惠誉：确认江阴国控“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认江阴国有资本控股(集团)有限公司(江阴国控)的长期外币和本币发行人主体评级为‘BBB’，展望稳定。惠誉同时确认，由江阴国控及其境外子公司Chengda International Co., Limited发行的未偿外币高级无抵押债券的评级为‘BBB’。受评债券由江阴国控提供担保。

此次评级确认反映，江阴国控作为江阴市政府下属的重要政府相关企业所承担的政策职能未变。江阴国控是负责江阴市城市开发的主要平台。评级展望稳定是基于，惠誉预计江阴市的信誉和江阴国控的政府支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，江阴市政府“极有可能”在必要时为江阴国控提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策及监管“很强”

江阴国控由江阴市政府全资拥有，且公司人员任命以及运营、战略和融资活动受政府严格管控和监督。江阴国控的董事、监事和高级管理团队由江阴市政府任命，且所有重大活动均须获得政府批准。

支持先例“强”

惠誉预计，必要时江阴市政府将及时为江阴国控提供切实支持，助其履行偿债义务，且政府将持续提供支持，确保该公司履行其公共服务职能。江阴市政府已将其大部分国有资产划转至江阴国控，使其成为该市的旗舰政府相关企业。此外，江阴市政府对部分委托业务及准公共服务项目提供管理费和运营补贴等资金支持，以促进江阴国控的业务发展并提升其财务灵活性。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，江阴国控若违约可能会影响进行中的开发项目以及政府发展战略的实施，因为江阴国控在江阴市基础设施开发中发挥着重要作用。此外， 江阴国控还是江阴市城市再开发的核心平台。江阴国控若违约，或将影响江阴市社会和经济的长期发展，但惠誉预计不会产生直接影响，因为其他服务供应商可在政府指导下填补空缺，在短期内继续提供既有公共服务。

蔓延风险“强”

惠誉认为，江阴国控若违约将推升该地区其他政府相关企业的融资成本，并制约其融资渠道。此外，江阴国控在资本市场为其准公共服务项目募集资金，并维持着充足的银行授信额度。江阴国控拥有多元化的融资渠道，且作为活跃的债券发行人，资本市场融资经验丰富。

独立信用状况

惠誉基于江阴国控“中等”的抵御风险能力状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。惠誉认为，该公司的独立信用状况在‘b’类别同业中处于中等水平，因为其杠杆率与该类别的城投企业相当。惠誉认为，江阴国控稳健的资本市场融资通道及流动性缓和了其高杠杆水平带来的影响。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定江阴国控的抵御风险能力状况为“中等”，因为该公司的抵御收入风险、支出风险和负债与流动性风险能力的评估结果为“中等”。

抵御收入风险能力：“中等”

江阴国控的成熟业务模式带来稳定的增长，且惠誉预计该公司将维持增长趋势。江阴国控的收入来源多样化，因此能够很好地满足江阴市持续的城市开发需求。惠誉预计，江阴市的经济扩张和生活水平提升(包括住宅基础设施的改善)，将推动江阴国控的收入增长。此外，江阴国控的大部分职能性业务采用成本加成定价模式，这最大限度地降低了成本波动对公司的影响。

抵御支出风险能力：“中等”

江阴国控的成本主要来自建筑业务，竞争力很强，供应风险极低。该公司的成本动因明确，大部分运营支出为可变成本，且可转嫁至收入中。此外，江阴国控的员工成本和营业外支出极低，符合中国城投企业的典型成本结构。

抵御负债与流动性风险能力：“中等”

江阴国控在中国不断演变的金融市场中经营业务，外汇风险有限。江阴国控的债务结构主要由中长期债务组成，且该公司能够凭借良好的信誉轻松获得资本市场融资。江阴国控还与多家商业银行保持密切关系，这有助于满足其资本需求并降低融资成本。

财务状况为‘b’

惠誉以杠杆率(净债务/EBITDA比率)为主要指标，评定江阴国控的财务状况处于‘b’类别。惠誉预计，该比率将从2025年的24倍升至2030年的30倍。惠誉预计，在持续的财政支持以及来自城市开发业务的稳定EBITDA支撑下，该公司的未偿债务将得到妥善管理。次要指标表明，江阴国控的偿债覆盖率为‘b’，总利息覆盖率为‘b’，流动性覆盖率为‘bb’。惠誉利用这些指标来确保江阴国控的的财务状况中不存在杠杆率未能体现的薄弱点。

债务评级

票息率为3.98%、2026年10月到期的7.3亿元人民币的高级无抵押票据，以及票息率为2.82%、2028年12月到期的1亿欧元高级无抵押票据均由江阴国控的境外子公司Chengda International Co., Limited发行，其评级与江阴国控的长期外币发行人主体评级一致。

票息率为3.93%、2026年10月到期的7.2亿元人民币高级无抵押票据由江阴国控直接发行。该票据构成江阴国控的无抵押、非次级债务，与其所有其他现有及未来债务处于同等受偿顺位。若江阴国控长期外币发行人主体评级发生任何变动，则将导致其人民币及欧元票据的评级发生相似的变动。

同业分析

江阴国控的可比同业是杭州上城区城市建设投资集团有限公司(杭州上城城投，BBB/正面)。杭州上城城投是上城区主要的城投企业。江阴国控与杭州上城城投均负责基础设施建设和土地一级开发。两家公司均获得35分的支持得分，反映其作为影响力较高的政府相关企业在城市开发领域的职能以及区政府对其严格的直接管控。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 2026至2030年间，平均经营收入温和增长5.0%。

- 核心业务的持续需求及稳定的利润率将为其EBITDA提供支撑。

- 资本支出净额反映财政资金到位情况及公司的投资计划。

- 未来五年债务增长将小幅快于收入增长。债务将用于投资重点城建项目，并对政府直接提供的资金予以补充。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于江阴市政府向江阴国控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为政府的支持责任或动机减弱，导致公司的支持得分降至35分以下。

- 惠誉若调整江阴国控的发行人主体评级，则会对其债券采取调整。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于江阴市政府向江阴国控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉认为政府的支持责任或动机增强，促使公司的支持得分升至45分或以上。

- 惠誉若上调江阴国控的发行人主体评级，则会对其债券采取正面评级行动。

发行人简介

江阴国控是江苏省江阴市的一家综合性城投企业和公共服务提供商。该公司受江阴市政府委托，开展广泛的职能性业务，包括基础设施建设、城市更新、供水和污水处理、社会保障性住房、公交运营、原粮贸易、港口物流、新能源光伏等。这些业务与政府和民生密切相关，且江阴国控在从事这些业务方面具备区域特许经营优势。