标普：授予美高梅中国(02282.HK)拟发行7.5亿美元高级无抵押票据“B+”发行评级

久期财经讯，5月5日，标普授予总部位于澳门特区的博彩度假村所有者及运营商美高梅中国控股有限公司(MGM China Holdings Ltd.，简称“美高梅中国”，02282.HK)拟发行的7.5亿美元高级无抵押票据“B+”发行层面评级。该公司计划将本次发行的净收益用于偿还其循环信贷额度下部分未偿还金额(截至2026年3月31日未偿还金额约为6.63亿美元)，以及用于一般企业用途。美高梅中国是美高梅国际酒店(MGM Resorts International，简称“美高梅”，MGM.US)持有多数股权子公司。标普认为此次交易对杠杆率影响中性，因此对美高梅中国及美高梅的“B+”发行人信用评级不受影响。

鉴于美高梅是多数股权所有者，其能够对美高梅中国施加重大影响。因此，标普基于合并集团的信用状况对美高梅及美高梅中国进行发行人信用评级，该评级涵盖了两个实体的全部债务及现金流。标普认为美高梅中国是其最终母公司的核心业务，因此给予其与美高梅相同的评级。标普相信美高梅中国是美高梅企业身份和未来战略不可或缺的一部分，且不太可能被出售。美高梅中国与美高梅经营相同业务，共享同一品牌，并代表着其国际发展的增长载体，这是管理层的核心关注点。标普认为，美高梅中国与美高梅的声誉及品牌紧密相连，并为美高梅忠诚度计划(M life loyalty program)做出贡献并从中受益。此外，美高梅对美高梅中国保持控股地位，并在其财务报表中将其纳入合并报表。美高梅中国约占该公司2025年物业层面EBITDAR的23%，标普认为这一比例相当可观。此外，美高梅可影响美高梅中国的股息政策，且在正常运营环境下历来能够从该公司获取现金流。此外，美高梅已表明其愿意动用自身流动性来支持美高梅中国。

发行评级——次级风险分析

标普采用标普的从属风险标准对米高梅中国的无抵押债券进行评级，标普并没有授予回收率评级，因为标普不对在中国澳门特区发行的债券授予回收率评级。标普没有公布该司法管辖区的破产报告，也没有对其进行排名，这是因为外资实体在中国澳门特区大规模破产申请的历史先例有限。该管辖区是中华人民共和国的一个特别行政区。此外，即使贷款人拥有良好的债权，并在不动产中享有可登记权益，标普认为，破产程序应用以及贷款人在该管辖区内实现资产价值的能力存在重大不确定性。

资本结构

美高梅中国的资本结构仅由无抵押债务组成，包括循环信贷额度及若干系列无抵押票据。

分析结论

标普对无抵押票据的评级为“B+”，与美高梅中国的发行人信用评级一致，因为其资本结构中不存在显著的从属风险因素。