鹏元国际：确认中国宝武集团“A”国际评级，展望“稳定”

本文来自“鹏元国际”。

鹏元国际确认中国宝武钢铁集团有限公司(宝武)的国际评级为‘A’;展望为稳定。

宝武的主体信用评级是基于公司‘bbb-’的独立个体信用评分，以及外部支持评估确定的四个子级的提升，反映了我们认为宝武作为中国钢铁行业的整合主体，其对中国中央政府有着显著重要性的观点。

宝武的产能规模优势明显，市场地位领先，其杠杆水平和盈利状况在钢铁行业景气周期下持续改善，这些均为支持其独立个体信用评分的重要因素。

关键评级因素

正面因素

在国资委强劲支持下整合并购将持续。国务院国有资产监督管理委员会(国资委)持有宝武90%的股份。在中国中央政府强大的支持下，经国资委批准，宝武通过股权划转协议重组并购了多家中国钢铁企业。鉴于中国提出的2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的环保目标，我们相信宝武将继续引领整合中国零散的钢铁行业，以实现国家提出的提升行业集中度和减少行业碳排放的目标。因此，我们认为政府对宝武的支持意愿将维持强劲。

全球钢铁制造业的领导者。重组太钢以后，宝武的粗钢产量于2020年上升至约1.15亿吨，成为全球最大的钢铁生产商。公司在2020年公布了约6,737亿人民币的总收入，位列《财富》世界50强第72位。宝武也是全球第一大的硅钢提供商和第三大的汽车板提供商，其国内市场份额分别高达80%和60%以上。我们认为，随着宝武继续重组并购国内市场中的其他目标钢铁企业，公司的产能将会持续扩张，这必将进一步加强其规模优势。

有竞争力的产品结构。宝武拥有多样化的产品组合，并且专注于生产包括硅钢、高端汽车板和不锈钢等高质量和高附加值的钢铁产品。受益于其在高端产品中占主导地位的市场份额，宝武拥有相当强的市场定价能力。基于此，公司展示了比同类企业更强的盈利水平，这是我们认为支撑宝武维持良好信用状况的一大优势。

财务状况在改善。我们预计宝武的EBITDA利润率将从2020年的11%上升至2021年的12%，以及其债务对EBTIDA比率将从2020年的2.6倍回落到1.6倍。得益于年初至今更高的平均钢价水平，公司的盈利水平和现金流生成能力有所改善。尽管在2021年中期铁矿石价格一度涨到最高点位置，但是持续上涨的钢价足以抵消掉来源于铁矿石成本上升的压力，预计公司2021年钢铁毛利率将维持相当不错的水平。另外，我们认为未来几年中国钢铁行业的产能控制将会成为常态，而钢铁需求很可能维持平稳。这将持续支撑钢价处于相对较高水平，尽管在短期内可能会出现一些价格波动。

负面因素

业务集中度风险。虽然宝武拥有多元化的产品组合，但公司大部分的收入来自钢铁行业，所以公司的盈利能力受到钢铁行业周期性和风险的影响很大。

并购相关的风险。近年来，宝武一直积极进行并购活动。虽然并购带来了机遇和好处，但也增加了经营风险，而且并购带来的协同效应可能不如公司的预期。

评级展望

稳定的评级展望反映了我们认为宝武将维持其在中国钢铁行业中的领先地位，以及中国中央政府对其支持意愿仍为强劲的预期。

若出现以下情况，我们将考虑下调宝武的主体评级：1)大量证据表明，在公司发生财务困难时，中央政府的支持意愿减弱;2)杠杆状况实质性恶化，例如债务对EBITDA比率持续超过3倍水平，以及经营活动现金流对债务比率持续低于30%水平，这可能发生在如果钢价急剧下跌或公司采取激进的且消耗过多现金流的资本支出的情况下。

若出现以下情况，我们将考虑上调宝武的主体评级：1)中国政府向公司提供进一步的支持；2)杠杆状况实质性改善，例如由于公司盈利水平和现金流生成能力远超预期，其债务对EBITDA比率持续低于2倍水平，以及其经营活动现金流对债务比率持续高于45%水平。