标普：授予腾讯控股(00700.HK)拟发行双币种高级无抵押票据“A+”长期发行评级

久期财经讯，10月12日，标普确认腾讯控股有限公司（Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK）的“A+”长期发行人信用评级。同时，标普授予归属于其中期票据（MTN）计划的拟发行双币种高级无抵押票据“A+”长期发行评级。

腾讯控股稳定的评级展望反映了标普的预期，即该公司将在营销服务领域保持高于行业的增长率，并产生持续强劲的现金流，从而在很大程度上支撑其未来24个月增加的AI支出。

标普认为，腾讯控股将继续从其网络游戏和营销服务中产生强劲现金流，为其增加的AI支出提供资金。该公司很可能在中国游戏和营销服务领域保持主导地位。其基于应用的国内游戏收入可能在未来一到两年内增长6%-10%。

驱动因素包括常青游戏系列的扩展、间歇性的新游戏发布以及整体强劲的国内需求。这些板块的稳定表现将为腾讯控股提供必要的现金，以支持其庞大的AI资本支出。

腾讯控股的微信及WeChat平台在国内市场仍然广受欢迎，支持着公司的主要业务运营，涵盖小程序、视频号、电子商务和电子支付。这可能有助于该公司在2026-2027年将营销服务收入每年增加12%-18%，超过行业平均增长率。

标普授予拟发行票据的评级与对腾讯控股的评级相同。该公司将从其MTN计划中发行拟议的双币种高级无抵押票据。其打算将净收益用于一般公司用途。拟发行票据的发行评级取决于标普对最终条款和条件的审查。

标普认为，腾讯控股在推出针对特定使用场景的国内AI应用方面处于有利地位。该公司将专注于将代理式AI整合到其整个平台中，尤其是工作场所应用。 

腾讯控股凭借其全面的在线产品和强大的用户流量优势，处于推出这些特定使用场景应用的有利地位。工作场所代理式AI尤其如此，近几个月来该公司的用户采用率已显著超过国内竞争对手。

标普认为，腾讯控股正处于工作场所代理式AI的关键用户获取阶段。该公司将专注于确保强大的用户流量和长期粘性，而不是专注于从其AI应用中获取直接的可观收入。

在标普看来，工作场所AI工具比面向消费者的应用更有可能产生收入。这是因为它们更容易衡量生产力提升，并且具有更高的转换成本，支持经常性变现。

标普预计，未来两到三年内，AI订阅收入不会成为腾讯控股的主要收入驱动力。然而，该公司可能会通过将AI工具与其广告和游戏等核心业务整合，以及云收入的加速增长，获得财务回报。

随着腾讯控股继续提升其在AI和云产品方面的竞争优势，AI和计算能力方面的加速投资可能导致边际净债务。2026-2027年的年度资本支出（capex）可能超过2000亿元人民币，而2025年为875亿元人民币。投资强度可能在2026年6月季度达到峰值。该公司可能会继续前置资本支出和预付款，以确保在2027年底之前获得必要的AI芯片供应。

这种加剧的支出将减少今年的自由经营性现金流（FOCF），可能导致2026-2027年债务对EBITDA比率约为0.2倍。相比之下，截至2025年12月31日，腾讯控股的调整后净现金为220亿元人民币。标普预计，在标普的预测年份之后，FOCF将显著改善。

稳定的评级展望反映了标普的预期，即腾讯控股未来24个月在其营销服务业务中将产生高于行业的收入增长率。即使减少股东回报，增加的AI支出也将导致可自由支配现金流（DCF）转为负值。

腾讯控股的投资强度可能会一直保持高位直到2027年底，但标普预计，随着其核心业务经营性现金流的增强，DCF将在2028年再次转正。标普预计2026年债务对EBITDA比率为0.2倍，2027年该比率持平。

标普对中国的主权评级（A+/稳定/A-1）是腾讯控股的评级上限。该公司的独立信用状况（SACP）比主权评级高一个子级。

如果腾讯控股的调整后债务对EBITDA比率超过2.0倍，并且标普认为该公司无法利用其庞大的投资组合将杠杆率降至1.5倍以下，标普可能会下调其SACP。如果腾讯控股投资组合的价值大幅下降，且该公司在支出方面变得比标普预期更为激进，包括资本支出或股东回报方面的支出，这种情况最有可能发生。

腾讯控股的评级上调取决于标普对中国的主权信用评级，该评级限制了标普对该公司的评级。

如果腾讯控股能够将AI发展成为有意义的业务支柱，或其海外敞口显著改善，标普可能会上调其SACP。