惠誉：确认佛山建发集团“BBB+”长期本外币发行人主体评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

7月20日，惠誉评级已确认佛山市建设发展集团有限公司(佛山建发集团)'BBB+'的长期外币和本币发行人主体评级，展望稳定。

本次评级确认反映出佛山建发集团作为中国南部省份广东省佛山市主要城市开发平台的职能未发生变化。惠誉已将佛山建发集团的独立信用状况自‘b+’调整至‘b’，但这不会对其发行人主体评级产生影响。稳定展望反映出我们预期，佛山市政府提供支持的能力以及我们对该公司的支持得分评估结果将保持稳定。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，基于我们对当地政府提供支持的责任和动机的评估结果，评定佛山建发集团的评级。此外，评级亦考虑到我们依据《公共政策营收支持企业评级标准》对该公司独立信用状况的评估结果。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，必要时佛山市政府“极有可能”为佛山建发集团提供额外支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，该得分是基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策及监督 “很强”

惠誉认为，佛山市政府通过佛山市国有资产监督管理委员会(佛山市国资委)对佛山建发集团实施最终控制。鉴于该公司作为落实政策任务的主要城市发展平台具有战略性角色，佛山市对佛山建发集团实施严格控制和监督。佛山市政府任命佛山建发集团的高级管理层及董事会(公司最高决策机构)。此外，佛山建发集团每月向政府汇报主要运营和财务业绩指标。

佛山建发集团由佛山市国资委及其控制的一家政府相关企业持股97.87%，由广东省财政厅作为被动股东持有剩余2.13%股权。

支持先例“强”

惠誉认为，佛山市政府对佛山建发集团的大力财务支持对于该公司开展日常运营和增强融资能力至关重要。2021至2025年间，政府对其现金注资总额达2.99亿元人民币。此外，政府还进行了多次股权注入，以支持该公司的业务扩张和资产基础建设，包括于2024年将其持有的佛山市轨道交通发展有限公司38%的股权划转至佛山建发集团。鉴于佛山建发集团对佛山城市发展的战略重要性，我们预期佛山市政府将继续提供支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

佛山建发集团通过对重点城市开发活动(如城市更新和产业园区)的投融资承担着重要的工作。园区致力于吸引优质产业及打造支持产业升级的完整产业链。惠誉认为，由于佛山市雄厚的制造业基础是该市发展规划的重要组成部分，园区对佛山市的经济具有重要战略意义。

据此，佛山建发集团若违约或会导致项目延期。不过，该因素未获评更高评估结果的制约因素在于，当地还有其他政府相关企业具备在必要时承接其部分职能的潜力。

蔓延风险：“强”

佛山建发集团作为佛山市主要城市开发商，承担该市相关发展项目，并参与相关项目融资，因此惠誉认为该公司是佛山市影响力很高的政府相关企业。按资产总额衡量，佛山建发集团跻身佛山市前四大政府相关企业。此外，佛山建发集团是境内债券市场上的活跃发行人，且与主要全国性金融机构及地方银行保持良好关系。佛山建发集团从未出现财务紧张的情况。惠誉认为，该公司若违约很有可能会阻碍当地其他政府相关企业的融资渠道或推升其融资成本。

独立信用状况

惠誉已将佛山建发集团的独立信用状况自‘b+’调整至‘b’，原因是根据我们的评级情景，该公司的杠杆率将处于结构性较高水平。我们预测，截至2030年末，该公司调整后净债务与EBITDA之比约为 42倍。基于佛山建发集团 “中等”的抵御风险能力状况、‘b’的财务状况，以及该公司杠杆率与其同业相比的水平，我们将该公司独立信用状况置于‘b’类别的中位。

抵御风险能力状况：中等

惠誉基于佛山建发集团“中等”的抵御收入、支出及负债和流动性风险能力评定得出其抵御风险能力状况。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉基于佛山建发集团“中等”的需求特征及定价特征评定得出其抵御收入风险能力评估结果。该公司收入来源多元，但受项目完成情况和收入确认时间的影响，收入存在波动。惠誉预期，佛山市稳健的经济增长及人口流入将为该公司的需求提供支撑。此外，佛山建发集团的储备项目亦足以支持其业务发展。公司业务定价大致符合市场定价标准，而政府按项目为其提供补贴。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉基于佛山建发集团“中等”的运营成本与供应风险及投资规划评定得出其抵御支出风险能力评估结果。鉴于佛山建发集团位于中国地区生产总值最高的省份，该公司成本动因明晰且资源和劳动力供应充足。此外，得益于政府的直接监督，佛山建发集团拥有完善的投资规划机制和良好的执行记录。

抵御负债及流动性风险能力：“中等”

惠誉基于佛山建发集团“中等”的债务特征和流动性特征评定得出其抵御负债及流动性风险能力评估结果。该公司债务集中于中短期——截至 2025年末，佛山建发集团的加权平均债务期限为3.6年。不过，该公司通畅的债券市场融资渠道、充裕的偿债流动性以及与中国主要银行的稳固关系缓解了债券期限集中的情况。

财务状况为‘b’

惠誉对佛山建发集团财务状况的评估结果主要基于该公司的主要指标杠杆率位于‘b’类别。由于城市开发项目建设及交付时点性延迟，加之佛山建发集团主动缩减有色金属贸易业务，2025年该公司录得略为负值的EBITDA。不过，我们预计负值EBITDA只是暂时性的，随着城市开发项目逐步竣工交付，至2030年末该公司调整后净债务与EBITDA之比应能改善至约 42倍。辅助指标显示该公司的偿债覆盖率为‘b’、总利息覆盖率为‘b’、流动性覆盖率为‘a’。惠誉使用这些辅助指标确认该公司财务状况没有未被杠杆率捕捉的薄弱点。

同业分析

我们认为，无锡城建发展集团有限公司(BBB+/稳定)是佛山建发集团最接近的同业。该公司运营所在的无锡是中国相对发达的城市，其政策性职能聚焦于城市开发和乡村振兴，这与佛山建发集团在佛山承担的职能大体可比。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设。

- 惠誉基于运营板块数据预测该公司的营收和销货成本，反映其项目计划和佛山市的发展路径。随着佛山建发集团继续缩减其有色金属贸易业务，我们预期其营收将下降。不过，在开发项目竣工交付的支持下，城市更新项目的物业销售和产业园区运营收入预计会增加。我们还预期，随着低利润率板块占比下降，其营业利润率将较2025年水平有所改善。

- 我们预计，2026至2030年间佛山建发集团每年资本支出为14亿至16亿元人民币，主要用于产业园区投资，部分投向新兴产业的创新相关基础设施。

- 惠誉预计佛山建发集团的调整后债务将由2025年的 290亿元人民币达到2030年的 380亿元人民币，年增长率为 5.5%。惠誉假设该公司的短期债务占比将保持在22%左右，与截至2026年3月末水平一致。

- 我们预测，债务成本将保持不变。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对佛山市政府为佛山建发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 总体支持得分降至32.5分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对佛山市政府为佛山建发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 总体支持得分升至45分。

发行人简介

佛山建发集团是佛山市八家主要政府相关企业之一。佛山建发集团是由政府指定的从事城市更新和产业园区开发业务的主要平台。此外，该公司还从事有色金属和相关制品贸易以及园林景观和建筑施工等业务。