惠誉：确认嘉兴城投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

5月14日，惠誉评级已确认中资企业嘉兴市城市投资发展集团有限公司(嘉城集团)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB'，展望稳定。

此次评级确认和稳定展望反映出，嘉城集团继续作为嘉兴市重要政府相关企业以及该市主要城市发展商的角色。

本次评级基于我们对嘉兴市政府向嘉城集团提供支持的责任和动机的评估结果。鉴于嘉城集团承担政策性职能且最终受嘉兴市政府的直接控制，我们穿透其直接股东至最终政府股东。

此外，评级亦考虑了嘉城集团‘b’的独立信用状况。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予嘉城集团的支持得分为35分(该指标评分上限为60分)，反映出嘉兴市政府在必要时“极有可能”为嘉城集团提供额外支持。支持得分反映出惠誉关于嘉兴市政府支持该公司的责任和动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

嘉兴市国有资产监督管理委员会(国资委)是嘉城集团的实际决策人，透过对浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司(嘉兴国投)95.5%的间接股权，对嘉城集团实施紧密且直接的控制。截至2025年末，浙江省财政厅持有嘉兴国投4.5%的股权。

嘉兴市政府任命嘉城集团的高级管理层，紧密地控制该公司的战略规划、投融资活动以及政策项目的实施。此外，嘉兴市政府还要求嘉城集团定期报告该公司的关键运营和财务业绩。

支持先例“强”

嘉城集团自成立以来一直得到嘉兴市政府的支持，以促进嘉兴市的城市开发项目。2021年至2025年期间，嘉城集团平均每年获得财政资金约20亿元以支持其对政策项目的投资。强力的财政支持助力嘉城集团降低了对债务的依赖度，并稳定了其财务杠杆率。

支持动机

维持政府政策职能“强”

嘉城集团根据市政府及相关部门要求，承接城市运营开发建设、天然气分销等领域。这类活动对支持嘉兴市日益增长的人口数量十分重要。惠誉预期，若嘉城集团违约可能干扰或导致前述公共服务项目延期。考虑到若嘉城集团违约，嘉兴市其他政府相关企业或可以代行其职能，该因素制约了这项评估的打分。

蔓延风险“强”

嘉城集团是嘉兴市国资委下属最大的地方国有企业之一。该公司凭借与主要全国性和地方金融机构的密切关系，为支持当地城市和经济发展的投资项目融资。该公司还凭借其成熟的的资本市场融资渠道成为境内市场活跃的债券发行人。此外，其此前未出现财务紧张的情况。惠誉认为，嘉城若违约会影响嘉兴市其他政府相关企业的融资渠道和融资成本。

独立信用状况

惠誉基于嘉城集团的“中等”风险状况和'b'的财务状况，评定其独立信用状况为‘b’，并根据该公司相较于具有相似风险状况的同业在杠杆水平和流动性状况方面的相对位置，将嘉城集团的独立信用状况置于'b'类别独立信用状况的中位。至2030年，其净杠杆率为30.5倍，仍高于独立信用状况为‘b+’的同业。不过，嘉兴市政府的持续支持和嘉城集团强劲的流动性状况应能缓解其高杠杆率所带来的再融资压力。

风险状况：“中等”

惠誉对嘉城集团风险状况的评估考量了其“中等”营收风险、支出风险、负债及流动性风险的评估结果。

营收风险：“中等”

惠誉对嘉城集团“中等”营收风险的评估是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司的营收来源多元化，尽管业务的地域分布和客户存在一定程度的集中度。嘉兴市的经济增长和人口持续流入前景应能继续对嘉城集团的服务需求构成支撑。

支出风险：“中等”

惠誉对嘉城集团“中等”支出风险的评估是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。嘉城集团具有明确的成本驱动因素，且波动性适度。嘉兴市互联互通水平发达，原材料或劳动力供应无重大制约因素，供应管理机制完善。

负债和流动性风险：“中等”

2025年，短期债务约占总债务的51%，高于2024年的25%，主要由于境内债券到期规模达到高峰。2026年到期的69亿元人民币债券中，约三分之一已在年内前五个月完成再融资。截至2025年末，嘉城集团拥有约16亿元人民币非受限现金及101亿元人民币未使用银行授信额度，支撑2026年1.2倍的流动性覆盖率。嘉城集团是嘉兴市最大的活跃债券发行人之一。

财务状况'b'

嘉城集团'b'的财务状况主要是基于，惠誉根据嘉城集团的审慎投资规划及财务管控预期，该公司2030年末的净杠杆率可能将从2025年末的28.9倍略升至约30.5倍。

其他评级因素考量

非对称风险评估结果为 “中性”，对嘉城集团的独立信用状况无影响。

同业分析

与嘉城集团最接近的同业为湖州市城市投资发展集团有限公司(BBB/稳定)。两者均为浙江省地级市的具有高影响力的政府相关企业，在城市发展及公用事业供应中发挥重要作用。两者均受其政府股东的有效控制，且历来受益于强有力的财政支持，例如政府债务置换。两家公司均活跃于资本市场，鉴于其被认可为支持广泛经济增长的重要地方政府相关企业，其债券发行在各自区域政府相关企业存续债券总额中占比较高。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据以及惠誉2026至2030年的情景假设：

- 受对嘉城集团公共服务持续需求的推动，2026至2030年间该公司每年营收增速约为5%;

- 考虑到可变成本随营收增长而波动，2026至2030年间每年经营性支出增速约为5%;

- 基于嘉城集团投资计划和审慎的债务管控的债务平均增长率约为4%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对嘉兴市政府向嘉城集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调关于嘉兴市政府提供支持的责任或动机的看法，导致支持得分评估结果降至32.5分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对嘉兴市政府向嘉城集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉上调关于嘉兴市政府提供支持的责任或动机的看法，导致支持得分评估结果升至45分。

发行人简介

嘉城集团是嘉兴市内重要的城市发展商。嘉兴市是华东地区浙江省下辖地级市，拥有超五百万人口。