惠誉：确认高盛集团(GS.US)“A”长期发行人评级，展望上调至“正面”

久期财经讯，5月5日，惠誉已将高盛集团(The Goldman Sachs Group, Inc.，GS.US)的评级展望从“稳定”调整为“正面”。惠誉还确认了其长期发行人违约评级(IDR)为“A”以及生存力评级(VR)为“a”。

此次评级展望的调整反映了惠誉的预期，即波动性较小的手续费和融资收入将继续增长，并在评级期内占据总收入的大部分份额。高盛集团为实现其长期目标而采取的战略执行措施包括：资产与财富管理(AWM)和证券融资业务的收入贡献不断增加，以及大量处置表内历史本金投资和消费金融资产组合。惠誉估计，不包括本金投资收益在内的持久性手续费和融资收入在 2025 年占公司总收入的比例从 2024 年的 43%和 2021 年的 27%上升至 46%。

关键评级驱动因素

尽管存在不确定性，但业务模式具有韧性：高盛集团超过三分之二的信用风险敞口在美国，尽管该银行在全球开展业务。在假设油价冲击持续到 2026 年上半年的不利情景下，惠誉认为高盛集团的业务模式能够抵御经济增长放缓和股市低迷的影响。惠誉认为，与全球其他银行一样，高盛集团主要受次级影响，例如客户活动减少和信用损失增加，对中东地区或航空等脆弱行业的直接风险敞口极小。

业务组合多元化：高盛集团已将其业务组合向更持久的收入来源拓展，同时保持了强大的投资银行和交易业务。这种多元化与自 2019 年以来资产负债表内本金投资减少三分之二的情况相吻合。资产管理业务(AWM)是收入构成转变的关键驱动力，截至 2025 年末，其管理的财富客户资产达 1.9 万亿美元，管理资产规模(AUS)总计 3.6 万亿美元。高盛集团退出消费贷款业务减少了贷款损失准备金的主要驱动因素，惠誉预计到 2027 年，持久的手续费和融资收入将占收入的大部分。

市场风险相关性：惠誉认为，高盛集团的风险状况主要由市场风险和诉讼风险驱动，因为截至 2025 年底，其 26%的资产和 46%的负债按市价计价。三级资产敞口可控(占资产的 1.1%)，市场风险加权资产(RWA)占高级风险权重的比例降至 12%(前一年为 14%)。不过，截至 2025 年底，高盛集团的风险价值(VaR)与CET1的比率仍处于同业较高水平。高盛集团对非存款类金融机构(NDFI)的风险敞口也处于同业较高水平，但通过多元化、保守承销和密切监控得以缓解。

信用质量提升：贷款在惠誉资产质量评估中的重要性增强，截至 2025 年底，贷款占高盛集团资产的比例升至 13%，贷款组合多元化，信用指标不断改善。不良贷款占 10-K 披露贷款的比例降至 2.4%(2024 年底为 3.0%)。净核销额(NCOs)降至 59 个基点。随着高盛集团完全退出消费贷款业务，净信用损失将大幅改善。

盈利势头：高盛集团有着周期性表现突出和盈利能力高于同业的历史。2026 年第一季度，其股本回报率为 19.8%(2025 年全年为 15.0%)。2025 年其营业利润占风险加权资产(RWA)的 3.0%(前一年为 2.7%)。惠誉认为，强劲的中期增长势头得益于AUS的提升、交易和投资银行业务市场环境的有利以及消费者业务的剥离。

资本管理：截至 2026 年第一季度末，高盛集团的CET1比率为 12.5%(比要求高出 110 个基点)，而 2025 年底为 14.3%。这一下降是由股票回购活动增加所导致，这反映了监管确定性的提高以及压力测试表现的改善。高盛集团的压力资本缓冲自 2024 年底以来下降了 280 个基点，至 3.4%。惠誉预计高盛集团的CET1比率将维持在当前水平，得益于强劲的资本生成能力(平均每年占风险加权资产的 2%)。

批发资金依赖：惠誉对高盛集团资金状况的评估受到其对批发资金依赖的限制，截至 2025 年底，存款占其非股权资金的比例为 37%(在同业中处于最低水平)。不过，惠誉认为其资金和流动性管理良好，得益于强大的市场准入。截至 2026 年第一季度，流动性依然强劲，优质流动资产达 4820 亿美元。

控股公司(Holdco)评级与运营公司(Opco)持平：高盛集团集团和高盛集团银行美国的共同生存力评级反映了控股公司拥有充足的流动性，以便在必要时为运营公司提供支持。在惠誉看来，控股公司和中间控股公司所持有的流动性充分缓解了高盛集团较高的普通股双重杠杆比率(2025年年度末为 132%)的问题。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

——如果 AWM 部门的战略重要性发生逆转，且该部门对集团税前利润的贡献持续低于 15%，则可能会将展望调整为“稳定”;

——若CET1比率降至 12% 以下，可能会导致展望调整为“稳定”。若该比率低于资本要求标准，则会下调评级。

——如果营业利润与风险调整后资产价值比率降至 2% 以下，则可能会将展望调整为“稳定”。如果连续几个季度该比率下降至 1% 以下，或者出现盈利能力结构恶化的迹象，很可能会导致评级下调;

——若发现公司治理或风险管理方面存在重大缺陷，尤其是涉及公司在有效管理信用、市场、监管或声誉风险方面的能力方面存在缺陷，这可能会导致对其展望进行调整，将其下调至“稳定”或更低的评级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

——AWM 管理层的持续贡献、激励费用以及证券融资收入对集团总收入的显著贡献;

——将净核销降至 2025 年的水平;

——资本比率需保持在至少与评级更高的同类机构相当的水平;

——继续朝着盈利目标推进;

惠誉指出，如果其《征求意见稿：银行评级标准》按照提议的内容最终确定下来并得以实施，那么在已建立成熟处置机制的国家中运营的银行的评级可能会受到影响。