惠誉：确认广东交通集团“A”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月6日，惠誉评级已确认广东省交通集团有限公司（广东交通集团）的长期外币和本币发行人主体评级为‘A’，展望稳定。惠誉评定该公司的独立信用状况为‘bb’。

此次评级确认反映了惠誉对广东省政府对广东交通集团的决策与监督、先例支持以及支持动机的评估结果。此外，该评级还考虑到惠誉基于其《公共政策营收支持企业评级标准》评定的该公司的独立信用状况。广东交通集团是发展广东省收费公路网络的重要政府相关企业。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

支持责任

惠誉认为，广东省政府在必要时“非常确定”会向广东交通集团提供额外支持，反映惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分（最高得分为60分）。这是基于惠誉对广东省政府向该公司提供支持的责任与动机的综合评估结果。

决策和监管“很强”

广东省政府通过任命董事会及高级管理层成员对广东交通集团实施较强管控。此外，省政府还监督公司财务表现，并指导其交通基础设施规划，确保相关项目服务于更广泛的经济和社会目标。政府持有公司的全部股权，因此对其拥有控制权。惠誉同时考虑到政府在收费公路定价机制中的影响力——该机制需平衡公众承受能力与广东交通集团的财务可持续性。

先例支持“强”

广东省政府持续为广东交通集团提供切实的财务支持，定期为其项目注入大量资本公积，过去三年间每年平均注入10亿至20亿元人民币的资本公积。该公司还定期获得补贴，其中2024年收到5.13亿元人民币的补贴。此外，该公司能够获取长期债务融资，期限与其收费公路项目较长的回收周期相匹配。虽说如此，该公司的财务状况主要受其稳定的收费公路现金流驱动，而非依赖政府支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

作为广东省最大的国有综合性公路运输运营商，截至2025年6月底，广东交通集团管理的收费公路总长度约占全省的70%，其中包括托管道路。这与其政策职能相符——通过建设跨区域收费公路网络（包括欠发达地区），支持区域经济发展并改善区域发展不平衡问题。该公司每年投入40亿至50亿元人民币用于道路维护，有效保障了道路网络的安全性和使用寿命。

广东交通集团的市场主导地位和重要的道路维护职能使其难以被取代，因为该公司出现任何财务困境都可能会影响省内关键基础设施的维护。但惠誉认为，该公司若违约对现有道路基础设施产生即时影响的风险有限，这制约了该指标获得更高的评估结果。

蔓延风险“很强”

惠誉将其视为省内的参考发行人和核心政府相关企业， 因为广东交通集团作为省级交通平台发挥着重要作用。该公司及其子公司是活跃的债券市场发行人，拥有成熟的资本市场融资渠道及多元化的融资途径。

据惠誉估算，截至2025年6月，广东交通集团的存量债券占其总债务的11%以上。该公司还与大型国有银行和政策性银行建立了合作关系。惠誉估计，其银行借款占总债务的80%以上。据惠誉观察，广东交通集团未出现财务紧张的情况，且惠誉认为该公司若陷入财务困境，几乎肯定会对省内政府相关企业的融资渠道造成影响。

独立信用状况

惠誉基于广东交通集团‘bbb’的财务状况评定该公司的独立信用状况为‘bb’ ，结合了“中等”的风险状况。惠誉将广东交通集团的公司状况、杠杆率、债务偿付能力及流动性覆盖率与同业进行比较后，将其独立信用状况置于‘bb’类别的中间水平。2024年，该公司的杠杆率有所上升，惠誉预测评级情景下收入将温和增长。此外，惠誉还考虑到公司在控制成本方面所做的努力。

风险状况：“中等”

惠誉基于对以下指标的综合评估结果评定该公司的风险状况：

收入风险：“中等”

惠誉基于公司“较强”的需求特征和“中等”的定价特征评定其收入风险。“较强”的需求特征是基于稳定的用户基础，受益于广东省强劲的经济活动以及公路网络作为主要交通方式的广泛使用。然而，该公司的定价灵活性有限，其强劲的公路运营利润率和政府补贴支撑了偿付能力。

支出风险：“中等”

该指标的评估结果反映了公司 “中等”的运营成本、供应风险及投资规划水平。惠誉预计，得益于充足的原材料和劳动力供应，广东交通集团的成本结构将保持稳定。广东交通集团的主要投资计划与政府目标保持一致，并已建立投资规划机制。政府也对其项目进行监督，鉴于广东交通长期的运营历史和良好的业绩记录，执行风险较低。

负债与流动性风险：“中等”

该指标的评估结果基于公司“中等”的债务和流动性特征。广东交通集团在中国不断发展的金融市场中运营，依赖长期银行贷款为收费公路建设与扩建提供资金。截至2025年6月，其债务的加权平均期限超过10年，与其项目典型的建设运营周期相匹配。广东交通集团维持着多元化的融资渠道，包括债券、银行贷款及股票市场（通过其子公司）。截至2025年6月底，该公司未动用的信贷额度超过2,296亿元人民币，现金余额达313亿元人民币，足以覆盖183亿元人民币的短期债务及一年内到期债务。

财务状况为‘bbb’

广东交通集团的历史财务表现稳定。对公司的收入和融资成本进行加压后，惠誉在评级情景下预测，该公司未来五年的平均杠杆率（以净债务/惠誉计算的EBITDA比率衡量）将保持在9倍以上。这使该公司的杠杆率处于‘bbb’类别。该评估结果还受到辅助指标的支撑， 包括‘bbb’的偿债覆盖率、‘bbb’的总利息覆盖率和‘aaa’的流动性覆盖率。

债务评级

惠誉确认广东交通集团5亿美元有担保债券的评级为‘A’。该债券由广东交通集团的全资子公司新粤有限公司发行，由广东交通集团提供不可撤销、无条件的担保。

同业分析

惠誉在进行政府相关企业和独立信用状况评估时，将浙江省交通投资集团有限公司（浙江交投集团，A/稳定）、安徽省交通控股集团有限公司（安徽交控，A/稳定）、广西交通投资集团有限公司（BBB/稳定）和山东高速集团有限公司（A/稳定）视为广东交通集团的可比同业。这些省级综合交通运营商具有重要的共性，包括由政府持有全部或多数股权，长期获得政府支持，以及肩负发展区域收费公路网络的政策使命。

浙江交投集团和安徽交控是最相近的可比同业，因为这两家公司的政府相关企业评分与广东交通集团相同。此外，这两家公司同样受益于其收费公路网络的稳健用户需求以及处于‘bbb’类别或以上的强劲财务状况。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设：

- 2025年全年经营收入增速将延续上半年趋势，2026至2029年期间增速将放缓至低于过去五年均值（2.5%）的水平。

- 经营支出增长符合历史平均水平，同时考虑到公司在成本控制方面的努力。

-净资本支出低于历史平均水平，反映广东交通集团成熟的区域网络、发展规划以及集团因应市场环境而适应调整的能力。

- 惠誉以集团2025年第三季度的融资成本作为2025年的参考基准，将2026至2029年间的融资成本上调20个基点。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于广东省政府向广东交通集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

- 支持得分降至42.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于广东省政府向广东交通集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，且惠誉对中国的主权评级（A/稳定）采取正面评级行动。