惠誉：确认郑州交发集团“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月6日，惠誉确认郑州交通发展投资集团有限公司(Zhengzhou Transportation Development Investment Group Co., Ltd.，简称“郑州交发集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“A”。展望为稳定。惠誉同时确认了该公司美元高级无抵押票据“A”评级。

此次确认反映了该公司在郑州地铁网络建设中政策角色未发生变化。稳定展望反映了惠誉预期郑州市政府的信用状况以及对郑州交发集团的支持评分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，郑州市政府在必要时非常确定向郑州交发集团提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

该公司由郑州市政府直接控制，郑州市政府通过郑州市财政局及其控制的其他机构持有郑州交发集团93.07%的股份。郑州交发集团其余6.93%的股份由被动股东国开发展基金有限公司(China Development Bank Development Fund Company Limited)持有。鉴于郑州交发集团承接地铁运营和建设，而政府有责任确保其政策任务得到执行，因此郑州市政府对郑州交发集团施加紧密的控制和监督。

郑州市政府任命郑州交发集团的董事会和高级管理层。该公司所有重大事项(包括战略发展、收并购、重大资本支出和融资计划)均须经政府批准。此外，该公司还定期向政府报告其财务业绩、债务状况、还款计划和项目进度。

支持先例“强”

郑州市政府主要通过注资、补贴和专项债募集资金等方式为郑州交发集团提供大量财政支持。2020年至2024年期间，该公司录得政府补贴超过200亿元人民币。2025年，该公司又录得约88亿元人民币的补贴，约占其营业收入的446%和EBITDA的156%。这有助于公司维持其财务状况。此外，在过去五年间，该公司还从政府获得专项债逾80亿元人民币以支持地铁建设。

支持动机

维持政府政策职能“强”

郑州交发集团在郑州市地铁运营和建设方面发挥着关键作用。截至2025年末，郑州交发集团是郑州市唯一的地铁运营商，运营着13条地铁线路。因此，郑州交发集团若违约将对地铁服务的提供产生重大直接影响，并阻碍该公司为其资本支出融资，进而推迟地铁建设进度。

蔓延风险“很强”

郑州交发集团是郑州市的主要政府相关企业，截至2025年末，该公司总资产达到约2,730亿元人民币。该公司频繁在境内外市场发行债券，近年来从国有银行和债务资本市场大量借款。该公司大部分债务用于地铁项目。惠誉认为，该公司若违约将波及资本市场，并影响郑州市其他政府相关企业的再融资。据此，郑州市政府向该公司提供支持的动机很强。

独立信用状况

惠誉评定郑州交发集团的独立信用状况为'b'是基于该公司“中等”的风险状况、‘b’的财务状况。

风险状况：“中等”

惠誉评定郑州交发集团的风险状况为“中等”是基于该公司收入风险、支出风险、负债和流动性风险均为“中等”的综合评估结果。

收入风险：“中等”

郑州交发集团收入风险评估结果反映出该公司需求特征的评估结果为“较强”、定价特征的评估结果为“中等”。“中等”定价特征表明地铁票价由政府制定，该公司的定价能力有限，但这被政府补贴所缓解。需求特征为“较强”表明，郑州市人口众多，对地铁服务具有强劲需求。

支出风险：“中等”

惠誉评定郑州交发集团的运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。该公司有明确的成本驱动因素，且成本结构稳定以及资源和劳动力供应在数量、成本和时机层面皆充足。此外，该公司还拥有令人满意的投资规划机制，重大资本支出须经政府批准。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定郑州交发集团的债务特征、流动性特征均为“中等”。该公司的大部分债务为长期债务，截至2025年末，一年内到期的债务占总债务的比重不足10%。此外，郑州交发集团拥有畅通的境内外债券市场融资渠道，并与国有和商业银行建立了良好的往来关系。惠誉认为，该公司的再融资风险有限。

财务状况'b'

惠誉对郑州交发集团财务状况的评估结果基于惠誉对其主要指标调整后净债务与EBITDA之比的预测。2025年，郑州交发集团的调整后净债务与EBITDA之比约为31倍，惠誉预期，未来三至五年间，该公司该指标将保持在30倍以上，表明杠杆率评估结果为'b'类别。

债务评级

郑州交发集团的高级无抵押债券的评级与该公司长期外币和本币发行人违约评级一致。此等债券由郑州交发集团直接发行。此等债券构成郑州交发集团直接、无条件、非次级和无抵押的债务，且将始终与该公司所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

同业分析

惠誉认为武汉地铁集团有限公司(Wuhan Metro Group Co., Ltd.，简称“武汉地铁”，A/稳定)是郑州交发集团最接近的可比同业，因为两者具有相似的政策职能。两家实体分别在郑州和武汉的地铁网络建设和运营中发挥着关键的政策作用，因此具有相同的总体支持评分。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021-2025历史数据，2026-2030年的情景假设。

- 2026-2030年期间，年均运营收入增长率为0.3%;

- 2026-2030年期间，年均运营支出增长率为1.4%;

- 2026-2030年期间，年均净资本支出约为52亿元人民币，主要用于资助郑州交发集团的投资

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对郑州市政府向郑州交发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

-- 整体支持评分恶化至42.5或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对郑州市政府向郑州交发集团提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法。

发行人简介

郑州交发集团是河南省省会郑州市唯一投资、建设和运营地铁系统的企业。