惠誉：确认中国建筑国际(03311.HK)“BBB+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月10日，惠誉评级已确认中国建筑国际集团有限公司(China State Construction International Holdings Limited，简称“中国建筑国际”，03311.HK)的长期发行人违约评级(IDR)及高级无抵押评级为"BBB+"。展望稳定。

惠誉同时确认China State Construction Finance (Cayman) II Limited发行、中国建筑国际担保的票息率3.875%、2027年11月29日到期的存续高级无抵押美元票据的评级为“BBB+”。

根据惠誉《母子公司评级关联性标准》中“母强子弱”的评级路径，中国建筑国际的评级体现了其与直接母公司中国海外集团有限公司(China Overseas Holdings Limied，简称“中国海外”)及最终母公司中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation Limited，简称“中国建筑”，A-/稳定)之间的关联性为强。评级展望稳定反映了惠誉预计中国建筑国际与母公司之间的关联性将保持不变。

关键评级驱动因素

与母公司关联性强：惠誉基于其对中国海外信用状况的评估结果下调子级得出中国建筑国际的评级。惠誉评定中国海外在法律层面为中国建筑国际提供支持的意愿为“中等”，这是因为中国海外的银行贷款文件包含的交叉违约条款规定，中国建筑国际若违约将导致中国海外层面的债务加速到期。

此外，鉴于中国建筑国际对母公司的财务贡献度及其作为母公司下设主要的工程建设业务平台的地位，惠誉评定中国海外在战略与运营层面向中国建筑国际提供支持的意愿均为“中等”。2025年，中国建筑国际对中国海外的营收和EBITDA贡献率超过30%，占其债务和资产的比例超过20%。

2026年营收及EBITDA下降：惠誉预计，中国建筑国际2026年营收及EBITDA将下滑——上半年已同比下降23%，受各区域市场疲弱拖累：中国内地(-21%同比)、香港特区(-25%同比)及澳门特区(-8%同比)。2026年上半年毛利率及EBITDA利润率有所改善，但不太可能完全抵消营收降幅。

中期营收有望企稳，支撑来自香港特区第一个及澳门特区第三个五年规划带来的机遇，以及中国富裕省份和高能级城市的城市更新项目——尽管房地产行业持续承压。中国收紧的预售政策延长了开发商“拿地-销售”周期，推动装配式建筑发展，中国建筑国际作为模块化集成建筑技术领军企业(可大幅减少现场作业及施工时间)将直接受益。

现金流改善： 惠誉预计中国建筑国际的经营活动现金流(CFO)在未来几年将继续改善，这得益于其专注于中国经济活跃地区的项目、更多短回收期项目的组合以及加强的现金回收力度。地方债务置换计划也可能支持从地方政府收回逾期应收款项。中国建筑国际报告的经营活动现金流在2026年上半年增强，净流入跃升至创纪录的37.96亿元人民币，而2025年上半年为1.59亿元人民币，2025年全年为10.53亿元人民币。

中期杠杆率企稳：惠誉预计，由于EBITDA生成减弱，中国建筑国际的EBITDA净杠杆率将从2025年的4.3倍升至2026-2027年的4.5倍-4.8倍。在EBITDA趋稳及CFO改善的情况下，中国建筑国际的杠杆率可能在2028-2029年稳定在4.8倍左右。中国建筑国际可能继续参与中国内地和香港特区的投资驱动型项目，但惠誉预计投资步伐将保持适度，现金支出将受控。中国建筑国际的EBITDA利息覆盖率可能保持在约5.0倍的稳定水平，这得益于其持续获得低成本人民币融资。

同业分析

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，结合母公司在法律、运营和战略层面为中国建筑国际提供支持的意愿均为中等的评估结果，在中国建筑国际的母公司中国海外信用状况的内部评估结果的基础上下调子级得出中国建筑国际的评级。中国建筑国际与母公司的关联关系与上海电力股份有限公司(A-/稳定)等同业类似——后者的评级亦从母公司评级下调一个子级得出。

惠誉关键评级案例假设

2026年及2027年营收分别下降14%及1%，2028-2029年每年回升约1.5%;

2026-2029年EBITDA利润率为15%-16%;

2026-2029年资本密集度为1.0%-1.1%;

无收购及剥离。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中国建筑国际母公司的信用状况走弱;

- 中国建筑国际与其母公司之间的关联性减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 中国建筑国际母公司的信用状况改善;

- 中国建筑国际与其母公司之间的关联性增强。

流动性及债务结构

截至2026年上半年末，中国建筑国际持有可用现金超370亿港元，可全额覆盖其超190亿港元的短期债务。公司亦拥有超1480亿元人民币的未使用银行授信额度，进一步支撑其流动性。

发行人简介

中国建筑国际是港澳地区最大的总承建商之一，亦在中国内地开展城市综合投资运营业务。中国建筑国际在香港特区上市，持有其上市子公司中国建筑兴业集团有限公司(China State Construction Development Holdings Limited，简称“中建兴业”，00830.HK)约71%的股权，后者是一家幕墙和建筑外立面解决方案提供商。