惠誉：授予中铝香港“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
3月30日，惠誉评级已授予中国铝业香港有限公司(中铝香港)‘BBB+’的长期发行人主体评级，展望稳定。惠誉同时授予其长期高级无抵押评级‘BBB+’。
惠誉根据《母子公司关联性评级标准》，采用“母强子弱”的评级路径对中铝香港授予评级。中铝香港的评级与其母公司中国铝业股份有限公司(中国铝业，BBB+/稳定)的评级等同，反映惠誉认为中国铝业在法律层面为其提供支持的意愿“中等”、在战略层面提供支持的意愿“高”、在运营层面提供支持的意愿“高”。
惠誉根据其《母子公司关联性评级标准》，采用“母强子弱”的评级路径，将中国铝业的评级与其母公司中国铝业集团有限公司(中铝集团，BBB+/稳定)的评级等同，以反映两者在运营及战略层面的强关联性。惠誉根据《政府相关企业评级标准》授予中铝集团的评级较中国主权信用评级(A/稳定)低两个子级，反映了政府对该公司的支持意愿较强。
关键评级驱动因素
战略层面提供支持意愿高：中铝香港作为中国铝业唯一的境外投资平台，在保障上游资源、推进集团海外发展方面具有战略作用。中铝香港所属几内亚Boffa铝土矿项目，为中国铝业的铝产业链提供稳定的、有较强成本竞争力的矿源。此外，中铝香港的境外收并购(如拟议的巴西收购)也将促进集团资源的地域分布多元化与采矿业发展。
运营层面提供支持意愿高：中铝香港作为关键的境外铝土矿资源与结算平台，与中国铝业运营高度融合。另外，中铝香港亦是中国铝业唯一的境外投融资平台，致力于境外融资及交易执行。管理与品牌高度重叠进一步强化运营关联性，因为中国铝业任命并管理中铝香港的核心管理层与董事会成员——上述人员多来自中国铝业或其子公司。
法律层面提供支持意愿中等：截至2025年末，中国铝业为中铝香港5亿美元债券提供担保，该担保债券占中铝香港总债务的比例达60%。该担保债券将于2026年7月到期。不过，惠誉认为担保支持的长期持续性存在不确定性，因为新增担保或将取决于相对融资成本。据此，惠誉评定母公司在法律层面对该子公司提供支持的意愿为“中等” 。若母公司提供担保下降，导致法律层面提供支持意愿降至“低”，则只要战略与运营层面提供支持的意愿仍皆为“高”，惠誉仍会将两者评级等同。
产量提升：中铝香港拥有中国铝业的海外铝土矿资产，可采资源量超过17亿吨且矿石品位高。中铝香港旗下的子公司铝土矿产量占中国铝业铝土矿总产量的55%以上。惠誉预期，未来三年的产量将不低于2025年的产量，并可能呈稳步增长的态势，进一步提升中铝香港对中国铝业的矿产资源保障能力。
海外发展：惠誉预期，中铝香港的海外发展战略将侧重于以几内亚为锚点，确保长期上游铝土矿供应，同时多元化布局全球资源机会，以拓宽供应来源、提升灵活性并降低集中度风险。该战略将支持中国铝业更长期的产量增长目标。拟收购巴西Companhia Brasileira de Alumínio S.A. 68.6%股权，彰显中铝香港扩大全球布局的推进方向。
规模中等、杠杆率低：中铝香港的独立信用状况受其中等规模EBITDA的制约，惠誉估算其2025年EBITDA约为5.73亿美元。惠誉预期EBITDA将大体保持稳定，因为产量提升应能抵消趋降的铝土矿价格。过去几年在盈利能力与自由现金流增强的带动下，净杠杆率快速下降;惠誉预期未来几年(剔除拟议收购带来的影响)净杠杆率将保持在1倍以下的低位。
同业分析
鉴于中铝香港与母公司中国铝业在运营及战略层面的强关联性，其评级与母公司评级等同。该等同方法与惠誉依据《母子公司关联性评级标准》对其他企业采用的评级方法一致，包括宝山钢铁股份有限公司(A/稳定)与海南天然橡胶产业集团股份有限公司(BBB/稳定)。
惠誉的关键评级情景假设
- 2026至2028年间，每年营收维持在15亿至16亿美元(2025年估计为14亿美元);
- 2026至2028年间，EBITDA利润率回落至35%(2025年估计为41%);
- 2026至2028年间，每年资本支出为6,000万美元(2025年估计为9,000万美元);
- 不包含并购或重大投资现金流出。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 对中国铝业采取负面评级行动;
- 中国铝业与中铝香港之间的关联性减弱。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 对中国铝业采取正面评级行动。
流动性及债务结构
截至2025年9月末，中铝香港持有现金及现金等价物约4.70亿美元，短期债务约5.15亿美元。该公司拥有尚未动用的授信额度约6亿美元。考虑到中国铝业提供的支持，惠誉认为中铝香港的再融资风险非常低。
发行人简介
中铝香港从事境外投资及铝土矿进出口业务。该公司是中国铝业的子公司，也是中国铝业唯一的境外投融资平台。中铝香港持有中国铝业关键海外采矿项目——几内亚Boffa铝土矿。
