中证鹏元国际：上调漳州龙海国投经营国际刻度长期主体评级至“BBB”，展望“稳定”

本文来自“中证鹏元国际”。

8月10日，中证鹏元国际上调漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司(“龙海国投”，“公司”)国际刻度长期主体评级至“BBB”，评级展望稳定。本次上调是基于公司外部支持的增强。公司业务区域专营性很强，持续得到股东和相关政府的支持，鉴于此，我们认为公司对龙海区政府重要性增强，龙海区政府对公司的外部支持也进一步强化。

龙海国投是龙海区重要的基础设施建设和运营主体，负责开展龙海区内市政基础设施和保障房建设业务，还从事城市运营、材料销售、资产运营、建筑工程等业务。公司控股股东为福建红树林投资集团有限公司(“红树林投资”)，该公司由漳州市交通发展集团有限公司和漳州市龙海区财政局分别持股51%和49%。

我们同时上调龙海国投(“发行人”)于2025年3日13日发行的2028年3月13日到期、票面利率为7.1%的2亿美元境外债券的债项评级至“BBB”。该债券由红树林投资(“担保人”)提供无条件不可撤销的担保，构成发行人的直接和无条件债务，在任何时候彼此之间享有同等地位，且至少与发行人现时及未来的所有其他直接和无条件债务享有同等地位。同时，除适用法律法规另有规定等情况之外，上述债券在任何时候均至少与担保人所有其他现有和未来的无担保和非劣后性债务享有同等地位。评级展望稳定。

关键评级观点

正面因素

公司是龙海区重要的综合性投融资平台和国有资产运营主体。龙海国投是龙海区重要的基础设施建设和运营主体，负责开展龙海区内市政基础设施和保障房建设业务，在区域内具有显著的竞争力。公司还从事材料销售、城市运营、建筑工程等业务，业务板块多元化，持续性良好。我们认为，鉴于公司未来将继续对龙海区的经济发展发挥重要作用，倘若龙海国投的经营出现困难，龙海区政府会采取必要措施确保公司的可持续发展，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持，以确保区内经济发展不受影响。

龙海区政府对公司持续有力的支持。红树林投资持有龙海国投100%的股权，为公司控股股东，该公司由漳州市交通发展集团有限公司和漳州市龙海区财政局分别持股51%和49%。同时，龙海国投长期以来与龙海区政府保持着紧密且良好的关系，在资本注入、资产划拨和财政补贴等方面一直受到龙海区政府的大力支持。2024年，公司收到财政拨付项目资本金合计5.2亿元，增强了公司的资产实力。2023年-2024年，公司分别获得各类政府补贴1.3亿元以及0.7亿元。2025年，公司获得财政补贴收入0.28亿元，继续得到股东及相关各方的支持。考虑到公司将继续在龙海区基础设施建设领域发挥重要作用，我们预计，随着日后公司承建的重点工程项目的推进，龙海区政府将会继续对公司提供必要的支持。

漳州市经济基本面较强以及龙海区政府信用状况稳定。漳州市工业发展较多元化，近年来大力发展绿色经济，经济实力较强。2025年，漳州市生产总值为6,154.1亿元，较上年增长3.0%。2025年，龙海区国民经济运行总体平稳，全年实现地区生产总值618.6亿元，较上年下降2.4%，显示当地经济发展正处于产业结构深度调整期。工业领域虽面临短期承压，但转型升级步伐加快，2025年全年工业技改投资完成70.0亿元，大幅增长25.3%，新增省级绿色工厂、专精特新企业及创新型中小企业共计27家。同时，虽然龙海区预算收入规模较小，但税收收入体量保持增长，并作为龙海区主要收入来源在过去年间推动其一般公共预算收入持续扩张。近年来该区政府在收支平衡方面管理较为有效。2025年，龙海区直接债务余额为163.7亿元, 经测算，该区域2025年广义债务对预算收入的比率达474.5%，区域财政对债务压力的缓冲能力相对有限。此外，根据测算，2026-2027年龙海区流动性来源对流动性支出的比率均值为122.4%，显示出适中的内部流动性，为后续债务化解和财政稳健运行提供了有利支撑。

负面因素

公司财务杠杆较高。截至2025年末，公司有息债务总额139.0亿元，同比增长15.1%。由于公司承担着龙海区主要的基础设施投资和建设项目，未来几年公司仍需依靠进一步举债以满足其资金需求，债务规模预计仍将有所增加。我们预计未来几年公司债务资本比率将从2025年的59.7%上升至64%左右。此外，与债务规模相比，公司的EBITDA相对薄弱。我们测算公司2025年债务/EBITDA比率和EBITDA利息保障倍数分别为43.4倍和0.7倍。我们预计未来几年公司杠杆率仍将维持在较高水平，对公司的现金流和偿付能力形成一定压力。

公司运营效率较低，流动性承压。受其所处行业以及经营模式影响，公司运营效率较低。2025年公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为219.4天和1,835.1天。公司存货主要为基础设施建设项目形成的开发成本，此类业务的施工及回报周期较长，导致公司的资金周转效率较低。另一方面，较长的资金周转周期使得公司的经营性现金流较弱，对其债务的保障能力也较弱。我们预测公司未来12个月现金流流动性比率和速动比率均低于1.0倍，公司的短期流动性欠佳。

评级展望

龙海国投稳定的评级展望反映了我们认为龙海区政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与龙海区发展中将继续发挥战略性作用的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调龙海国投的主体评级：公司与龙海区政府的关联性从现有基础上弱化;公司与龙海区政府的业务往来减少，在龙海区的基础设施建设和国有资产运营领域的市场地位显著下降。

出现以下情况时，我们将考虑上调龙海国投的主体评级：1)龙海区政府的财政收入大幅增加，且赤字压力大幅缓释;2)公司对龙海区政府的重要性明显增加。