惠誉：上调乌鲁木齐高新集团长期本外币发行人评级至“BBB-”，展望“稳定”

久期财经讯，7月13日，惠誉将乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司(Urumqi Gaoxin Investment and Development Group Co., Ltd.，简称“乌鲁木齐高新集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)从“BB+”上调至“BBB-”。展望为稳定。

此次评级上调反映出惠誉对乌鲁木齐高新技术产业开发区(新市区)提供支持能力提升的看法。高新区(新市区)是新疆首个国家级高新技术产业开发区，占乌鲁木齐地区生产总值的约30%。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分保持不变，反映出乌鲁木齐高新集团在高新区(新市区)城市基础设施建设、工业园区开发及相关投资中的政策角色未发生改变。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，高新区(新市区)政府极有可能在必要时向乌鲁木齐高新集团提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分是该公司支持责任与支持动机因素评估结果的综合结果，具体内容详见下文。

支持责任

决策和监管“很强”

本次评估结果是基于，高新区(新市区)政府对乌鲁木齐高新集团业务的紧密控制权和关键决策权。乌鲁木齐高新集团由乌鲁木齐高新技术产业开发区(新市区)国有资产监督管理委员会(新市区国资委)直接全资拥有。该公司的董事和高管主要由高新区(新市区)政府任命或提名。高新区(新市区)政府对乌鲁木齐高新集团的重大决策、投资规划及融资具有决策权，密切监督该公司，要求其经常向政府报告关键运营和财务表现。

支持先例“强”

乌鲁木齐高新集团作为高新区(新市区)的主要政府相关企业，在(高新区)新市区的城市发展中有着战略性地位。公司自成立以来持续获得政府以财政拨款和经营性补贴形式提供的财务支持，这有助于其保持经营灵活性与财务可行性。

2025年，乌鲁木齐高新集团提前收到4.4亿元人民币的政府相关基础设施项目初期付款，以及6700万元人民币的运营补贴。

支持动机

维持政府政策职能“强”

乌鲁木齐高新集团是高新区(新市区) 政府为高新技术产业开发区内的居民和企业提供公共服务的核心平台。该公司是协助高新区(新市区)执行重要经济计划的重要区域性政府相关企业。高新区(新市区)政府高度重视该区域的城市和产业发展，乌鲁木齐高新集团的长期战略符合政府对高新区(新市区)的愿景。

乌鲁木齐高新集团若违约会导致项目延迟，且长期内会影响这些政策性项目的进展，从而影响高新区(新市区)的长期经济发展。该因素未获评更高的评估结果是由于，乌鲁木齐高新集团若违约，该地区有其他政府相关企业代替其行使政策职能。

蔓延风险“强”

惠誉将乌鲁木齐高新集团视作对高新区(新市区)具有很高影响力的政府相关企业。市场投资者认为乌鲁木齐高新集团与地方政府具有紧密的关联性，因为政府已授权该公司承接支持高新区(新市区)发展的重大项目。

乌鲁木齐高新集团拥有较长的举债记录，是高新区(新市区)内唯一一家发行各类境内外债务工具的政府相关企业。此外，乌鲁木齐高新集团亦与银行(包括政策性银行、国有银行)建立了良好的关系。高新区(新市区)政府相关企业的过往记录良好，无证据表明其有财务紧张状况。因此，惠誉认为，乌鲁木齐高新集团若违约可能会影响政府或其他政府相关企业的融资渠道或融资成本。

独立信用状况

乌鲁木齐高新集团独立信用状况的评估结果是基于，该公司的风险状况为“中等”，财务状况改善至“bb”。主要财务指标净调整后债务/EBITDA之比与同为“b+”评级的中国城市开发商同行表现相近，其在基准年份的平均杠杆率约为20.0倍。此外，独立信用状况还受到利息保障倍数超过1.0倍以及流动性覆盖率超过1.2倍的支持。

风险状况：中等

惠誉基于对乌鲁木齐高新集团“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险的综合评估结果，评定其风险状况。

收入风险：中等

收入风险为“中等”反映乌鲁木齐高新集团“中等”的需求特征和定价特征。乌鲁木齐高新集团的业务相对集中于城市开发建设和产业园区运营，且地域多元化程度较低。但是随着高新区(新市区)的发展，公司业务也将随之有所增长，这部分抵消了上述因素的不利影响。鉴于该公司的毛利润率尚可，其议价能力维持在中等水平。

支出风险：中等

支出风险评估结果是基于，乌鲁木齐高新集团的运营成本与供应风险“中等”、投资规划“中等”。该公司拥有明确的成本驱动因素。该公司多数运营支出本质上为可变成本，可转嫁至收入。政府设定该公司的投资目标，且该公司的执行记录适当。

负债和流动性风险：中等

惠誉评定乌鲁木齐高新集团的负债与流动性特征为“中等”，反映出政策驱动的融资框架正在演进，该公司的债务结构得到改善，且流动性充足。截至2025年底，总债务下降4.1%，降至153亿元人民币，短期到期债务占比从54%降至39%。加权平均期限为3.3年，债务实际成本降至3.5%。债务全部以人民币计价，有效降低了外汇风险，且无外部担保。流动性方面，公司拥有充足的未使用银行授信额度，并具备良好的债券市场准入能力，同时拥有可验证的再融资记录。

财务状况“bb”

基于乌鲁木齐高新集团的净杠杆率，评定其财务状况为“bb”。截至2025年底，其调整后净债务/EBITDA比率从2024年底的11.5倍上升至17.9倍，主要由于租金收入下降。在评级假设下，惠誉预计该比率到2030年底将保持在接近18倍的水平，这得益于租金收入的恢复以及政府运营补贴的稳定。从而支撑其“bb”类财务状况。其债务服务覆盖率低于1.0倍，处于“b”类别;而毛利息覆盖率和流动性覆盖率分别达到1.5倍和1.4倍，分别位于“bb”和“bbb”类别。上述数据为辅助指标。

同业分析

惠誉将成都市锦江投资发展集团有限责任公司(Chengdu Jinjiang Investment Development Group Co., Ltd.，BBB-/稳定)和杭州富阳城市建设投资集团有限公司(Hangzhou Fuyang City Construction Investment Group Co., Ltd.，BBB-/稳定)等区级城市开发商视为乌鲁木齐高新集团的可比同业。与乌鲁木齐高新集团类似，这些企业均为在地方政府严格监管下的重要城市开发商，具有高度政策驱动的角色，并能定期进入债务市场。这三家企业极有可能获得政府支持。它们均具备“中等”风险特征。乌鲁木齐高新集团的独立信用状况更高，为“b+”，并依托“bb”类别的财务状况;而其同行的独立信用状况则处于“b”类别，主要由于杠杆率超过50倍所致。

发行人简介

乌鲁木齐高新集团是乌鲁木齐高新技术产业开发区(新市区)内的一家区级城市基础设施开发商，该公司负责基础设施建设和工业园区开发，支持该区的经济和工业增长。截至2025年底，其总资产达285亿元人民币。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据及2026至2030年的情景假设：

-2026至2030年期间，年均营业收入增长率为10.3%，主要得益于黄金销售，尽管毛利率较低，但黄金销售将成为主要收入来源，同时物业租金收入也有所回升。

-年均运营补贴为2.5亿元人民币。

-2026至2030年期间，平均总债务每年增长3%，反映出资本支出放缓以及持续获得政府财政收入的机会。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉调整对高新区(新市区)政府向乌鲁木齐高新集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为高新区(新市区)政府对公司的支持责任或支持动机减弱，导致其支持得分降至35分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对高新区(新市区)政府向乌鲁木齐高新集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为高新区(新市区)政府对公司的支持责任或支持动机增强，促使其支持得分升至45分或以上。