中诚信亚太：首次授予江苏金灌集团“BBBg”长期信用评级，展望“稳定”
本文来自“中诚信亚太”。
9月4日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”)首次授予江苏金灌投资发展集团有限公司(“金灌集团”或“公司”)长期信用评级为BBBg，评级展望为稳定。
金灌集团的BBBg长期信用评级反映了(1)连云港市政府支持能力较强;以及(2)基于我们对公司特征的评估，当地政府提供支持的意愿中等。我们对连云港市政府支持能力的评估反映了连云港市经济状况不断提升、产业发展具有可持续性，但受限于中等的财政指标。下辖的灌南县在经济总量和财政收入方面均处于连云港市的中游水平。
该评级也反映了当地政府提供支持的意愿，这主要基于公司(1)由连云港市政府全资持有并最终控制;(2)作为灌南县具有区域专营权的重点公用事业和基础设施平台的地位;(3)拥有持续获得政府支持的良好记录。然而，评级关注到以下因素，包括公司(1)与房地产开发相关的商业化项目存在中等风险敞口;(2)资产流动性较弱，短期再融资压力偏高;(3)对外担保带来的或有负债风险敞口较高。
公司概况
金灌集团成立于2003年12月，是连云港市灌南县重要的国有基础设施及公用事业平台。公司主要承担灌南县的基础设施建设、土地整理以及涉水公用事业运营。公司还从事房地产开发与销售、物业租赁、供应链服务以及自营产业项目。2026年6月，为优化国有资产管理，灌南县政府将公司直接母公司江苏金灌产业发展控股集团有限公司(“金灌产控”)100%的股权划转至连云港市政府。金灌产控是灌南县最大的国有企业之一，金灌集团作为其最主要的运营子公司，资产总额占金灌产控的80%以上。截至2026年6月30日，金灌集团由连云港市政府通过金灌产控全资持股并最终控制。
评级因素
正面因素
具有区域专营权的核心公用事业与基础设施建设主体。金灌集团是灌南县负责当地基础设施建设、土地整理和公用事业运营的国有独资企业。其紧密的政府联系和县级公共服务职能支撑了相关政府提供支持的意愿。公司的公用事业业务通过子公司开展，该子公司是灌南县唯一的供水运营商，也是灌南化工产业园区唯一的供热主体。公司承担了灌南县基础性的基础设施建设和土地整理任务。此外，公司还承接了由当地国企委托的特色农业土地整理项目。
持续获得政府支持的良好记录。公司通过资产划转、补贴和政府相关项目安排，持续获得当地政府的支持。2023年至2025年，灌南县政府持续将供水管网资产、水源地土地使用权等资产注入公司。良好的支持记录以及在当地公用事业中的重要地位，体现了公司与灌南县公共服务及财政体系的紧密融合。
银行融资与再融资渠道畅通。公司的主要资金来源为银行借款和债券发行，截至2026年3月31日，无非标融资产品敞口。公司与政策性银行及大型国有商业银行保持着良好的合作关系，授信总额为167亿元，其中未使用额度为16亿元。公司亦具备境内外债券市场的融资渠道。然而，其融资易受到当地政府融资政策及区域融资环境的影响。
关注因素
房地产开发相关商业化项目面临中等风险敞口。金灌集团在商业化项目方面面临中等风险敞口，包括房地产开发、工程服务和供应链业务。这些商业化运营高度市场化，易受市场波动影响，因此与公司的公共服务业务相比，获得政府直接支持的可能性较低。近年来，公司对商业化投资采取了较为谨慎的态度，将风险控制在可控范围内。
资产流动性较弱，短期再融资压力偏高。公司整体资产流动性较弱。截至2026年3月31日，存货占总资产的51.2%，其中未开发土地占存货余额的70%以上。受限资产占总资产的21.1%，限制了财务弹性。过去三年公司的总债务小幅增长，反映出其在此期间对投资和债务管理采取了相对审慎的态度。然而，公司的短期债务规模相对较高。考虑到公司通过经常性经营业绩偿付债务的能力较弱，公司在应对近期到期债务时仍依赖再融资。
对外担保带来的或有负债风险敞口较高。公司的对外担保敞口偏高。截至2026年3月，对外担保余额达到115亿元，占净资产的62.2%。虽然被担保主体均为区域性国企，但担保通常未设置反担保。若被担保主体的偿债能力出现恶化，可能需要公司提供流动性支持或履行偿债义务，从而加大其资金状况和再融资需求压力。若该区域发生信用事件，公司可能面临一定的或有负债风险，对其信用质量产生负面影响。
评级展望
金灌集团评级展望为稳定，反映了我们预计在未来12至18个月内，当地政府提供支持的能力将保持稳定，且公司将继续保持其在灌南县开发建设中的战略地位。
可能触发评级上调因素
评级可能上调的因素包括(1)当地政府提供支持的能力增强;或(2)公司自身的个体特征发生变化，从而增强当地政府提供支持的意愿，例如对外担保敞口减少或资产流动性改善。
可能触发评级下调因素
评级可能下调的因素包括(1)公司自身的个体特征发生变化，导致当地政府提供支持的意愿减弱，例如政府支持力度减少或债务管理恶化。
