惠誉：确认漳州交通集团“BBB-‌”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

7月14日，惠誉评级已确认中国漳州市交通发展集团有限公司(漳州交通)'BBB-‌'的长期外币和本币发行人主体评级，展望为稳定。

本次评级确认反映出，漳州交通在交通基础设施建设、投资与公共交通运营方面的政策性职能未发生变化。惠誉认为，该职能使漳州交通对漳州市政府具有战略重要性。稳定展望反映我们预期，福建省地级市漳州市政府的信用状况以及该公司的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，漳州市政府在必要时“极有可能”向漳州交通提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策与监管：“很强”

惠誉认为，漳州交通最终由漳州市政府严格控制。除员工代表外，漳州交通的所有董事会和主要管理人员均由漳州市政府任命。该公司的关键投融资活动受漳州市人民政府国有资产监督管理委员会(漳州市国资委)监控，并接受漳州市国资委的年度考核。

漳州交通的战略发展、并购、投融资规划及重大资本支出等重要事项须经政府批准。该公司所承接的项目，如收费公路及其他当地基础设施，与漳州市的战略规划一致，并在支持该市发展方面发挥重要作用。

支持先例“强”

漳州市政府根据漳州交通的政策任务，为该公司的发展持续提供了有意义的财务支持。支持形式包括注资和子公司划转以增强资本公积，以及用于日常运营的运营补贴。过去五年间，净注资约为186亿元人民币，相当于2025年末股东权益的45.7%。2021至2025年间，该公司获得运营补贴合计约11亿元人民币，平均占EBITDA的20%以上。鉴于漳州交通的重要政策性职能，惠誉预期政府将继续提供支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

评估凸显出漳州交通作为该市交通基础设施投资、建设和运营的主要政府相关企业，在支持政府政策方面承担的职能。漳州交通按照政府的指导，投资并建设高铁项目漳州段，承接当地交通基础设施建设，并运营城际客运等公共交通服务。漳州交通的活动加强了区域连通性，方便了居民的日常通勤。

漳州交通若违约会严重影响政府交付和开发关键交通基础设施及服务的计划。不过，我们预期违约不会立即产生影响，因为现有设施在短期内仍可继续提供相关服务。

蔓延风险“强”

惠誉将漳州交通视作该市具有很高影响力的政府相关企业，因为该公司在交通运输基础设施领域发挥着关键作用，并活跃在境内外债券市场。该公司与主要国有银行和当地银行维持往来关系，从而为高铁和收费公路等公共项目筹集资金。惠誉认为，若漳州交通发生违约，可能干扰该地区其他政府相关企业的融资渠道或推高其借款成本。

独立信用状况

漳州交通‘b’的独立信用状况反映出，该公司“中等”的抵御风险能力状况、'b'的财务状况，且这表明其独立信用状况处于‘b’类别。我们将其独立信用状况置于‘b’类别的中位，因为该公司主要指标调整后净债务与EBITDA之比与同业相比处于中等水平。我们认为，该公司充足的流动性和顺畅的再融资渠道缓解了其相对高企的杠杆率。

抵御风险能力状况：“中等”

“中等”的抵御风险能力状况反映出，惠誉评定漳州交通的抵御收入风险、支出风险、负债和流动性风险能力均为“中等”。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉评定漳州交通的收入风险为“中等”是基于，该公司需求特征、定价特征均为为“中等”。漳州交通拥有多元化收入来源，包括基础设施建设、交通运营及投资和贸易，但存在一定的地域分布和客户集中度。我们预期，需求将保持稳定并与该市经济发展相关。项目储备足以支撑漳州交通的业务增长。定价特征评估考虑到政府支持性的监管制度，以及由于其政策性职能导致漳州交通对价格的调整能力有限。

抵御支出风险能力：中等

惠誉评定漳州交通的支出风险为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。漳州交通拥有明确的成本驱动因素，且建设资源供应充足。该公司以往运营无重大延误。此外，漳州交通在漳州市政府的监督下，拥有成熟的投资规划机制和良好执行的记录。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉对该公司负债和流动性风险评估结果反映出，该公司的债务特征、流动性特征均为“中等”。该公司在中国不断演变的金融市场以及全国性债务和流动性管理框架下运营。漳州交通的债务以中短期为主，截至2025年末，一年内到期债务占调整后总债务的31%。不过，前述因素的缓解因素在于，该公司活跃于资本市场、与金融机构保持充足授信额度，并持续获得政府支持。

财务状况'b'

我们的财务状况评估结果主要基于该公司的杠杆率处于‘b’类别。2025年该公司因利息费用增加及其他收益下降而出现净亏损，但EBITDA仍保持强健，推动调整后净债务与EBITDA之比自2024年的58倍改善至2025年的48倍。在惠誉的评级研究情景下，假设在经营面对压力和资本支出持续处于高位的情况下，我们预测到2030年末，该公司杠杆率将升至54倍。

该公司辅助指标显示其偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘b’、流动性覆盖率为‘bb’。惠誉使用这些辅助指标识别其财务状况没有未被杠杆率捕捉的薄弱点。

债务评级

漳州交通于2028年4月到期的5亿美元高级无抵押债券由该公司直接发行。鉴于该债券构成漳州交通的直接、无条件、非次级和无抵押债务，且在任何时候均与该公司全部其他当前及未来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，因此，该债券的评级与漳州交通的发行人主体评级相同。

同业分析

漳州交通的同业包括中国其他市级政府下由政府拥有的综合性交通运输企业，包括南宁交通投资集团有限责任公司(BBB-/稳定)、 惠州市交通投资集团有限公司(BBB/稳定)。这些企业的支持得分亦获评为35分。其政策性职能相似，主要负责以交通为重点的当地基础设施建设。这些发行人通常融合了收费公路投资及运营，以及交通产业链上的其他交通相关及政策驱动型业务，如城市道路基础设施、铁路投资、公共交通和物流服务。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，2026至2030年的情景假设：

- 2026至2030年间年均经营性收入增长4.8%，以反映出需求稳定，亦考虑到在此期间的后几年增速略放缓。

-2026至2030年间年均经营性支出增长5.0%，与经营性收入增长大体一致，因为各业务板块盈利能力相对稳定。

- 2026至2030年间年均净资本支出约为45亿元人民币，主要为交通基础设施项目提供资金，尤其是铁路和收费公路，其中投资高峰期为2027至2029年。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对漳州市政府向漳州交通提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;

- 总体支持得分降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对漳州市政府向漳州交通提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法;

- 总体支持得分升至45分或以上。

发行人简介

漳州交通成立于2011年，是福建省下辖地级市漳州市负责交通运输基础设施投资、开发和运营领域的核心政府相关企业。