惠誉：确认中海油(00883.HK)“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

4月20日，惠誉评级已确认中国海洋石油有限公司(中海油)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认中海油的高级无抵押评级及由该公司担保的债券的评级为'A'。

本次发行人主体评级基于中海油‘a’的独立信用状况 ——该评估结果得益于其庞大的运营规模、低生产成本及稳健的财务状况。即使中海油的独立信用状况趋弱至‘a-’，其发行人主体评级仍会维持不变，因为依据惠誉的《母子公司关联性评级标准》，持有中海油 60.54%股权的母公司中国海洋石油集团有限公司(中国海油)在运营层面支持该子公司的意愿 “高”、在战略层面提供支持的意愿 “高”。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予中国海油评级，因为中国海油由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持有多数股权，并通过境内外的海上上游活动在保障国家能源安全方面发挥战略性作用。中国海油主导着中国的海上石油和天然气生产，也是中国液化天然气的主要进口商和液化天然气基础设施提供商。

关键评级驱动因素

决策和监管“很强”：国务院国资委持有中国海油 90%的股权，并与政府共同任命该公司高级管理层。中国海油作为国家石油公司，其战略和投资与中央政府在能源安全和能源转型方面的战略目标高度一致。

支持先例“很强”：该评估结果反映出，中国政府授予中国海油进行中国海上油气勘探和开发的独家权利，且中国海油通过签订产品分成合同的方式与外国伙伴合作，使得其拥有中国的海上油气生产的大多数份额。

支持动机“很强”：我们评定中国海油的维持政府政策职能为“很强”。中国海油的油气产量占全国总产量的20%以上、液化天然气进口量占全国进口总量的较大比例，这对国家能源安全至关重要。我们评定中国海油的蔓延风险为“很强”，因为中国海油若违约，会严重影响其他政府相关企业的融资渠道。中国海油通过其主要子公司中国海洋石油有限公司(中海油)是境内外市场上重要的政府相关企业发行人，被贷款机构视为参考发行人。

独立信用状况为‘a’：中海油的独立信用状况得益于其强劲业务状况，庞大的运营规模(2025年：210万桶油当量/日)和优异的成本控制。与同业相比，该公司提油成本较低——2025年披露完全成本为27.90美元/桶。此外，中海油还拥有证实储量77.7亿桶油当量，对应约10年的储量寿命。其独立信用状况受制于欠缺中下游一体化，因此与评级更高的同业相比，易受到原油价格波动的影响。

持续的净现金状况;产量增长：惠誉预期，受正自由现金流和审慎支出的支持，中海油中期内将维持净现金状况。我们预期，2026至2029年间公司资本支出将约占营收的30%，且可由经营性现金流提供资金。继2020至2025年间产量复合年均增长率达到8%之后，中海油目标是在2026年将产量提高3%至7.80亿至8.00亿桶油当量。

伊朗冲突带来短期上行空间：受地缘紧张局势加剧及全球供应受阻的推动，中海油的平均售价短期内有望受益。然而，伊朗冲突不太可能对中海油的产量造成重大影响。中海油的海外业务约占其油气总资产的35%、占其油气销售量的31%，其中加拿大贡献度最高，中东业务敞口有限。

对母公司具有战略重要性：惠誉评定中国海油在战略层面向中海油提供支持的意愿“高”，因为中海油是母公司的核心利润贡献者。中海油持有中国海油大部分的上游资产，并且是执行政府提高国内能源供应多元化及能源安全指令的主要平台。惠誉认为，该战略重要性可确保必要时政府通过中国海油向中海油提供支持。

与母公司高度整合：我们评定母公司在运营层面向中海油提供支持的意愿“高”，反映出中海油与中国海油之间强大的协同效应和整合，二者有大量的关联方交易。基于中国海油和中海油之间高管轮换及重叠的情况，惠誉将管理层及品牌重叠程度评定为“高”。金融市场认为中海油与中国海油密不可分，因为二者共用相同的品牌。

同业分析

与BP plc(A+/稳定)和Eni SpA(埃尼，A-/稳定)相比，中海油的规模较小、一体化程度较低，中下游业务和地域多元化有限。BP价值链一体化程度更高，全球布局更广;埃尼与中海油同样侧重上游业务，但杠杆率更高且对低评级国家的敞口更大。中海油的财务状况受益于其净现金状况，这在一定程度上抵消了其较窄的业务结构和较小的运营规模。

惠誉的关键评级情景假设

- 惠誉评级情形下布伦特原油价格假设：2026年70美元/桶，2027年63美元/桶，2028年及以后60美元/桶。

- 未来四年天然气产量同比以中低个位数增长，石油产量同比以低个位数增长。2026年至2029年间，油气总产量增速约为3%，与公司的指引水平基本一致。

- 资本支出：2026年1,170亿元人民币、2027年1,050亿元人民币、2028年1,050亿元人民币、2029年1,050亿元人民币。2027至2029年间的预测值较低是由于，上游资本支出通常与油价相关，而根据惠誉的假设，预期油价将下降。

- 完全成本：2026年为31美元/桶;受税金降低、油价呈下跌趋势的影响，2027至2029年间小幅降至28-30美元/桶区间。

- 继续根据中海油的政策派息;中海油政策为公司全年股息支付率将不低于40%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中国海油向中海油提供支持的意愿显著减弱

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，且中国海油向中海油提供支持的意愿保持不变。

流动性及债务结构

截至2025年末，中海油持有净现金余额1,810亿元人民币，包括理财产品和三个月内到期定期存款，在2026至2029年间可能继续维持净现金状况。截至2025年末，中海油持有2,410亿元人民币现金(包括理财产品)，足以覆盖其13亿元人民币的当期债务。此外，中海油还获得大额未使用银行授信额度(510亿元人民币)。中海油是中国海油的重要运营平台，这使得其资本市场和银行融资渠道更加顺畅，从而进一步提高了中海油的财务灵活性。

发行人简介

中海油持有中国三大国有石油公司之一中国海油的多数上游资产。