惠誉：维持CK Hutchison Group Telecom“A-”长期本外币发行人评级正面评级观察名单
久期财经讯，1月28日，惠誉维持对CK Hutchison Group Telecom Holdings Limited(简称“CK Hutchison Group Telecom”)的“A-”长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)和高级无抵押评级的正面评级观察名单(RWP)。惠誉同时维持对CK Hutchison Group Telecom全资子公司CK Hutchison Group Telecom Finance S.A.的“A-”高级无抵押评级的正面评级观察名单(RWP)。
CK Hutchison Group Telecom的RWP反映了其100%控股母公司长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-/标准观察)的评级状态。2025年3月，在长和宣布出售大部分港口业务后，惠誉把长和的评级列入了正面评级观察名单。惠誉于2026年1月9日更新《企业评级方法》和《行业导引——企业评级标准补充说明》转化为最终标准后，此后，长和的“A-”评级目前处于标准观察(UCO)状态。CK Hutchison Group Telecom的RWP将在长和的评级标准观察状态移出后同步移出。
根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，CK Hutchison Group Telecom评级与长和评级持平。其独立信用状况(SCP)为“bbb-”，反映出其业务以移动通信为主，部分地区竞争力薄弱及EBITDA净杠杆率处于中等水平。
关键评级驱动因素
“高”战略层面支持意愿：惠誉认为长和为CK Hutchison Group
Telecom提供战略层面支持的意愿为“高”，因为该全资子公司是集团内最大的EBITDA贡献者。惠誉预计，在与沃达丰集团(Vodafone Group
Plc，简称“沃达丰”，BBB/稳定)的英国联合运营业务按比例合并计算的基础上，CK Hutchison Group
Telecom的EBITDA将约占长和调整后EBITDA的40%。
惠誉更重视对CK Hutchison Group Telecom财务贡献“高”的评估，而不是对其增长潜力的“中等”评估，与集团其他公司相比，该子公司增长潜力属于中等水平，竞争优势为“低”。鉴于其作为长和的海外子公司地位，CK Hutchison Group Telecom对长和的运营效益影响有限。
“中等”法律层面支持意愿：长和的长期债券文件包含涵盖非上市主要子公司的交叉违约条款。惠誉认为长和向CK Hutchison Group Telecom提供支持法律层面支持的意愿为“中等”，因为如果CK Hutchison Group Telecom上市，交叉违约条款不适用，只有当主要子公司的评级低于“BB+”时才适用。
“中等”运营层面支持意愿：惠誉的评估是由“低”运营协同效应和“高”管理和品牌重叠驱动的。CK Hutchison Group Telecom由长和严格管理、作出关键的运营和投资决策，并集中管理资金。这两家公司的董事和高级管理层重合。
IPO的负面影响：若CK Hutchison Group Telecom启动IPO，惠誉将重新评估母子公司关联性下支持动机。若CK Hutchison Group Telecom债务违约不再触发长和债务交叉违约，法律层面支持意愿可能降至“低”。若CK Hutchison Group Telecom对长和集团的财务或资产价值贡献显著下降，战略层面支持意愿亦可能减弱。
英国业务合并带来的略微积极影响：与沃达丰在英国的合并对CK Hutchison Group Telecom的SCP略呈积极影响。该合并强化了Vodafone Three在英国电信市场的领先地位。惠誉预计Vodafone Three业绩将有所提升，且潜在的合并协同效应将在初期后开始显现。但由于惠誉按比例合并CK Hutchison Group Telecom持有的Vodafone Three49%股权(沃达丰持有剩余股份)，此次合并初期导致EBITDA净杠杆率上升。
盈利能力提升：惠誉预计，受英国合并后的VodafoneThree盈利能力增强、其他市场成本通胀趋稳以及移动资费上调等因素推动，CK Hutchison Group Telecom的盈利能力将有所提升。通过增值服务扩大收入来源以及持续优化成本结构提高盈利能力也将支持盈利能力的提高。惠誉预测CK Hutchison Group Telecom按比例合并的EBITDA利润率将从2023年25%的低谷提高至2026年27%。
资本支出趋于适度：惠誉预计CK Hutchison Group Telecom将继续投资5G网络建设以增强网络实力和竞争力。未来两至三年资本支出强度将从2021-2022年5G投资周期峰值回落。预计Vodafone Three将凭借规模优势支撑其110亿英镑投资计划，打造英国领先的5G网络。随着资本支出降低及英国业务合并后自由现金流(FCF)改善，惠誉预计调整后股息前自由现金流将有所提升。
杠杆适中：惠誉预计在公司审慎财务政策的支持下，EBITDA净杠杆将保持适中。CK Hutchison Group Telecom可以灵活地将其英国基站资产处置和即将合并的英国业务的大部分现金收益向上游输送，同时将其EBITDA净杠杆率保持在2.5倍以下。
市场地位较弱：在多数市场中，CK Hutchison Group Telecom的市场地位弱于传统电信运营商。除与英国沃达丰合并后的英国及爱尔兰市场外，该公司通常位列第三大运营商。在其按EBITDA贡献计算的最大市场意大利，CK Hutchison Group Telecom排名第三，该市场竞争异常激烈。作为专注移动业务的运营商，CK Hutchison Group Telecom在面对提供更广泛服务的竞争对手时更难实现差异化。
现金流多元化：市场多元化支持了CK Hutchison Group Telecom的业务状况，并抵消了其在某些市场中较弱的市场地位。CK Hutchison Group Telecom的SCP反映了其现金流多元化，其中意大利贡献最大EBITDA，英国次之，奥地利、瑞典、丹麦、爱尔兰及中国香港特区则贡献了其他规模较小的现金流。
同行分析
CK Hutchison Group Telecom的评级反映了惠誉对长和以及CK Hutchison Group
Telecom之间联系的评估，这是基于惠誉的《母子公司评级关联性标准》下“母强子弱”的评级路径。惠誉认为长和支持CK Hutchison Group
Telecom的支持意愿在法律层面及在运营层面为“中等”、在战略层面为“高”。因此将其评级与长和持平。
CK Hutchison Group Telecom的SCP反映其专注移动业务的运营模式、较小规模及作为多数市场第三大运营商的弱势地位。但该公司致力于优化成本结构，并通过适度净杠杆维持审慎财务结构，这些举措支撑了其SCP。
尽管CK Hutchison Group Telecom的净杠杆率较低，CK Hutchison Group Telecom的SCP弱于Orange SA (BBB+/稳定)、沃达丰、Telefonica SA(BBB/稳定)、BT Group plc(BBB/稳定)和Royal KPN NV(BBB/稳定)。欧洲运营商控制着更高的市场份额，享受更大的平台多元化和服务差异化，对固定和移动细分市场的投资更加平衡。另一方面，CK Hutchison Group Telecom主要是一家移动运营商，移动业务占其收入的主要部分。
企业评级工具输入项与评分
惠誉使用其企业评级工具(CRT)评定CK Hutchison Group Telecom的如下指标以得出该公司的独立信用状况：
- 业务与财务状况因素(评估结果，相对重要性)：
管理(bbb，较低)、行业特征(bbb，中等)、市场与竞争定位(bbb-，较高)、多元化与资产质量(bbb-，较高)、公司运营特征(bbb，中等)、盈利能力(bb，中等)、财务结构(bbb-，中等)、财务灵活性(a-，较低)。
- 定量财务子因素评估包含定制化计算
- 公司治理评估为“良好”，不作调整。
- 经营环境影响评估为‘a’，不作调整。
- 独立信用状况为‘bbb-’。
推导得出发行人主体评级：
惠誉依据其《母子公司关联性评级标准》评定CK Hutchison Group Telecom的评级与惠誉对该公司母公司长和的信用状况评估结果等同。
评级敏感性
当惠誉将长和移出RWP时，惠誉亦会将CK Hutchison Group Telecom移出RWP。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 长和向-CK Hutchison Group Telecom提供支持的意愿显著减弱，例如通过CK Hutchison Group Telecom进行IPO。
- 对长和采取负面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 对长和采取正面评级行动。
流动性与债务结构
惠誉预计CK Hutchison Group
Telecom将在中短期内保持充足的流动性。截至2025年6月底，该公司持有48.4亿欧元可动用现金。该金额远超其9.99亿欧元的短期债务及长期债务的当期部分。
发行人简介
作为长和的电信部门，CK Hutchison Group
Telecom在意大利、英国、瑞典、丹麦、奥地利和爱尔兰运营移动服务。它还在中国香港特区运营移动服务。3UK与英国沃达丰已于2025年5月完成合并。
