穆迪：予万科企业(02202.HK)拟发行美元票据“Baa2”高级无抵押评级

久期财经讯，11月4日，穆迪授予万科地产(香港)有限公司(Vanke Real Estate (Hong Kong) Co. Ltd，简称“万科香港”)拟发行美元票据“Baa2”高级无抵押评级。该票据属于95亿美元中期票据计划((P)Baa2)的一部分。

万科香港由万科企业股份有限公司(China Vanke Co., Ltd.，简称“万科企业”，02202.HK，000002.SZ，Baa1/稳定)全资拥有(合称“万科集团”)。拟发行的票据将由万科企业、万科香港和债券受托人之间的股权购买承诺协议和维好协议支持。

票据的收益将主要用于现有债务再融资和一般公司用途。

评级依据

穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“新发行的票据将延长万科集团的债务到期情况，因此不会对其财务状况产生重大影响，募集的资金将主要用于现有债务再融资。”

票据的“Baa2”高级无抵押评级包含了万科香港的独立信贷实力和万科企业的三个子级的提升，反映出穆迪预期万科企业将在需要时为万科香港提供资金支持。

万科香港的独立信用状况反映了其在中国(A1稳定)的中型经营规模，以及与母公司万科企业的密切联系所带来的经营和财务效益，如母公司的品牌、执行和管理专业知识、高度多元化的销售网络以及良好的融资渠道。

穆迪的支持评估基于：(1)万科企业对万科香港的完全所有权和运营支持，后者构成万科企业的高度组成部分;(2)万科香港为集团筹集离岸资金支持集团国内市场项目的核心平台;(3)万科企业的发展轨迹为万科地产项目提供直接融资的记录。

万科企业提供支持的能力体现在其“Baa1”发行人评级上，该评级反映了该公司在房地产销售执行方面的良好记录，以及在规模和品牌方面作为中国领先房地产开发商的地位。此外，该评级还考虑到了公司严格的财务管理，反映在其稳健的财务指标和整个周期的强劲流动性。

同时，“Baa1”评级还考虑到该公司(1)对土地储备的补充要求高于同行，因为其战略是不持有规模庞大的土地储备;(2)增加资金需求，以支持其在住宅和物流地产领域的扩张。

穆迪预计，在未来12-18个月，万科企业的收入/调整后债务将保持在125%-135%，而在截至2019年6月30日的12个月，这一比例为126%。这是因为，在过去两年强劲的合同销售支持下，收入的强劲增长将抵消债务可能增加的影响。

同时，其息税前利润/利息在未来12-18个月内将基本稳定在7.0-7.2倍左右，而在截至2019年6月30日的12个月内为7.0倍，该比率符合其当前的“Baa1”发行人评级。

万科企业合同销售在2018年增长14.5%后，在2019年前三季度同比增长10.2%达到4756亿元人民币。这种合同销售规模使该公司跻身中国前三大开发商之列。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，万科企业的“Baa1”发行人评级考虑了该公司(1)严格的财务管理，反映在其较低的资产负债表杠杆率;(2)良好的经营业绩;(3)集中持股的风险较低，因为股东在公司中持股比例不超过30%，且大股东不参与公司的日常经营;(4)香港和深圳证券交易所披露的重大关联交易;(五)有董事会和三个专门委员会对公司的经营活动进行监督。

万科企业的流动性强劲，2019年9月30日持有1072亿元现金。截至2019年9月30日，其现金/短期债务覆盖率保持在1.7倍的健康水平。穆迪预计，万科企业的现金持有量和经营性现金流将在未来12-18个月内完全满足其承诺的土地付款和再融资需求。

债券评级不受运营公司层面债权从属关系的影响，因为穆迪预计母公司的支持将流经控股公司。

万科企业的“稳定”展望反映了穆迪的预期，即随着其扩张步伐的加快，该公司将在未来12-18个月内保持财务纪律和健康的信贷指标。

万科企业股份有限公司成立于1984年，1988年开始房地产经营。它是中国最大的房地产开发商之一。截至2019年6月30日，该公司在中国上海、华北、华南和中西部四大经济区拥有9290万平方米的土地储备。该公司于1991在深圳证券交易所上市，2014在香港证券交易所上市。