惠誉：确认扬州城建“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认扬州市城建国有资产控股(集团)有限责任公司(扬州城控)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB'，展望稳定。

本次评级确认反映出扬州城控作为中国东部地区江苏省扬州市综合城市运营商的政策性职能未发生变化。稳定展望反映出我们预期扬州市政府的信用状况及扬州城控的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，扬州市政府“极有可能”在必要时为扬州城控提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，该得分反映惠誉关于扬州市政府向该公司提供支持的责任与动机的评估结果。

支持责任

决策及监管“很强”

扬州市政府通过扬州市政府国有资产监督管理委员会(扬州市国资委)全资拥有并严格控制扬州城控，并监督该公司的管理层的任命以及运营、战略和融资活动。扬州城控的所有重大决策，包括战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出、投融资计划，均需经市政府批准。

此外，扬州市政府通过任命董事会中除职工代表以外的所有董事，密切监督公司的运营。董事会是扬州城控的最高决策机构。扬州城控定期提交运营和财务报告供政府审查。政府对基础设施相关项目提出具体要求，并定期对公司进行考核。

支持先例“强”

扬州城控拥有强劲的政府支持往绩，在过去几年持续获得了大量的资产和资本注入。2021至2025 年间的运营补贴平均约占该公司调整后EBITDA的40%。惠誉认为，这些补贴对维持公司的财务状况非常重要。扬州城控预计政府补贴将保持稳定以弥补其所提供的各类公共服务较低的回报率。

支持动机

维持政府政策职能“强”

扬州城控是扬州市最大的政府相关企业，拥有逾20年的悠久经营历史。该公司业务范围广泛，包括城市开发、公用事业、交通和其他公共资产运营。鉴于扬州城控作为一家综合性城市服务运营负责广泛的业务运营，惠誉认为中短期内该公司很难被取代。扬州城控若违约，将对相关公共服务的提供产生直接的实质性影响。

蔓延风险“强”

惠誉认为，鉴于扬州城控是扬州市具有高度影响力的政府相关企业，该公司若违约，可能在资本市场带来重大蔓延风险，并影响该市其他政府相关企业的融资渠道和融资成本。

尽管如此，扬州城控的融资渠道依然稳健。该公司发行了多种债券工具，包括融资券及中期票据，还与中资银行保持着稳定的关系。截至 2026年3月末，该公司从 30 多家金融机构获得了约1,150亿元人民币的信贷额度，其中约有270亿元人民币的信贷额度尚未使用。

独立信用状况

惠誉基于扬州城控“中等”的抵御风险能力状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况。惠誉评定其独立信用状况为‘b’，主要考虑到其杠杆水平较高，预计到2030年底将达到38.6倍;不过，这一因素在一定程度上受到其良好的银企关系、债券市场融资渠道以及支持性的再融资政策所缓释。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定扬州城控抵御风险能力状况为“中等”，反映其抵御收入风险、支出风险及负债和流动性风险的能力均为“中等”。

抵御收入风险能力：“中等”

抵御收入风险能力的评估结果是基于，扬州市的经济增长前景将为该公司的公共服务带来持续的需求增长。扬州城控的收入来源多元化，但存在一定的地域和客户集中度，该公司获得定期财政资金以弥补其盈利较低的政策性业务。

抵御支出风险能力：“中等”

抵御支出风险能力评估结果为“中等”是基于，扬州城控的成本动因明确，潜在波动性适中。扬州城控的资本支出主要用于扬州市的城市基础设施和房地产开发，且契合政府规划。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉评定扬州城控抵御负债和流动性风险能力为“中等”是基于该公司适当的债务状况，这得益于其在债务市场上的长期融资渠道以及与国有银行和政策性银行的稳定关系。该公司的加权平均债务期限与该指标“中等”的评估结果相称。

财务状况为'b'

鉴于扬州城控的投资计划，惠誉预计到 2030年底，该公司的净杠杆率(以净债务/惠誉计算的EBITDA比率衡量)将达到38.6倍。因此，该公司的财务状况为'b'。独立信用状况的子级评估主要考虑了扬州城控远高于18倍(‘bb’类别评估的阈值)的杠杆率。该公司的利息覆盖率处于‘b’类别，而流动性覆盖率因可用授信额度增加而改善至‘bb’类别。

同业分析

扬州城控的可比同业为中国地级城投企业，包括绍兴市城市发展集团有限公司(BBB+/稳定)和嘉兴市城市投资发展集团有限公司(BBB/稳定)。这两家同业均为附近地区市政府下属的旗舰政府相关企业。

这两家同业的支持得分与扬州城控相同，均为35分，反映政府为其提供支持的责任和动机相似，而这得益于其政策职能。发行人主体评级的差异主要反映，惠誉对其所属政府提供国家政策法规允许的补贴、补助和其他合规资源的能力的内部评估结果。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年的历史数据和2026至2030年的情景假设，包括：

- 经营收入年均增长约3%，因为地区经济增长前景支撑下，该公司的服务获得持续需求;

- 经营支出的增长将与经营收入一致，因此毛利率保持稳定;

- 平均债务增长率约为5%，主要取决于公司的资本支出计划。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于扬州市政府向扬州城控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为政府的支持责任或支持动机降低，以致支持得分降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于扬州市政府向扬州城控提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉认为政府的支持动机增强，以致支持得分升至45分或以上。

发行人简介

扬州城控是江苏省扬州市最大的政府相关企业，在扬州市的基础设施建设、保障性住房、供水供气、污水处理以及公共交通等公共服务方面发挥着重要作用。此外，该公司还在扬州市的城市更新计划中发挥着重要作用。