标普：降一嗨租车长期发行人信用评级至“B+”，展望“稳定”
久期财经讯，12月10日，标普全球评级公司将一嗨汽车租赁有限公司(eHi Car Services Ltd.，简称“一嗨租车”)的长期发行人信用评级和高级无抵押债券的长期发行评级从“BB-”下调至“B+”。
展望“稳定”反映了标普的预期，即在未来12个月内，一嗨租车的EBIT利息覆盖率不会低于1.1倍，处于标普目前评级的范围内。
这家总部位于中国的汽车租赁公司的流动性缓冲区仍然很窄，随着债务融资车队规模的不断扩大，合同空间有限(covenant headroom)。
一嗨租车的EBIT利息覆盖率将缓慢提高，但在未来12个月内将保持在1.3倍以下，由于在积极增长的需求下，利息负担很高。
标普降低了对一嗨租车的评级，因为标普预计，在未来12-24个月内，公司杠杆率（以EBIT利息覆盖率衡量）将保持在1.3倍以下，营运现金流(FFO)与债务的比率将低于15%。与此同时。与此同时，该公司的运营和财务灵活性可能会紧张，因为该公司在增长需求积极的情况下，管理着严格的债务契约。
稳固的第三季度业绩为一嗨租车带来了微薄的利润和杠杆率回升，但在标普看来，这对其改善财务状况意义不大。在2019年的前9个月，一嗨租车的车队增加了约7700辆，达到85000辆。绝大多数车队净增加量(fleet net additions)主要在第三季度增加，这有助于该公司抓住强劲的季节性假日高峰需求。据标普估计，该公司的EBIT利息覆盖率从2018年的1.0倍略微提高至截至2019年前9个月的1.1倍，但仍低于标普2019年预期的1.3倍-1.5倍。
尽管增速放缓，但一嗨租车车队扩张的步伐可能会继续加重公司的利息负担和拖累调整后的债务水平。一嗨租车将其增长战略定为在2019年底实现8.5万辆汽车的目标，并在2020年实现10%的车队净增加量。扣除处置费用后，标普预计未来两年该公司的每年资本支出将为人民币10亿至20亿元。此外，标普预计，根据直接计划汽车协议(direct-program car agreements)，该公司在未来12-24个月内将进行40%-60%的汽车采购：这涉及的初始现金支出较低，但增加了应付账款（而非债务）和利息义务。标普将上述支持长期资产的义务(support long-lived assets)视为债务性质，利率略高于公司整体融资成本。
车队扩张步伐放缓，将有助于该公司更好地管理2021年银团贷款下的限制性契约(restrictive covenant)。尽管如此，标普相信，在未来12个月内，随着业务的持续扩张，该公司的流动性缓冲将继续缩小，其合同空间低于15%。此外，尽管没有短期流动性风险，该公司的债务结构特点仍将是大量的一次性偿还债券（本金一次性偿还）即将到期。因此，标普将对其评估为流动性充足，调整为流动性不足。
标普预计，由于规模不断扩大，私有化后运营正常化，该公司的EBIT利润率在2018年为14.3%，将在未来12-24个月内逐步恢复到15.5%-17%。标普预计一嗨租车将在未来12-24个月内保持其车队利用率和定价。截至2019年前9个月，公司租赁服务的单车日均收入(RevPAC)稳定在131元人民币，与2018年的数据持平。一嗨租车健康的利用率和相对稳定的平均日租金支持了RevPAC。
一嗨租车的“稳定”展望反映了标普的预期，即该公司将在未来12-24个月逐步提高其利润率和现金流。标普预计，随着公司扩大车队规模，租赁率和利用率将相对稳定。规模的扩大应能提高成本效益。标普预计，在此期间，一嗨租车的EBIT利润率为15.5%-17.0%，EBIT利息覆盖率为1.1倍-1.3倍，总体上有所改善，但仍有可能在债务融资增长计划的推动下出现波动。
如果由于中国汽车租赁行业竞争加剧或资本支出更为激进，导致一嗨租车的利用率或定价下降，标普可能下调一嗨租车的评级。这种情况可能导致该公司EBIT覆盖率下降到1.1倍以下，或者长期以来营运现金流与债务的比率下降到10%以下。如果一嗨租车的流动性状况进一步恶化，以至于标普看到该公司管理的合同空间或再融资作出的举措无效，标普也可能下调一嗨租车的评级。
如果一嗨租车能够将其EBIT利润率保持在18%以上，EBIT覆盖率保持在1.3倍以上，并且如果一嗨租车的FFO与债务的比率持续超过16%，标普可能考虑上调评级。如果该公司能够在提高利用率和租赁率的同时审慎地扩大车队规模，就可能实现上述的信贷措施。同时，一嗨租车应改善其流动性状况，如流动性来源持续累积足够的缓冲，超出了1.2倍的流动性使用，以及公司通过有效管理其业绩或寻找新资本，将合同空间恢复至充足的水平。
一嗨租车在中国提供汽车租赁和司机服务。汽车租赁约占公司收入的80%，而司机服务约占20%。
一嗨租车成立于2006年，2014年11月在纽约证券交易所上市。该公司于2019年4月私有化并退市。
