穆迪：维持光大证券(06178.HK)“Baa3”长期本外币发行人评级，展望调整为“正面”

本文来自“穆迪评级”。

3月9日，穆迪评级(穆迪)已维持光大证券股份有限公司(光大证券)Baa3/P-3的长期和短期本币及外币发行人评级，并将展望从稳定调整为正面。

评级理据

维持光大证券评级反映了其稳定的盈利能力、充裕流动性和资金来源、较低杠杆，以及与业务扩张相符的中等风险偏好。

光大证券的展望由稳定调整为正面，主要体现公司在风险管理框架和公司治理方面的改善，这些降低了发生重大减值的可能性，并减少了盈利波动。自2022年公司高管变动后，光大证券已强化其风险管理及内部控制体系，针对此前导致风险事件的薄弱环节进行整改。同时，公司重新聚焦核心资本市场业务，并减少高风险投资敞口。

光大证券Baa3的长期发行人评级包含其Ba2的个体信用评估以及两个子级的提升，提升依据是我们预计公司在压力情况下将得到中国政府(A1)高水平的支持。我们预计未来12至18个月内光大证券将保持良好的盈利能力，这主要受益于经纪业务的支撑。2025年上半年，公司调整后的平均资产回报率为1.0%，与2024年同期持平，同时盈利波动有所下降。然而，由于过去两年该公司扩大了固定收益投资，我们预计其盈利能力仍受资本市场波动的影响。

随着光大证券进一步扩大资产负债表驱动的业务，包括资本中介业务、场外衍生品业务和自营投资，我们预计未来12-18个月其杠杆率将温和上升，但与全球同业相比仍处于较低水平。截至2025年6月30日，公司以有形资产/有形普通股权益比率衡量的杠杆水平为5.0倍，低于多数全球同业。但鉴于公司投资重点以低风险资产为主，我们认为其风险偏好不会显著提高。

我们预计光大证券仍将保持良好的流动性和资金状况，这得益于其均衡的资金结构。截至2025年6月30日，公司长期资金占总资产的45%(不包括应付经纪客户款项)，这一水平高于多数其他受评中国同业。

我们对政府支持的评估为“高”，这考虑了光大证券对其母公司中国光大集团股份公司的战略重要性和母公司的支持记录，以及母公司的政府全资背景以及对中国的系统重要性。

环境、社会和治理(ESG)因素

我们将风险管理和内部控制的改善视为环境、社会和治理(ESG)中的治理考虑因素。治理也是今日评级行动的主要驱动因素之一。我们已将光大证券的治理因素发行人状况分数从G-4上调至G-3。

光大证券的ESG信用影响分数为CIS-3，表明ESG因素迄今对其评级的影响有限，随着时间的推移，未来可能会产生更大的负面影响，尤其是来自社会和治理风险的影响。光大证券面临中等的治理风险，主要源于其财务战略、管理层过往记录及董事会结构。此外，公司面临的客户关系相关行业性社会风险为中等，但碳转型相关的环境风险较低，主要原因是资产持有期限较短且投资组合较为多元。

可引起评级上调或下调的因素

如果我们认为政府的支持力度增强，母公司提供支持的能力改善，同时中国光大银行股份有限公司 (光大银行，Baa2/稳定，基础信用评估ba2) 的基础信用评估上调，或者光大证券的个体信用评估上调，我们可能上调光大证券的评级。

若发生以下情况，光大证券的个体信用评估可能会上调：业务扩张过程中持续有效控制相关风险，且不显著削弱其整体财务状况;保持稳健的流动性和资金状况;将杠杆率维持在5倍左右;同时维持良好的盈利能力，平均资产回报率持续高于1.2%。

鉴于展望为正面，光大证券评级下调的可能性不大。

如果发生以下情况，我们可能将光大证券的展望调整回稳定：公司出现重大风险管理问题;因监管处罚或风险管理失误导致其业务实力和运营状况受损;盈利能力走弱，平均资产回报率降至0.5%以下;或杠杆水平显著提高至7倍以上、且风险偏好比率上升至45%以上。

光大证券所授予的Ba2个体信用评估较其Baa1的财务状况分数低4个子级，原因是中国做市商的运营环境为Ba1，以及公司在业务快速增长过程中可能面临风险。

光大证券股份有限公司总部在中国上海，截至2025年9月30日，其合并后资产为人民币3,054亿元。