穆迪：首予华能国际(00902.HK)“A2”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
2020年2月10日，穆迪投资者服务公司已向华能国际电力股份有限公司(华能国际) 授予首次A2 的发行人评级。
与此同时，穆迪向华能国际的间接全资子公司Sinosing Services Pte. Ltd.拟发行的受担保债券授予A2 的高级无抵押债务评级。该债券将得到华能国际无条件及不可撤销的担保。
发行人评级和高级无抵押债务评级的展望均稳定。
债券发行所得将用于现有债务的再融资。
评级理据
华能国际A2 的发行人评级反映了其个体信用实力及5 个子级的提升，反映了穆迪预计必要时该公司将通过母公司中国华能集团有限公司(中国华能，A2/稳定) 获得中国政府(A1/稳定) 的特殊支持。
穆迪副总裁/高级信用评级主任简震华表示：“华能国际的个体信用实力反映了其作为中国华能传统发电资产的核心上市旗舰平台的地位，也反映其业务覆盖全国，并在很大程度上侧重于电力需求强劲的省份。”
“该地位为华能国际带来显著的运营灵活性，为信用质量提供重要支持。”简震华补充称。
“与此同时，华能国际的个体信用实力受到以下因素的制约：(1) 财务杠杆较高；(2) 监管机制不断发展变化，明年引入的新电价机制将加大电价波动。”简震华补充称。其他信用因素包括公司涉足面临供应过剩的新加坡发电市场。
5 个子级的提升反映了穆迪认为中国华能有较强的决心在必要时向华能国际提供支持，这体现在中国华能持续通过以下方式提供支持：(1) 中国华能子公司向华能国际提供信贷额度，最新框架协议下的最高额度为人民币160 亿元；(2) 上市以来以权益归属的方式向华能国际注入约36GW 的发电资产，约占2018 年底华能国际权益装机容量的39%。华能国际的A2 评级与中国华能的评级一致，这反映华能国际是母公司的核心组成部分，截至2018 年底占母公司装机容量的比例达到60%左右。
由于华能国际是中国领先的全国电力供应商之一，具有较高的系统重要性，因此穆迪预计中央政府对华能国际的承诺将依然坚定。华能国际是中国最大的发电企业之一，该公司55%的发电量位于电力消费最高的10 个省份。
由于可再生能源产能扩张的资本支出较高，穆迪预计未来3 年华能国际的杠杆水平仍将较高。
穆迪预计2019-2021 年华能国际的调整后运营资金/债务比率将处于9.5%-10.5%的区间。上述信用指标可支持公司目前的个体信用实力。
稳定展望反映出穆迪预计：(1) 华能国际将维持目前的信用状况与财务指标；(2) 中国电力行业的监管框架变化仍将基本可控；(3) 必要时华能国际仍将获得中国华能的支持，或通过中国华能获得中国政府的支持。
若发生下列情况，华能国际的评级可能会上调：(1) 其个体信用实力大幅改善；(2) 中国华能的评级上调。
若发生以下情况，华能国际的个体信用实力可能会上调：(1) 该公司顺利去杠杆，运营资金/债务比率持续高于13%，或债务/资本比率持续低于65%；或(2) 监管机制持续具有可预见性和支持性。
如果发生以下情况，华能国际的发行人评级可能会下调：(1) 中国华能和政府的支持削弱；或(2) 该公司的业务或财务状况显著恶化，导致其个体信用实力下降，而支持评估没有任何实质性变化。中国华能支持削弱的指标包括进一步出售或稀释其在华能国际中的股份。
若发生以下情况，华能国际的个体信用状况可能会被下调：(1) 中国的监管环境发生不利变化，包括更多电力在价格波动较大的市场机制下出售；或(2)公司进一步大规模举债扩张可再生能源装机容量。
可能导致评级下调的财务指标包括运营资金债务比率持续低于5.5%以及/或债务资本比率持续高于80%。
上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理(ESG)因素：
华能国际的燃煤发电业务面临较高的碳转型风险。但未来3 年和今后华能国际将进一步侧重于可再生能源装机容量的扩张，这可在一定程度上缓解该风险。
电力项目的建设和运营方面，华能国际在对工人的健康与安全上也面临一定的社会风险。缓解该风险的因素是华能国际在发电业务的稳固运营记录，具体体现为该公司过去10 年没有发生重大工伤事故。
治理风险方面，穆迪考虑了华能国际的财务政策，其特点是资本支出和财务杠杆较高。
上述评级所采用的主要评级方法为2017 年5 月发表的《未受监管的公用事业及电力企业》(Unregulated Utilities and Unregulated Power Companies) 。
华能国际电力股份有限公司(华能国际)在1994 年上市，是中国最成熟的独立发电商之一。2018 年，华能国际92%的收入源于发电业务。
该公司由中国华能集团有限公司(中国华能) 持有45.7%的股权，后者是中国和全球第二大国有发电企业，由中央政府全资所有。
截至2018 年12 月底，华能国际的合并装机容量为106.0 吉瓦，在中国华能和中国装机容量中的占比分别为60%左右和5.6%。装机容量中84%是燃煤发电，10%是燃气发电，6%是可再生能源发电。
