穆迪：首予快手(01024.HK)“A3”发行人评级，展望“稳定”

1月14日，穆迪首予快手科技(Kuaishou Technology，简称“快手”，01024.HK)“A3”发行人评级，并授予其拟发行的人民币及美元高级无抵押票据“A3”评级。评级展望为稳定。

快手计划将本次票据发行的净收益用于一般公司用途。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“快手的A3评级反映了其充满活力的线上社区、多元化的变现渠道，以及由庞大且活跃的用户群体和有动力的内容创作者所带来的强劲网络效应。前述优势加上领先的技术，吸引了商家和广告商，并形成了较高的准入门槛。”

Xiong补充道：“快手以审慎的财务政策实现了快速增长，表现为低杠杆率、净现金头寸和出色的流动性——我们预计其将继续保持这一状态。本次拟议发行将为公司提供额外的财务资源和缓冲，以应对经济和业务不确定性下的持续投资需求。”

该评级受到以下因素制约：快手盈利记录有限、暴露于经济周期、技术变革及监管风险。然而，这些风险已被公司的稳固市场地位、高盈利可见性、审慎的投资胃口以及强劲的信用缓冲所部分抵消。

评级理据

快手是中国家喻户晓的品牌，也是全球使用最广泛的社交平台之一，受益于过去十年短视频作为主要内容消费形式的结构性增长。其日活跃用户(DAU)超4亿，用户日均使用时长超2小时。互动性质及广泛的互关网络也增强了用户参与度和留存率。

公司收入主要来自三大板块：在线营销服务(占比约56%)、直播业务(约29%)及其他服务(主要为电商和Kling AI，约15%)(基于2025年前九个月数据)。大量且多样化的内容提供商和商家通过平台推广、营销或销售其产品和服务。

穆迪认为，快手的强劲市场地位、稳定的收入和盈利增长将得到其充满活力的线上社区的高准入门槛支撑。其庞大的用户群体与受激励的内容创作者之间的高度互动，使公司能够持续建立用户偏好与兴趣的专有数据库。该数据库在过去十年中不断优化，以产生更具针对性的结果，从而为广告商和商家带来更高的投资回报率。

其自我强化循环将推动多元化变现渠道的持续增长。通过专有技术加大AI应用，将进一步深化公司对用户群体的理解，并提升用户体验。此外，快手的Kling AI(生成式AI视频平台)通过订阅和企业采用创造了新的收入流。

2025年前九个月，快手总收入同比增长13%，主要由在线营销服务增长及电商板块扩张驱动。

截至2025年9月底的12个月内，公司调整后EBITDA利润率提升至19%以上(2024年为18%，此前数年低于15%)。这一改善得益于高利润率产品的贡献增加、运营效率提升、规模经济效应增强，以及用户获取成本下降。

穆迪预计，未来12-18个月，公司将继续保持约7-10%的收入增长，并维持改善后的EBITDA利润率。支撑因素包括：持续的产品创新、AI驱动的效率改进，以及对新兴技术的投入增加。

此外，穆迪预计公司将继续审慎管理财务状况，采取平衡的增长方式，同时保持利润率稳定和强劲的资本结构。强劲的盈利可见性和稳健的资产负债表是抵消其相对有限盈利记录的重要因素，也将帮助公司应对潜在的行业或监管不确定性。

截至2025年9月底，公司杠杆率(以债务与EBITDA比率衡量)低于1.0倍。但穆迪预计，未来12-18个月，该比率将升至约1.5倍，主要因公司举债多元化融资渠道及增加AI投资。

快手拥有出色的流动性，保持着显著的净现金头寸。截至2025年9月底，公司现金、现金等价物、存款及投资总额约为1060亿元人民币，而未来12个月到期的债务(含短期经营租赁负债)约为60亿元人民币。这一强劲的现金余额，加上稳定且强劲的现金流生成能力，足以覆盖其投资需求。

快手的发行人评级未受运营公司层面债权从属的影响。原因是：(1)控股公司持有开展业务的关键牌照;(2)受益于运营公司合同现金流上划，降低了结构性从属风险。

环境、社会及治理(ESG)考量因素

快手的信用影响评分(CIS)为CIS-2，表明ESG因素对当前评级无重大影响。环境风险：快手的短视频社交平台性质使其物理气候风险暴露有限。社会风险：公司面临内容监管和消费者数据安全风险。未能监控用户内容及潜在数据泄露可能导致责任和政府处罚。尽管公司无法完全控制、限制或审查用户生成的内容，但已建立内部控制体系缓解这些风险，并具备运营记录。治理风险：公司投票权高度集中于联合创始人手中。但这些风险已被以下因素部分抵消：稳健的财务状况，以及腾讯作为其董事会战略投资者提供的制衡。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪的预期：快手将维持活跃用户群体、继续增长收入，并保持与A3评级一致的信用指标。这些因素包括：跨周期的稳定杠杆率、出色流动性、审慎的财务政策，以及显著的净现金头寸。这些将为公司应对市场变化及未来投资需求提供缓冲。

若出现以下情况，穆迪可能上调其评级：快手保持强劲市场地位，持续强化业务模式及收入多元化，同时展示更长的强劲财务记录，包括利润率改善、低债务杠杆、正自由现金流及净现金头寸。

若出现以下情况，穆迪可能下调其评级：(1) 因市场地位恶化(包括用户参与度和变现能力下降)导致盈利不稳，进而影响收入增长和/或现金流生成;(2) 进行激进投资或收购，导致资产负债表流动性紧张或整体风险状况上升;或 (3) 偏离审慎财务政策，以牺牲强劲财务状况为代价扩张用户群体和业务范围。

预示评级下调的财务指标包括：调整后债务/EBITDA持续高于2.0倍，或出现净债务头寸。

此外，中国监管制度的任何不利变化(可能影响快手运营或业务模式)都将对其评级产生负面影响。

公司简介

快手科技成立于2011年，是中国及全球领先的内容社区和社交平台，以短视频内容和直播服务著称。2021年在港交所上市。