中金：美国非农就业数据超预期美债利率有所回调，上周中资投资级美元债收益率小幅下行

作者：中金研究 2023-12-13 15:40

本文来自微信公众号“ 中金固定收益研究”，原标题《【中金固收·信用】城投新发密集，二级表现一般 —— 中资美元债周报》。

中金研究

上周2Y美债收益率收于4.71%(+15bp)，10Y美债收益率收于4.23%(+1bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行7bp和15bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行23bp和13bp。上周公布的美国非农就业数据超预期，给此前市场计入过多的宽松预期按下暂停键，数据公布后美债利率有所回调，我们认为在美国经济和通胀韧性仍在的情况下，市场对于降息的定价可能比较超前，美债利率仍可能震荡波动，美联储能否提前降息还需通胀数据印证。

风险

美国通胀回落不及预期、美联储货币政策紧缩超预期。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约3.2亿美元，均为城投发行人。具体来看：

浙江长兴经开建设开发有限公司12月4日定价3年期、2840万美元债券，由江苏银行杭州分行提供SBLC，初始价6.15%区域，最终指导价和发行价为6.15%;泰州华信药业投资有限公司12月5日以维好+SBLC结构定价3年期、0.42亿美元债券，由南京银行股份有限公司泰州分行提供SBLC，初始价6.2%区域，最终指导价和发行价为6.0%;长春市城市发展投资控股(集团)有限公司12月7日以担保结构定价2.5年、1亿美元债券，初始价7.3%区域，最终指导价和发行价为7.0%;长兴城市建设投资集团有限公司12月7日定价3年期、1.5亿美元债券，初始价7.0%区域，最终指导价和发行价为6.8%。

上周离岸人民币债券一级新发约67.86亿元。具体来看：

盐能市国能投资有限公司12月4日定价3年期、3.85亿人民币点心债券，由北京银行提供SBLC，发行价为3.85%;宜宾丝丽雅集团有限公司12月4日定价3年期、4.83亿人民币点心债券，由邮储银行提供SBLC，发行价为3.9%;福建漳州城投集团有限公司12月5日定价3年期、38.58亿人民币点心债券，发行价为4.3%;临沂城市建设投资集团有限公司12月6日定价3年期、5亿人民币点心债券，由邮储银行提供SBLC，发行价为3.75%;陕西榆神能源开发建设集团有限公司12月6日定价3年期、7亿人民币点心债券，由西安银行提供SBLC，发行价为4.68%;邹城市城资控股集团有限公司12月6日定价364天、4.2亿人民币点心债券，发行价为7.8%，公司在12月8日定价了2年期、4.4亿人民币点心债券，发行价为8.0%。

二级市场回顾

上周2Y美债收益率收于4.71%(+15bp)，10Y美债收益率收于4.23%(+1bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行7bp和15bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行23bp和13bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.76%和16.34%，处于历史89%和82%分位数，利差中枢分别为118bp和1179bp，处于历史0.2%和77%分位数。

从回报率来看，上周中资美元债整体回报率0.27%，其中投资级和高收益回报率分别为0.33%和-0.26%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为-0.41%、0.06%和0.09%。具体来看：

地产方面，下跌居多。万科美元债曲线变化不大，中长端价格维持至55-65美元区间;龙湖美元债曲线下跌2-4美元至45-60美元区间;金地集团2024年到期美元债下跌4美元至40美元左右;新城美元债曲线下跌2-3美元左右至23-50美元区间。

城投方面，涨跌互现。253D重庆物流枢纽上涨1.73美元，1.21Y淮安投控上涨1.06美元，341D武汉金控上涨0.97美元;1.3Y杭州水务下跌1.46美元，2.63Y钱塘新区建投下跌1.33美元，362D成都经开国投下跌1.3美元，3.98Y南京扬子国资下跌1美元。

金融和其他行业方面，银行AT1收益率上行居多，国有大行上行10bp左右;国央企板块，中石化长端收益率小幅上行2bp左右，中化工长端收益率上行2-3bp不等;TMT板块，阿里巴巴、腾讯和百度收益率总体变化不大，长端小幅上行。

信用事件

上周负面评级主体包括：上海临港经济发展(集团)有限公司、中国五矿集团有限公司/中国冶金科工集团有限公司/中国冶金科工股份有限公司和义乌市国有资本运营有限公司。

► 穆迪将上海临港经济发展(集团)有限公司的评级展望由正面调至稳定，主体评级维持Baa1不变。

► 穆迪将中国五矿集团有限公司/中国冶金科工集团有限公司/中国冶金科工股份有限公司的评级展望由正面调至稳定，主体评级维持Baa1/Baa1/Baa1不变，主要是由于穆迪认为公司的信用状况将在未来12-18个月内适度减弱，原因是经济增长放缓，金属和矿业收益下降。

► 穆迪将义乌市国有资本运营有限公司的评级展望由正面调至稳定，主体评级维持Baa3不变。

上周无正面评级主体。

市场展望

美债方面，上周公布的美国非农就业数据超预期，给此前市场计入过多的宽松预期按下暂停键，数据公布后美债利率有所回调，我们认为在美国经济和通胀韧性仍在的情况下，市场对于降息的定价可能比较超前，美债利率仍可能震荡波动，美联储能否提前降息还需通胀数据印证。中资美元债方面，投资级债券受到基准利率扰动较大，美债利率的影响可能会持续明年上半年，高收益中资美元债方面，近期市场情绪有所平复，部分头部房企价格震荡，后续投资仍需注意择券，选择融资支持落地、业务布局较好的企业。

图表1：主要行业美元债月度发行量