惠誉：确认中国中车(01766.HK)“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月4日，惠誉确认中国中车股份有限公司(CRRC Corporation Limited，简称“中国中车”，01766.HK)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A”，发行人违约评级展望为稳定。

惠誉根据《母子公司关联性评级标准》，并基于其独立信用状况对中国中车进行评级。惠誉评估认为中国中车与其母公司中国中车集团有限公司(CRRC Group Co., Ltd. ，简称“中国中车集团”)的独立信用状况相似。

作为全球领先的铁路运输和清洁能源设备供应商，该公司的强大市场地位为独立信用状况提供了支撑，其能够通过产业周期实现稳定的收入和强劲的利润率。此外，独立信用状况还受到净现金状况和强大财务灵活性的支持。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》采用自上而下的方法，在中国主权评级(A/稳定)基础上得出中国中车集团(由中国国有资产监督管理委员会全资持有)的评级，体现了国家在支持该公司方面所承担的强烈责任和支持预期。

关键评级驱动因素

母公司与政府关联：国资委对中国中车集团实施严格监管，并对其主要运营、战略及投资决策具有重大影响。中国中车集团还获得了来自政府的实质性支持，包括注资和定期补贴。

中国中车集团在中国铁路及城市轨道交通设备市场占据无与伦比的地位。一旦违约，将严重影响中国各地的铁路设备供应，影响国家交通网络现代化和铁路发展的规划。此外，还可能影响地缘政策项目，因为铁路建设(包括设备和服务的供应)在国家外交政策中发挥着重要作用。

竞争优势：轨道交通装备市场在技术、客户关系和行业资质方面具有较高的进入壁垒。惠誉认为，中国中车在准时交付、财务资源、快速提升的技术能力、运营记录和成本结构方面具备优势。中国中车在国内轨道车辆和城市轨道交通车辆市场占据主导地位，同时也是全球少数几家具备强大技术实力的轨道车辆制造商之一。

强劲的净现金状况：鉴于其强大的业务和财务表现，惠誉继续将中国中车的独立信用状况评估为“a”。公司一贯注重财务纪律，保持了审慎的财务结构。预计2026至2029年间，随着自由现金流(FCF)的持续改善，其净现金头寸将进一步扩大，这将有助于公司应对周期性波动并保持竞争力，尽管终端市场需求具有周期性特征。考虑到其强大的市场地位以及作为中央管理的国有企业身份，公司的融资渠道预计将保持良好。

铁路设备需求强劲：惠誉预计，2026至2029年间，中国持续的铁路基础设施投资以及设备更新和升级需求，将继续成为中国中车铁路设备收入增长的主要驱动力。“十五五”规划目标是新建1.5万公里铁路线路和1万公里高速铁路，同时推动网络整合、关键高铁通道建设以及既有基础设施的升级改造。这些措施有望继续支撑市场需求。

高收入预期：中国国内旅游需求的上升也推动了铁路设备的需求。2025年，中国国家铁路客运量达42.55亿人次，同比增长4.2%。2026年第一季度动车组及其他铁路产品交付强劲，带动中国中车铁路设备收入同比增长13%。此外，中国中车2025年手头的新合同额同比增长12%，为近期收入增长提供了明确预期。

新业务稳健增长：中国中车是风电设备、储能系统和电力半导体领域的领先企业之一。惠誉认为，公司已具备良好布局，有望把握全球能源转型及中国“双碳”目标带来的增长机遇。惠誉预计，2026年新业务收入将增长10%，受益于强劲的订单积压;到2029年，新业务收入占比将从2025年的38%提升至42%。

更高的自由现金流(FCF)生成：惠誉预计2027至2029年将实现正向自由现金流，这得益于经营活动现金流(CFO) 的提升以及资本支出(capex)总体保持稳定。2025年CFO因库存水平上升而有所下降，反映出生产和交付时间的波动，但惠誉预计随着库存水平恢复正常，并加大加快应收账款回收力度，CFO将得到改善。此外，惠誉预计2026至2029年资本支出将维持在每年约90亿至93亿元人民币的稳定水平，与2025年的93.8亿元相比基本持平。

同业分析

中国中车的独立信用状况优于其国内工业同行的独立信用状况或评级，包括美的集团股份有限公司(美的，A/稳定)及潍柴动力股份有限公司(潍柴动力，BBB+/稳定)。中国中车在铁路设备市场的领先地位，与美的在家电市场中的领先地位相当。与潍柴动力相比，中国中车受益于更广泛的产品多样化和较少的周期性行业风险敞口。此外，中国中车和美的的财务状况也更为稳健，均具备充足的净现金储备。

Caterpillar Inc.(A+/稳定)是全球领先的建筑和采矿设备制造商，类似于中国中车在铁路设备领域的领先地位。Caterpillar Inc.受益于更大的规模和更广泛的地理分布，而中国中车则拥有略强的财务实力，这得益于其充足的净现金储备。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2026至2029年间营收增速为2%-6%

- 2026至2029年间EBITDA利润率为8.8%-9.0%

- 2026至2029年间每年资本支出为90亿至93亿元人民币

- 2026至2029年间普通股派息率为49%左右

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动。

流动性及债务结构

中国中车的流动性强劲，截至2025年末，其持有约770亿元人民币的可用现金和大量未使用的授信额度，可完全覆盖其约340亿元人民币的经惠誉调整后短期债务(包括应收账款保理)。

发行人简介

中国中车由中国中车集团持股51.45%，中国中车主要从事铁路和城市轨道交通设备和零部件的制造和分销。此外，该公司还提供相关技术服务。中国中车在中国的铁路轨道车辆市场拥有主导地位，亦是全球最大的轨道设备制造商。