标普：确认香港中华煤气(00003.HK)“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月22日，标普确认香港中华煤气有限公司(Hong Kong and China Gas Company Limited，简称“香港中华煤气”，00003.HK)的长期发行人信用评级为“A-”，其子公司港华智慧能源有限公司(Towngas Smart Energy Company Limited,简称“港华智慧能源”，01083.HK)的长期发行人信用评级为“BBB+”，展望稳定。

港华智慧能源在集团内的战略地位日益凸显。这体现在该公司对集团营运和财务贡献持续增长。例如，2024年港华智慧能源占集团合并EBITDA的27%。该公司的分布式太阳能业务亦稳步扩张，成为集团长期战略布局的重要一环。

此外，香港中华煤气对港华智慧能源的持股比例将持续增长。截至2024年底，持股比例已由2021年的65.98%升至68.38%。该子公司与集团共享高级管理团队及董事会成员，业务与营运整合度将持续稳步深化。因此，标普将该子公司的集团地位从“战略重要级”上调至“高度战略级”。

港华智慧能源在分布式太阳能领域的产能扩张与审慎的资本支出保持平衡。截至2025年6月30日，公司累计为其中国大陆工业燃气客户开发2.6吉瓦的分布式太阳能项目，目标在2030年前开发6吉瓦。标普预计2025-2027年间该业务每年将贡献6-7亿港元EBITDA，分别约占港华智慧能源总EBITDA的16%及香港中华煤气总EBITDA的5%。

港华智慧能源自2021年起推动可再生能源战略布局，既契合集团发展规划，亦响应中国气候转型承诺。尽管该领域所需技能与集团核心燃气业务不同，但公司成功利用其燃气客户基础降低执行风险，并通过与储能、电力交易等能源服务协同最大化新业务收益。

标普认为港华智慧能源致力于平衡产能扩张与债务增长。现有2.6吉瓦项目中约30%通过权益合作模式开发，公司还运用类REITs等创新融资工具。其目标在2030前保持3吉瓦自持项目规模，其余太阳能项目均采用合资模式，此举既能维持“轻资产”运营模式，又能加速资本周转投入新项目。

标普认为当前开发节奏合理。尽管部分项目可通过差价合约机制获得下行保护体现了公司对可再生能源开发商市场风险的清醒认知——尤其是第136号文出台后，该法令要求所有可再生能源项目参与市场化电力交易。标普预测2025-2027年港华智慧能源太阳能项目平均电价每年下降5%-7%，利用率则维持在80%以上。

尽管燃气成本传导机制正在改善，但在中国内地房地产市场复苏之前，新用户接驳业务增长仍将缓慢。标普预计，受居民用户成本传导机制改善及上游气源成本下降的支撑，2025年单位毛差将小幅回升。港华智慧能源的单位毛差将从2024年的0.56元/立方米提升至2025-2027年的0.57元/立方米，香港中华煤气将从0.52元/立方米提升至0.54元/立方米。在中国内地燃气分销业务方面，由于集团项目布局于沿海区域，港华智慧能源和香港中华煤气在2024年的单位毛差均优于同业。

中国境内的燃气接驳业务将继续承压，因房地产市场仍在探底过程中。标普预测，集团燃气接驳量在2025年将下降10%，2026年和2027年将每年下降5%。不过，太阳能发电及增值业务等其他板块的增长可部分抵消这一下滑。

香港中华煤气在香港特区的燃气供应业务仍将是集团最大的利润贡献来源。标普预计2025-2027年销售量将维持在约27,000太焦耳。利润驱动因素包括定期调价、香港特区政府北部都会区计划带来的新接驳需求，以及氢能、燃气制冷系统等新应用场景。

集团将保持其财务韧性。随着单位毛差回升，标普预测香港中华煤气的经营现金流与负债比率将从2024年的17.4%提升至2025-2027年间的19%-21%。同期港华智慧能源该比率将从16.5%改善至17%-19%。两家公司的比率均符合其财务风险水平的预期。

香港中华煤气和港华智慧能源均拥有强劲的信用状况和多元化的融资渠道。此外，港华智慧能源正利用中国境内的低成本融资降低资金成本。随着美国利率逐步下降，标普预计集团整体融资成本将从2024年的4.2%降至未来三年间的3.6%-3.8%。

对香港中华煤气和港华智慧能源的稳定评级展望反映标普的观点，即两家公司的财务表现将在未来24个月内持续复苏。标普认为，尽管经济环境疲弱给销量增长带来压力，但其核心燃气分销业务的盈利能力将有所改善。港华智慧能源分布式太阳能业务的扩张将为集团现金流做出贡献，而相关资本支出增长将处于可控范围。

稳定的展望亦反映标普预期港华智慧能源将维持作为香港中华煤气高度战略性子公司的地位。

标普可能在以下情况中下调香港中华煤气的评级：

其FFO/债务比率持续降至20%以下。这可能源于：(1) 激进的债务融资资本支出或持续的大额股息支付;或 (2) 天然气需求或利润空间发生结构性变化，削弱了现金流;或

其业务组合稳定性下降。若公司对中国内地的风险敞口相较于香港特区显著增加，或公司显著涉足波动性更高的非公用事业领域，则可能发生这种情况。

标普可能在以下情况中，下调港华智慧能源的评级：

标普下调香港中华煤气的评级;或

标普认为港华智慧能源对香港中华煤气集团的重要性将降低。若香港中华煤气对港华智慧能源的有效控制显著减弱，则可能发生这种情况。

标普可能在以下情况中，下调港华智慧能源的独立信用状况：

其FFO/债务比率下降并持续低于15%。这可能源于：(1) 由于未能转嫁天然气成本、经济大幅走弱影响其销售，或者不利的监管政策，导致利润率大幅下降;或 (2) 该公司在可再生能源领域进行比标普基准假设更为激进的债务融资扩张。

标普可能在以下情况中，上调香港中华煤气的评级：

公司在维持稳定业务组合的同时，杠杆状况得到改善。FFO/债务比率接近35%将表明此种改善。为维持信用指标于改善后水平而制定的保持资本支出和股息支付灵活性的明确财务政策，将对此形成支持。

标普可能在以下情况中，上调港华智慧能源的评级：

标普上调香港中华煤气的评级。

标普可能在以下情况中，上调港华智慧能源的独立信用状况：

该公司的FFO与债务比率持续保持在25%以上。现金流的健康增长，加上适度的扩张方式，可能会导致这种情况的出现。同时，港华智慧能源应在其资本结构和流动性方面展现出财务审慎性。