经讯，5月14日，标普将金界控股有限公司(NagaCorp Ltd.，简称“金界控股”，03918.HK)的长期发行人信用评级从“B”上调至“B+”，展望稳定。金界控股更强的财务状况提供了下行缓冲。该公司已建立起以低杠杆和可观现金余额为核心的稳健资产负债表。自2022年以来，金界控股通过限制股息和资本支出来管理现金流，同时保持其杠杆处于低位。

2025年盈利能力的复苏也增强了金界控股的财务缓冲，其EBITDA在2025年增长至4亿美元，尽管这仍远低于此前的水平。截至2025年底，该公司的现金余额约为3.72亿美元，仅有一笔7000万美元的股东贷款未偿还，到期日为2026年5月。标普预测，在2026年和2027年期间，金界控股的债务对EBITDA比率将在0.3倍左右。

尽管如此，标普不能排除未来恢复投资Naga3(位于柬埔寨的一家酒店及娱乐场所综合体项目)的可能性。在标普的压力情景下，当股息支付率达到60%，且每年资本支出花费6.5亿美元时，金界控股的债务对EBITDA比率将在2029年接近3倍。

尽管2025年出现了显著的复苏，但运营水平仍落后于此前水平，全面复苏可能需要漫长的时间。金界控股披露的2025年收入为7.13亿美元，EBITDA为4.04亿美元，分别相当于2019年水平的40%和60%。

相比之下，金界控股在2019年的收入和EBITDA分别为18亿美元和6.67亿美元，当时主要由推介型贵宾业务贡献了总博彩收入的大约70%。这部分业务不太可能回归，并将拖累公司的业务实力。

标普预计金界控股的盈利在未来两年内将温和增长，在2026年和2027年期间，年增长率在5%-6%之间。短期内，盈利重返2019年的水平不太可能。

尽管自实施防控措施以来金界控股保持了审慎的支出，但未来的股东回报和Naga3资本支出仍将是评级的关键观察点。标普估计该公司在2026年的资本支出约为1.7亿美元，随后在2027年因Naga3增至约3.8亿美元，年度股东回报在1亿至1.2亿美元之间。

金界控股已于2025年恢复了分红，派息率为30%。2025年12月终止关于Naga3的股东出资协议也意味着，该公司未来可能会对这个35亿美元的项目进行重新规划。根据修订后的投资金额，该项目可能主要通过内部现金流提供资金，或通过外部市场融资。

如果金界控股加速Naga3资本支出，或在激进的股东分配侵蚀其现金余额的情况下进行大规模投资，该公司的信用质量可能会急剧恶化。

稳定的评级展望反映了标普的预期，即在未来12个月内，鉴于该公司在柬埔寨博彩业的稳固地位，其运营将保持稳定。

如果金界控股推行激进的资本支出或股东回报，导致其现金余额被侵蚀且债务水平上升，以致其债务对EBITDA比率趋向高于3倍，或者其流动性显著恶化，标普可能会下调评级。

尽管未来12个月内评级的上行空间有限，但如果金界控股在财务状况及Naga3投资更加明朗的支持下，显著增加盈利规模并拥有多元化的博彩资产，标普可能会上调评级。评级上调还将反映标普对公司能够承受柬埔寨经济衰退的预期。