穆迪：上调义乌国资运营公司发行人评级至“Baa1”，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

6月23日，穆迪评级 (穆迪) 已将义乌市国有资本运营有限公司 (义乌国资) 的发行人评级以及Chouzhou International Investment Limited发行、义乌国资担保的美元票据的高级无抵押债务评级从Baa2上调至Baa1。

评级展望保持稳定。

穆迪评级助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“上调义乌国资评级的原因是义乌市政府支持能力分数从baa2提高至baa1，并且该公司是义乌市主要的城投公司，与政府的联系紧密。”

“义乌市政府支持能力分数的支持因素包括其强劲的经济基本面和治理、独特的行政定位和战略地位，以及在稳定的融资渠道支持下财政压力可控。”邓景鸿补充道。

评级理据

义乌国资Baa1的发行人评级基于：(1)义乌市政府支持能力分数baa1，以及(2)我们对公司特征如何影响义乌市政府支持意愿的评估。这些因素未产生子级调整。

我们对义乌市政府支持能力的评估反映了义乌为县级市，根据我们对中国 (A1 /稳定)地方政府级别的评估属于较低行政级别之一。义乌市经济增长和财政实力强劲。其债务结构特点为直接债务相对较低，国企相关的或有负债处于中等水平。

此次评级上调受到义乌市政府支持能力增强推动，反映了多项相互制衡因素的平衡。该市出色的经济基本面和健全的治理框架抵消了财政压力的影响。财政压力主要源于土地出让收入锐减，在过去两年推高国企相关的或有负债至相对较高的水平。然而，这些压力依然可控，得益于义乌强劲且稳定的市场融资渠道以及其作为全球最大的小商品批发中心和“一带一路“倡议下重要国际贸易节点的国家战略地位。

义乌的经济表现是其主要的信用优势。该市2025年GDP增长7.9%。尽管面临不利的全球贸易环境，该市出口仍实现24%的增长，凸显出其出口结构的高度多元化和较强的外部竞争力。这一增长势头已延续至2026年。

此外，义乌还受益于其作为省辖县级市的独特行政地位。通过“强县扩权”政策，义乌还被赋予一系列通常由地级市行使的经济和社会管理权限。这一制度优势，加上积极的债务管理，进一步增强了其信用实力。

上述评级还反映了义乌市政府对义乌国资的支持意愿，依据包括：公司由义乌市政府最终控制;作为义乌资产规模最大的城投公司，义乌国资管理该市约90%的国有资产;公司在提供基本公共服务方面处于主导地位，涉及保障性住房、公共基础设施项目、城市公用事业服务和公共交通等领域;公司有持续获得政府资金支持的记录;融资渠道顺畅。

义乌国资过去有获得政府资金支持的记录，形式包括政府回购基建项目、政府债券分配、运营补贴和注资。在2024和2025年，该公司每年获得人民币110亿元左右的政府现金支持。

过去24个月义乌国资在资本市场的融资渠道顺畅。我们预计，随着投资者更偏好义乌等发达地区的城投公司，义乌国资将继续受益于较低的融资成本。

义乌国资的租赁、贸易和房地产开发等现有商业类业务是对其当前政策职能的补充，风险状况可控。该公司可从小商品交易中心的租赁业务持续获得稳定的租金收入。

过去3年来，义乌国资每年的债务总额以个位数增长，与义乌的经济增长和固定资产投资趋势基本一致。在审慎的债务管理以及持续的政府资金支持下，我们预计未来一至两年该公司的债务将维持个位数增长。

义乌国资评级的稳定展望反映出：中国主权评级的稳定展望;义乌市政府提供支持的能力有望保持稳定;我们认为未来12-18个月义乌国资对义乌市政府的战略重要性及其两者的紧密联系不太可能发生变化。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

治理因素对义乌国资的评级具有重要影响，因为该公司受到义乌市政府的监督，并需满足多项报告及债务管理要求，这反映了公司作为政府所有实体的公共政策职能和地位。

义乌国资肩负建设并持有义乌市基本公共基础设施的职责，因此面临较高的社会风险。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了政府对该公司的目标设定，并可能影响政府支持该公司的意愿。

可引起评级上调或下调的因素

如果出现以下情况，我们可能上调义乌国资的评级：中国主权评级上调;义乌市经济或财政状况显著改善，从而提升其政府支持能力，或其协调更高级别政府及时提供支持的能力增强;或义乌国资的特征发生变化，从而持续增强义乌及其上级政府的支持意愿。

如果出现以下情况，我们可能会下调义乌国资的评级：中国政府政策发生变化，禁止地方政府向城投公司提供财务支持;或者公司的特征变化持续削弱义乌市政府的支持意愿，例如：

-义乌国资作为承担义乌市基建项目的主要平台的核心业务发生重大变化;

-政府支持机制出现重大不利变化，持续削弱政府资金支持的充足性或及时性;

-公司的核心业务发生重大变化，包括大幅扩张商业活动，招致较大亏损或牺牲其公共服务职能;或

-公司的财务风险管理显著恶化，包括债务快速上升而政府资金支持未同步增加;融资渠道及资本结构趋弱，例如对高成本及非标渠道融资的依赖上升以及贷款、担保或其他对外信用敞口大幅增加。

义乌市国有资本运营有限公司 (义乌国资) 由义乌市国有资产监督管理办公室直接持股85.56%，浙江省金融发展有限公司持股9.44%，义乌苏直产业发展集团有限公司持股5%。该公司主要提供各项基本公共服务，包括城市基础设施建设、棚户区改造、保障房项目、城市公用事业服务及公共交通。该公司是义乌市最大的国企，管理约90%的义乌市政府国有资产。

截至2025年底，义乌国资披露的总资产和总收入分别为人民币2,740亿元和人民币456亿元。