标普：确认利丰“BB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，4月16日，标普确认利丰有限公司(LI & FUNG LIMITED，简称“利丰”)“BB”长期发行人信用评级。标普还确认了该公司高级无抵押票据的“BB”长期发行评级(回收率评级为“3”)及其次级永续混合证券的“B”长期发行评级。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即假设中东冲突不会持续，利丰的经营业绩应在未来12个月内有所改善。

标普预计利丰2026年的EBITDA将实现低至中个位数的增长。该公司目前正暂时受益于收入结构的有利变化——作为供应商交付成品的“自营贸易”(trading-as-a-principal)业务(利润率较高)实现增长，继2025年高个位数增长后继续助推EBITDA。随着去年因高关税而积累的库存被消化，这一利好在未来几个月将逐渐减弱。

标普预计来自更多订单的收入将持续增长。由于油价高企导致生产成本上升的情况下，平均单位成本不太可能进一步下降，这应能支持年内剩余时间的EBITDA增长。

公司过去几个月还获得了几家规模可观的新客户。新客户的签约并不能保证订单一定下达。标普认为订单增长将是渐进的，并仅在2026年第四季度才开始贡献EBITDA。

谨慎的需求将拖累利丰的收入增长。这是因为客户普遍可能对下单持谨慎态度。这种谨慎源于市场波动和地缘冲突(如中东冲突)及消费者情绪疲软带来的不确定性。例如，2025年的关税纠纷导致订单暂停数周，并延长了与客户谈判的时间。

利丰2025年的收入下降了8.2%，而标普预期的增长为2.9%。即使剔除百货公司业务(由于增长放缓和信用风险上升，该公司正在积极减少这部分业务)，收入也仅增长了4%，低于标普15%-20%的增长预期。虽然2025年EBITDA实现了高个位数增长，但改善主要来自成本节约和有利的收入结构，而非来自客户的更多收入。

中东冲突对利丰的直接影响有限。迄今为止，该公司尚未收到任何客户的订单取消。标普的基本案例假设冲突强度将达到峰值，霍尔木兹海峡的实际关闭将在4月期间缓解，但一些中断可能会持续数月。

冲突持续造成的需求破坏是更大的风险。这可能通过几种方式表现出来。

消费者情绪疲软将是最重要的影响，因为这可能会减少客户的订单。利丰收入的很大一部分依赖于服装等非必需消费品类别，如果长期冲突损害消费者支出，这些类别可能会受到显著打击。该公司的订单降幅可能小于整个零售行业，因为其2025年收入的46%来自折扣店、大卖场和会员制仓储超市客户。

欧洲客户占利丰2025年收入的40%以上，随着航运路线变得更慢、成本更高，他们可能会将部分采购从亚洲转移出去。影响应该只是轻微负面，因为该公司可以通过其在其他地方不断增长的采购网络来部分支持这种转变。尽管采购量可能因需求疲软而减少，但在亚洲以外几乎没有能够完全承接采购量的替代方案。

订单下降将对盈利能力产生负面影响。这是因为鉴于其精益的成本结构，运营杠杆将损害利丰的利润率。来自客户的定价压力也会压缩利润率。

利丰较高的股息支付将减缓去杠杆进程。标普预计随着未来两年EBITDA的增长，该公司将增加股东回报。2026年的股息支付将高于2025年。未来两年的可自由支配现金流将接近于零。因此，标普预测利丰的债务与EBITDA比率在2026-2027年仅会温和下降至3.5倍-3.6倍。

利丰的债务与EBITDA比率从2024年的4.4倍改善至2025年的3.7倍。这是因为该公司偿还了1.2亿美元的银行借款和5000万美元的永续债券，同时EBITDA有所增长。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即利丰的经营业绩将在未来12个月内有所改善。由于在市场波动环境下订单增长可能缓慢，EBITDA将略有扩大。

标普预计以债务与EBITDA比率衡量的利丰杠杆率在2026年为3.6倍，且现金余额足以覆盖银行借款和高级票据。

如果出现以下情况，标普可能会下调评级：利丰的贸易业务走弱。该公司收入或EBITDA下降且没有强劲复苏前景可能引发下调。

如果利丰的财务指标恶化，表现为杠杆率持续高于4倍且现金余额低于未偿债券和贷款债务，标普也可能下调评级。

如果标普认为利丰能够显著增加其市场份额和客户吸引力，以扩大和多样化其收入来源，同时将债务与EBITDA比率保持在2倍以下，标普可能上调利丰的评级。