标普：确认香港机管局“AA+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月25日，标普确认香港机场管理局(Airport Authority Hong Kong，简称“香港机管局”)“AA+”的长期发行人信用评级。标普还确认了其高级无抵押债务工具的“AA+”发行评级及其永续资本证券的“AA”评级。长期发行人评级的“稳定”展望与香港特区政府的展望一致。

香港机管局的评级继续与香港特区政府的评级保持一致。标普确认香港机管局的评级，是因为标普继续评估认为，该发行人在面临财务困境时获得政府特别支持的可能性极高。。

在近期公布的香港特区首个五年规划中，政府强调要提升香港特别行政区作为国际航空枢纽的地位。标普认为，香港机管局将拓展国际航空网络并开通更多新航线。作为政府全资拥有的法定机构，香港机管局在维护香港特区作为全球及区域航空枢纽的地位方面发挥着不可替代的作用，这对香港特区的经济和社会至关重要。

客运量增长放缓是拖累香港机管局近期财务表现的主要因素。国际旅行继续受到客运需求疲软的影响。来自中国内地的中转旅客减少，部分被其他地区旅客数量的增长所抵消。这是香港机管局增长落后于其他区域机场的主要原因。

标普预计，在2026财年增长14.8%之后，香港机管局的客运量增长将在截至2027年3月31日的财年放缓至仅4%-5%，约6600万人次。自中东冲突爆发以来，客运量增长从3月份的近20%放缓至8月份的3.5%(与去年同期相比)。尽管客运量仍在增长，但由于航空公司在航空燃油价格高企的情况下不断削减运力，其增速仍略低于此前预期。

该机场长期以来的国际枢纽地位和广阔的客源覆盖范围仍将是增长动力。其仍是华南地区最繁忙的机场，也是全球国际客运量排名前列的机场之一，2026财年客运量超过6300万人次。此外，它还一直是全球最繁忙的航空货运机场。

客运量增长放缓已影响该机场其他业务的现金流。受客运量增长影响，零售和商业收入可能仍低于预期。这些收入是香港机管局非航空收入的关键组成部分;在2026财年，零售牌照、广告收入及其他商业收入约占其总收入的三分之一。

标普认为，零售和商业收入将同时受到客运量以及人均零售和广告收入双重因素的影响。消费习惯的变化可能会抑制旅客在机场设施内的消费。

因此，标普预计香港机管局的整体收入增长(包括机场建设费)将在2027财年放缓至约2%，而上一财年为11%。

新设施的启用尚未改善香港机管局的盈利状况。标普预计，由于2号客运大楼(T2)和2号客运廊(T2C)的启用，未来两到三年内香港机管局的运营支出将增加20%。T2自2025年9月起分阶段开放，离港设施于2026年5月投入使用。

随着新设施相关的运营支出开始产生，2027财年和2028财年的EBITDA利润率将从两年前的54%小幅收窄至49%-50%。新设施虽提升了香港机管局的运力，但客运量增长低于预期，导致设施利用率下降。

放缓但规模庞大的资本支出仍是香港机管局的主要负担。未来几年，香港机管局将负责推进Skytopia项目，以支持机场区域的长期发展。这些关键的资本支出项目包括亚洲国际博览馆二期、机场东涌连接线自动驾驶系统，以及各项与Skytopia相关的开发项目。

标普预计未来三年的资本支出总额将超过350亿港元。尽管这一增速已低于第三跑道系统的投资周期，但资本支出仍对香港机管局的总债务构成压力。

债务削减可能需要更长时间。标普预计，香港机管局的债务将在2028-2029财年达到约1,600亿港元的峰值，而2026财年为1,360亿港元。因此，香港机管局的利息支出将持续增加至每年60亿至70亿港元。由此，香港机管局约一半的EBITDA将用于支付融资成本。考虑到其资本支出需求，香港机管局的债务削减能力将受到制约。

因此，未来两到三年内，香港机管局的运营现金流(FFO)与债务比率可能徘徊在3%至5%之间。平均融资成本的上升将导致FFO利息覆盖率维持在1.8倍至2.0倍之间。

未来24个月，香港机管局的评级展望为“稳定”与香港特区的评级展望一致。该展望反映了标普的观点：如有需要，政府几乎肯定会向香港机管局提供特别支持。这是因为香港机管局在维持香港特区作为国际航空枢纽方面发挥着至关重要的作用，且与政府有着持久而牢固的联系。

标普预计，未来12-24个月内，香港机管局的FFO利息保障倍数将维持在1.8倍至2.0倍之间。

若标普认为政府对香港机管局提供支持的承诺有所减弱，也可能下调香港机管局的评级。尽管标普认为这种情况不太可能发生，但政府持股比例的显著下降，或对该实体的控制力减弱，都可能表明政府支持意愿的减弱。

如果香港机管局的信用指标显著恶化，将进一步下调其独立信用状况（SACP）。 这可能是由于债务融资的资本开支高于标普的基本情景，或客运量增长远不及预期，导致FFO现金利息覆盖倍数持续低于1.5倍。

若标普对香港特区政府采取相同的评级上调行动，标普将上调香港机管局的评级。

若香港机管局的FFO与债务比率持续升至6%以上，标普将上调其SACP。这需要更高的客运量和收入增长作为支撑，并可能需要在债务削减方面取得实质性进展。