惠誉：确认绍兴上虞国投“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，8月19日，惠誉评级已确认绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司(Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co., Ltd，简称“绍兴上虞国投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB-”，展望为稳定。惠誉同时确认绍兴上虞国投直接发行的美元债券的评级为“BBB-”。
本次评级确认反映出绍兴上虞国投作为上虞区主要国有资本管理企业的政策性职能保持不变。稳定展望反映出惠誉预期上虞区政府的信用状况和和绍兴上虞国投的支持得分将保持稳定。
本次评级考虑到政府对该公司的严格控制和监督、“强”支持先例以及支持动机。惠誉认为，绍兴上虞国投是上虞区一家具有战略重要性的政府相关企业，因为该公司代表政府持有提供政策性服务的多家重要政府相关企业。本次评级是基于惠誉最新版《政府相关企业评级标准》，以及《公共政策营收支持企业评级标准》。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“极有可能”
惠誉认为，上虞区政府“极有可能”会在必要时为绍兴上虞国投提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，该得分反映了惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估。
支持责任
决策及监管“很强”
绍兴上虞国投由上虞区政府严格控制，并通过被动、名义股东绍兴市上虞区国有资产发展集团有限公司(Shaoxing Shangyu State-owned Assets Development Co., Ltd.，简称“上虞国发”)最终拥有。绍兴上虞国投贡献了其母公司绝大多数的资产，且两家公司共享相似的管理层团队。
区政府通过任命高级管理人员和董事会、监控融资计划和债务，以及批准重大决策(如并购、分拆、破产和清算)来控制绍兴上虞国投。政府持续对绍兴上虞国投的业务和经营范围，以及具有高度战略和经济价值的政策项目(如惠及当地居民的水利项目)的执行提出具体要求。此外，绍兴上虞国投需定期向政府报告其运营和财务业绩。
支持先例“强”
政府为绍兴上虞国投提供切实支持，使该公司得以履行政策任务并维持财务状况实现收支平衡。2021-2025年期间，绍兴上虞国投获得的运营补贴年均22亿元人民币，相当于同期经营性收入的34%左右，亦相当于其净利润的4.9倍。
支持动机
维持政府政策职能“强”
绍兴上虞国投被授权作为关键企业，为上虞区城市发展规划的主要基础设施项目的建设和运营筹集资金，以支持该区的经济和社会发展。该公司依赖其稳定的融资渠道来投资、维护和运营已完工的基础设施。绍兴上虞国投若违约，将制约其项目的借款和再融资能力，从而干扰项目投资和公共服务。
蔓延风险“强”
鉴于绍兴上虞国投承担着为各类城市建设项目提供投融资、支持该区经济发展的政策职能和使命，因此市场参与者认可该公司是具有很高影响力的政府相关企业。绍兴上虞国投经常在境内外资本市场发行债券，为其城市发展项目融资。上虞区政府相关企业持有的存续境内债券中，超过70%由绍兴上虞国投及其子公司发行。上虞区政府相关企业尚未面临任何财务紧张。惠誉认为绍兴上虞国投若违约非常可能影响该区其他政府相关企业的融资渠道或推升其融资成本。
独立信用状况
惠誉基于绍兴上虞国投“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定该公司的独立信用状况为‘b’。惠誉评定其独立信用状况处于'b'类别的中位。
风险状况：“中等”
惠誉基于对收入、支出、负债和流动性风险评估结果，评定绍兴上虞国投的风险状况为“中等”。
收入风险：“中等”
惠誉基于绍兴上虞国投“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。该公司拥有来自各类业务的多元化收入来源，业务集中度较低。该公司的业务需求受到上虞区的经济增长、用户需求和已完工新项目的支撑。政府控制政策驱动型业务板块的定价，但会给绍兴上虞国投预留稳定且充足的利润空间。
支出风险：“中等”
惠誉基于绍兴上虞国投“中等”的运营成本、供应风险和投资规划，评定其支出风险为“中等”。成本主要为基于项目的销售成本，以及销售、一般和行政费用。该公司的主要资本支出与区政府的发展计划挂钩，投资时间具有适度的灵活性。
负债和流动性风险：“中等”
该指标的评估基于“中等”的负债和流动性特征。绍兴上虞国投在不断发展的金融市场中运营，并遵循国家的债务和流动性管理框架，特别是因为其所在行业的投融资需求在很大程度上是政策驱动的。2025年该公司短期债务持续增加，但任何流动性问题都将通过其与银行的牢固的往来关系和不断改善的融资成本得到缓解。
财务状况‘b’
惠誉基于绍兴上虞国投‘b’类别的杠杆率(主要指标)评定其财务状况。2021至2025年间，该公司的杠杆率在36倍-50倍区间波动。惠誉预计，在直至2030年的评级研究情景下，该公司的杠杆率将略升至55倍左右——持续的债务融资资本支出抵消了EBITDA的提升。
债务评级
绍兴上虞国投发行的票息率5.6%、2027年到期的3亿美元高级无抵押票据以及3.9%、2029年到期的2亿美元高级无抵押票据评级为“BBB-”，构成绍兴上虞国投直接、无条件、非次级、无抵押债务，并与其所有其他现有和未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。
若惠誉对绍兴上虞国投的长期发行人违约评级采取评级行动，则亦将对上述票据采取类似的评级行动。
同业分析
惠誉将绍兴上虞城市发展集团有限公司(简称“绍兴上虞城市发展集团”，BBB-/稳定)、绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司(简称“上虞杭州湾经开区控股集团”，BBB-/稳定)视作与绍兴上虞国投相似的同业，因为这三家企业对上虞区均具有很高影响力，且其处于相同行政级别。
上虞杭州湾经开区控股集团的业务地域范围集中于经开区，而绍兴上虞国投和绍兴上虞城市发展集团专注于经开区以外的城市开发和投资。尽管政府的所有权属于间接拥有，但这三家政府相关企业均由上虞区政府实际控制，以往都获得了政府提供的强有力财务支持。这些政府相关企业是政府支持该区经济扩张和社会稳定的重要平台。它们在境内外资本市场均受到上虞区投资者的认可。
发行人简介
绍兴上虞国投是上虞区的国有资本管理企业，代表地方政府持有该区的重要政府相关企业。该公司从事土地开发、供水和水处理、粮食仓储、大宗商品交易及其他业务。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：
- 得益于稳健地方经济的支持，经营收入每年增长1.8%。
- EBITDA利润率保持稳定，与历史表现一致。
- 2026至2030年间，资本支出总计为42亿元人民币，主要来自债务融资。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对上虞区政府向绍兴上虞国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。
- 整体支持得分降至35分以下。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对上虞区政府向绍兴上虞国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。
- 整体支持得分升至45分或以上。
