惠誉：确认河南铁路建投集团“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经，6月25日，惠誉确认河南省铁路建设投资集团有限公司(HENAN RAILWAY CONSTRUCTION & INVESTMENT GROUP CO., LTD.，简称“河南铁路建投集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A”，展望稳定。惠誉还确认河南铁路建投集团的4亿美元、息票率4.8%、2028年1月到期的高级无抵押债券的“A”评级。

此次评级确认反映了河南铁路建投集团的政府相关企业(GRE)支持得分、其独立信用状况(SCP)以及河南省持续提供支持的能力。

“稳定”的展望反映了惠誉对该省信用状况及该公司支持得分的预期将保持稳定的预期。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“几乎肯定”

惠誉认为，河南省政府在必要时“几乎肯定”会为河南铁路建投集团提供支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，河南铁路建投集团的政府支持得分为45分(满分60分)。该得分是基于惠誉对河南省政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

河南铁路建投集团是一家由河南省政府全资拥有并严格控制的有限责任公司。该公司向政府报告其运营和财务表现，并提供债务状况、还款计划及项目进展的最新信息。河南省政府通过任命河南铁路建投集团的高级管理层、审批重大投融资计划对公司进行密切监督。此外，省政府严密监督其运营和财务表现，以及其重要战略性项目的执行(包括建设该省铁路网络)的进展情况。

支持先例“强”

河南省政府通过定期注资和运营补贴，向河南铁路建投集团提供了实质性的财政支持。惠誉认为，政府支持与其政策职能密切相关，对于促进该公司的日常运营以及缓解新铁路项目的融资责任至关重要。

过去三年中，政府注资约占该公司资本支出的42%。政府主导了资产重组以强化河南铁路建投集团的战略作用，包括收购河南城际铁路有限公司(Henan Intercity Railway Company)的大部分股权，后者随后被合并入河南铁路建投集团的财务报表。河南铁路建投集团在2025年还获得了11亿元人民币的运营补贴，相当于其EBITDA的56.4%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

河南铁路建投集团是唯一一家河南省省级铁路投资实体。该公司与中国国家铁路集团有限公司(China State Railway Group Co., Ltd.)共同投资、建设和管理河南省境内的全国性铁路项目。河南铁路建投集团已参与投资建设26个铁路项目，总里程超过6,830公里。其中，高速铁路里程达2,256公里，使河南省成为中国首个高速铁路里程突破2,000公里的省份。

蔓延风险“很强”

考虑到河南铁路建投集团的政策性职能，惠誉将其视为一家核心政府相关企业。惠誉认为，河南铁路建投集团政策性业务集中度高，这增强了省政府的支持动机，因为该公司若违约将导致河南省其他政府相关企业出现再融资问题。

截至 2025年底，该公司的大部分债务与铁路相关投资有关，主要通过银行贷款和债券融资。这笔巨额投资提升了河南铁路建投集团的市场知名度。河南铁路建投集团与中国主要金融机构和地方性银行保持着良好的关系，使其能够以较低的成本从多种渠道获得融资，特别是超长期银行贷款和政策型开发性金融工具。该公司是境内债券市场活跃发行人，也曾在境外市场发行债券。

独立信用状况

惠誉基于河南铁路建投集团“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况处于‘b’类别中间水平。惠誉预测，净债务/EBITDA比率将从2025年的35.8倍升至2030年的40.0倍。该指标虽高于大多数铁路同业，但河南铁路建投集团的流动性及强大的再融资能力支撑其信用状况维持在此水平。

风险状况: “中等”

惠誉的风险状况评估反映了“中等”的收入、支出、负债及流动性风险评估。

收入风险: “中等”

惠誉评定河南铁路建投集团的收入风险为“中等”是基于，该公司的需求特征“中等”，定价特征“较弱”。河南铁路建投集团的业务与河南省的经济发展紧密相关，而惠誉认为河南省经济增长前景稳健。定价特征“较弱”是因为，该公司涉足市场竞争性的房地产和商品销售行业，且为保障公众的可用性和可负担性，其铁路票价较低。这导致过去两年持续出现净亏损。

支出风险: “中等”

成本驱动因素稳定，得益于充足的运营资源以及多元化的项目和承包商组合，预计成本波动将保持在适度水平。房地产行业的疲软对河南铁路建投集团的成本结构造成了一定压力，但该公司凭借在当地市场的强大议价能力以及运营效率的提升，已有效控制了这一影响。省政府直接监管也确保了良好的投资规划机制和稳健的执行记录。

负债和流动性风险: “中等”

惠誉基于河南铁路建投集团“中等”的债务和负债特征，评定其负债和流动性风险为“中等”。该公司的债务结构偏向于长期债务，未来12个月内到期的债务仅占总债务的3.3%。河南铁路建投集团面临的外汇风险有限，表外风险可控。此外，该公司的债券市场融资渠道畅通、偿债流动性充足，并与政策性银行、全国性银行和地方性银行保持良好关系。

财务状况“b”

“b”财务状况得分主要反映了惠誉的预测：受中国房地产市场低迷影响，河南铁路建投集团的铁路运营和房地产开发业务受到冲击，加之定价机制缺乏弹性且盈利能力减弱，其净债务/EBITDA比率将从2025年的35.8倍上升至2030年的40.0倍。不过，稳健的再融资渠道和充足的流动性资源应能缓解高杠杆压力。惠誉预计，2026年的流动性覆盖率将从2025年的10.4倍升至36.0倍。

债务评级

惠誉将河南铁路建投集团于2028年1月到期的4亿美元高级无抵押债券的评级定与其国IDR持平。该债券构成其直接、一般、无抵押且无条件的债务，并与该公司其他现有及未来的无抵押债务享有同等受偿顺序。

同业分析

河南铁路建投集团可与铁路运营商进行比较。惠誉认为国营台湾铁路股份有限公司(State-owned Taiwan Railway Corporation, Ltd. ，AAA(twn)/稳定)是其最接近的可比对象。两者均提供城际客运和货运服务，并对所属政府交通发展具有战略重要性。其政府对其实施严格管控并提供实质性财政支持，且两者均被视为基准发行人。惠誉认为，若其中任何一方发生违约，将会增加当地其他GRE的融资成本。

关键假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025年历史数据和2026-2030年的情景假设，包括：

- 2026-2030年平均营业收入增长率为3.5%，因河南铁路建投集团将业务重心重新转向铁路运营和物流;

- 2026-2030年期间，平均年度营业支出增长率为3.0%，反映了退出贸易业务后成本结构趋于稳定;

- 2026-2030年期间，平均年度净资本支出为负141亿元人民币，用于扩建河南省的铁路和高铁网络;

- 2026-2030年期间，平均显性债务成本为3.4%，反映出宽松的融资环境。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对河南省政府向河南铁路建投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-- 政府支持得分降至42.5。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对河南省政府向河南铁路建投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

发行人简介

河南铁路建投集团是中国河南省内唯一被指定负责铁路建设和管理的实体。河南铁路建投集团还从事城际铁路投资和运营、土地和房地产开发、铁路相关物流和贸易业务。