惠誉：确认武汉城建集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认武汉城市建设集团有限公司(武汉城建集团)的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB+’，展望稳定。

此次评级确认反映，武汉城建集团作为武汉市政府旗下主要政府相关企业的地位保持不变。武汉城建集团负责武汉市的保障性住房、基础设施项目建设及其他功能性业务。稳定展望是基于，惠誉预期武汉市政府的信用状况以及武汉城建集团的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予武汉城建集团的支持得分为30分(最高得分为60分)，反映出武汉市政府在必要时“非常可能”为该公司提供特别支持。支持得分是惠誉对政府支持责任和支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

武汉城建集团由武汉市人民政府国有资产监督管理委员会(武汉市国资委)全资拥有。武汉市政府监督武汉城建集团的战略规划、经营活动、财务表现及重要投资和建设方案。武汉城建集团须定期向政府汇报其重要经营和财务业绩。

尽管武汉城建集团与最接近的同业在政策职能和战略重要性方面相近，但由于公司在更具市场化导向业务上的自主性较强，其该指标评估较低。

支持先例“强”

武汉市政府持续为武汉城建集团提供切实支持，以助力该公司减轻债务负担并推进市政工程建设。武汉城建集团的资本金大部分来自政府基金， 2021 年至 2025 年期间，武汉城建集团获得了约 3.41 亿元人民币的运营补贴和 360 亿元人民币的注资。该公司在2025 年获得的财政支持包括185亿元人民币的注资、8亿元人民币的资产划转和9,800万元人民币的运营补贴。过去五年，政府注资累计占武汉城建集团2025年末权益总额的30%以上。

支持动机

维持政府政策职能“强”

武汉城建集团是武汉市建设和运营保障性住房和棚户区改造的核心政府相关企业，管理着该市约90%的保障性住房，并拥有多个在建的城市开发和基础设施项目。武汉城建集团若违约可能不会中断已竣工基础设施的公共服务，但可能会对建设中的公共服务项目造成干扰。

蔓延风险“强”

武汉城建集团是武汉市国资委下属按总资产计的前三大政府相关企业之一，在政策性职能领域占主导地位。该公司的银行授信额度充裕，是资本市场上活跃的债券发行人，定期在境内债券市场发债。武汉城建集团为其保障性住房和房地产开发业务募集资金。惠誉认为，武汉城建集团若违约，可能会扰乱该市其他政府相关企业的融资渠道，或推高其借款成本。

独立信用状况

惠誉评定武汉城建集团的独立信用状况为‘b’，反映其“中等”的风险状况和‘b’的财务状况。尽管惠誉预测截至2030年末其净债务与EBITDA之比将达64倍，处于同业较高水平，但惠誉仍将武汉城建集团的独立信用状况置于‘b’类别的中位，因为其流动性及强劲的再融资渠道应可缓释较高杠杆水平带来的压力。

风险状况：“中等”

惠誉评定武汉城建集团的风险状况为“中等”，反映其“中等”的营收风险、支出风险及负债和流动性风险综合评估结果。

营收风险：“中等”

惠誉对武汉城建集团营收风险的评估主要基于其“中等”的需求及定价特征。该公司的业务需求与武汉市的经济发展息息相关，而惠誉预期武汉市经济将保持稳健增长。武汉城建集团的监管环境有利，且在当地房地产市场的优势地位亦使其拥有主要收入合同的议价权——尽管该公司承担的民生建设项目致其利润率受到制约。

支出风险：“中等”

惠誉对该指标的评估反映了其 “中等”的运营成本和供应风险及“中等”的投资规划。该公司的成本驱动因素明晰，成本结构稳定且可预测，供应风险较低，资源和劳动力供应充足。有利的市场竞争地位使其能够在需求波动、通胀及市场动荡之时调整成本。武汉城建集团的基础设施建设和投资遵循政府计划，因此投资规划和资金机制完善，执行风险较低。

负债和流动性风险：“中等”

该指标评估结果反映武汉城建集团“中等”的债务和流动性状况。武汉城建集团所处的金融市场以及国家层面的债务和流动性管理框架仍在不断发展完善。其债务结构偏向长期，中长期内到期债务约占总债务的65%。武汉城建集团可通过债券市场融资，具备充足的偿债流动性，并与政策性、全国性及地方性银行保持融资渠道畅通。尽管其担保规模较大且集中度较高，但相关表外风险整体可控。截至2025年末，对外担保已增至530亿元人民币，其中65%集中在武汉市城市更新投资有限公司。

财务状况为'b'

武汉城建集团财务状况的评估结果主要受其‘b’类别的杠杆率驱动，这是核心指标。根据惠誉的评级情景预测，在经营压力和资本支出持续处于高位的情况下，2030年末该公司的净债务/EBITDA比率将升至64倍。辅助指标显示，武汉城建集团的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘b’，流动性覆盖率为‘aa’。惠誉认为，流动性覆盖率仍是缓释较高杠杆水平的重要因素之一。

债务评级

武汉城建集团2027年到期、票面利率5.7%的5亿美元高级无抵押票据的评级与其长期发行人主体评级一致。该票据属于非次级、无条件、无抵押债务，与武汉城建集团现有及未来其他所有无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

同业分析

惠誉将中国市级城市开发企业视为武汉城建集团的同业，因其行政地位与武汉城建集团相近，且业务结构也具有可比性，均主要聚焦于基础设施建设、土地开发和保障性住房。惠誉认为，济南城市建设集团有限公司(济南城市建设集团，BBB+/稳定)和郑州城建集团投资有限公司(郑州城建，BBB+/稳定)是武汉城建集团最接近的可比同业，因为三者均在省会城市开展业务。其中，郑州城建的支持得分评估结果与武汉城建集团相同，均为“非常可能”。武汉城建集团与上述可比同业的独立信用状况均为‘b’。

关键评级假设

惠誉的评级情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021年至2025年的历史数据及2026年至2030年的情景假设：

- 2026年至2030年间，经营收入年均增长3%，因为在房地产市场下行期公司多元化业务板块提供支撑。

- 2026年至2030年间，经营支出年均增长3%，支出结构整体保持稳定，并随收入增长而变化。

- 2026年至2030年间，年均净资本支出为60亿元人民币，用于支持公司的公共基础设施项目和房地产开发业务。

- 债务成本相较2025年水平保持稳定。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对武汉市政府向武汉城建集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为政府提供支持的责任或支持动机减弱，以致支持得分评估降至25分。

- 独立信用状况恶化至‘b-’，包括流动性走弱;而流动性目前是缓释其杠杆率上升的重要因素。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对武汉市政府向武汉城建集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为政府提供支持的责任或支持动机增强，以致支持得分评估升至35分。

发行人简介

武汉城建集团是武汉市政府旗下从事城市开发的重要国有企业，负责武汉市保障性住房、棚户区改造和公租房等项目的融资与建设。此外，武汉城建集团还承接武汉市的城市基础设施建设项目。