惠誉：确认杭州金投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月23日，惠誉确认杭州市金融投资集团有限公司(Hangzhou Finance And Investment Group Co., Ltd，简称“杭州金投”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，展望稳定。

此次评级确认反映了杭州金投作为杭州市政府下属主要金融投资公司的政策职能未发生变化。稳定展望表明，惠誉预计杭州市政府的信用状况及杭州金投的支持评分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持评分评估

惠誉认为，杭州市政府“很有可能”在必要时为杭州金投提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策与监管

杭州金投90.59%的股权由杭州市政府通过杭州市财政局持有，9.41%由浙江省政府通过浙江省财务开发有限责任公司间接持有。杭州市政府对杭州金投的董事会进行监督，并对其战略规划、重大投资、运营和财务活动行使决策权。杭州金投在政府设定的政策和投资授权范围内对投资和运营决策拥有一定商业自主权，这限制了其支持评分的进一步提升。

支持先例

杭州市政府为杭州金投提供切实支持，助其维持财务状况。杭州市政府支持杭州金投的主要方式是向其注入国有金融企业以及委托其管理金融资产和投资基金。例如，2024年，市政府向杭州金投划转了杭州银行11.86%的股权，为其提供股息收入。由于杭州金投不参与非盈利性公共服务，因此不依赖经常性财政补贴。

支持激励

维持政府政策职能

杭州金投是代表市政府持有和管理持牌金融机构的主要政府相关企业(GRE)。其债务和投资配置与政府战略领域一致，并管理政策导向型投资基金以支持本地经济。惠誉将杭州金投持有的牌照和股权视为有价值的资产，因其具有稀缺性和战略重要性。杭州金投若违约，或将导致其有价值的投资出现损失，进而影响杭州市政府履行其政策职能，而政府补助杭州金投从长期来看将带来显著净收益。

蔓延风险

杭州金投被市场参与者视为高知名度政府实体，因其是代表政府持有牌照并投资战略领域的主要金融控股类GRE。杭州金投在债务资本市场拥有稳固地位，并与主要政策性银行、国有银行及地方金融机构保持良好关系。惠誉认为，若杭州金投违约可能影响政府信誉，并因其在市场中的角色和影响力，导致区域内其他GRE融资渠道受阻。

独立信用状况(SCP)

杭州金投的独立信用状况评估为“b+”，由其“中等”风险状况和“bb”财务概况共同驱动。该等级的独立信用状况与“b+” SCP同行的平均“bb”财务概况相当。

风险状况

惠誉将杭州金投的风险状况评估为“中等”，反映其收入风险、支出风险及负债与流动性风险均为“中等”。

收入风险

惠誉基于杭州金投“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。自2024年起，杭州金投战略性缩减了低毛利、大规模的大宗商品交易业务(因其与核心业务关联度较低)。尽管规模收缩导致总收入下降，但对杭州金投财务实力和独立信用状况影响有限，因该业务对EBITDA的贡献不足5%。杭州金投的收入和EBITDA主要来自多元化投资组合，包括持牌银行、金融服务提供商及政府授权的战略领域投资。

支出风险

惠誉对杭州金投支出风险的评估结果反映其“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。杭州金投成本结构可预测，供应风险低(资源与劳动力供给充足)。投资规划与资金机制完善，执行风险低(投资遵循政府发展规划)。该公司拥有成功退出投资的往绩，减值损失可控且与经济及投资周期一致。

负债与流动性风险

惠誉基于杭州金投“中等”的债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。杭州金投运营于不断演变的金融市场及国家债务与流动性管理框架下(行业投融资行为受政策驱动显著)。其融资政策和投资期限决定了债务加权平均期限较短(约1.7年)，但可通过良好的再融资能力缓解。外币和表外风险有限。杭州金投是频繁发债主体，并获得全国及地方银行的信贷额度。

财务概况

惠誉主要基于其对杭州金投‘bb’的净杠杆率状况预估值推导得出其财务状况。惠誉预测，在2025-2029年评级展望期内，杠杆率将维持在12-18倍，由其投资组合收入支撑。

同业分析

杭州金投可与国内地方政府所属金融控股公司(FHC)对标。这类企业整合区域金融牌照，并投资于对本地经济发展至关重要的工业、公共服务及战略领域企业。其支持评分主要差异体现在政府参与程度、政策职能授权深度及所管理资产的战略重要性。高评级FHC通常位于经济发达地区，持有战略性资产组合，并与政府保持紧密政策联系。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设，包括：

-2025年假设基于上半年未经审计财报，毛利率保持稳定。

-资本支出通过成熟项目投资回款及新增债务融资。

-2025-2029年获23亿元现金投资收益(来自投资组合公司股息)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于杭州市政府向杭州金投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为杭州市政府的支持责任或支持动机降低，导致支持评分降至30分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于杭州市政府向杭州金投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为杭州市政府的支持责任或支持动机增强，导致支持评分升至35分及以上。

发行人简介

杭州金投是杭州市的金融投资控股平台，负责代市政府持有持牌金融机构股权、管理市民卡等公共服务项目，并通过战略投资支持本地经济发展。